Классификации финансовых рынков в зарубежной теории и практике
В зарубежной экономической литературе чаще всего встречается определение финансового рынка, согласно которому он представляет собой организованное пространство, где формируются спрос и предложение на денежные средства (они могут быть выражены в национальной или иностранной валюте, принимать форму капитала].
В литературе нет универсального определения финансового рынка. В более широком смысле финансовый рынок существует там, где осуществляются финансовые сделки и операции. Рассмотрим указанные в табл. 2 и иные классификации более подробно.
Т а б л и ц а 2
Основные классификации финансовых рынков в зарубежных источниках
Классифи кационный принцип | Виды финансовых рынков | Источник |
Срочность | Денежный рынок и рынок капитала | Гитман, Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк; пер с англ. О.В. Буклемишева, С.П. Власенко, И.В. Ивашковской и др.; науч. ред. И.В. Ивашковской. - М.: Дело, 1999 |
Процесс вывода и обращения финансовых требований | Первичный рынок и вторичный рынок | Кидуэлл, Д.С. Финансовые институты, рынки и деньги: пер. с англ. / Д.С. Ки- дуэлл, Р.Л. Петерсон, Д.У. Блэкуэлл. - СПб.: Питер, 2000 |
Степень регулиро вания | Биржевой рынок и внебиржевой рынок |
С точки зрения степени специализации финансовый рынок подразделяется на:
а) специализированный финансовый рынок (на нём происходит торговля только одним типом (видом) рыночного финансового инструмента. Это чаще всего облигации, акции, векселя, валюта, чеки и т. п.);
б) универсальный финансовый рынок (на нём происходит торговля несколькими видами рыночных финансовых инструментов).
С точки зрения срока исполнения обязательств выделяют:
а) кассовый финансовый рынок (обязательства по договору купли-продажи исполняются в тот же день или
в течение не более двух - пяти дней со дня заключения сделки, в зависимости от особенностей национального законодательства];
б] срочный финансовый рынок (обязательства по договору купли-продажи исполняются в течение более длительного срока времени].
В зависимости от степени организации выделяют:
а] организованный централизованный финансовый рынок (торговля финансовыми инструментами централизована в организаторах торговли];
б] неорганизованный децентрализованный финансовый рынок (торговля финансовыми инструментами децентрализована, проводится вне организаторов торговли];
в] смешанный тип финансового рынка.
С точки зрения регламентации правил и условий торговли финансовый рынок подразделяется на:
а] регулируемый, или официальный, финансовый рынок (биржевая и внебиржевая торговля на общедоступных, заранее определенных условиях и стандартах];
б] нерегулируемый, или свободный, финансовый рынок (заключение сделок между бизнес-партнерами вне регулируемого рынка, на свободных, нерегулируемых условиях установления цен и исполнения сделок].
Традиционной является классификация финансовых рынков в зависимости от формы финансового инструмента:
а] денежный рынок (торговля ведется чеками, краткосрочными ценными бумагами, депозитами, векселями и т. п.];
б] валютный рынок (торговля ведется иностранной валютой, кредитами и депозитами в конвертируемых иностранных валютах];
в] рынок капитала (торговля ведется долевыми ценными бумагами, долгосрочными кредитами и депозитами, долгосрочными ценными бумагами, номинированными в национальной валюте];
г] рынок производных финансовых инструментов (торговля ведется форвардными контрактами: фьючерсами, опционами, свопами, номинированными в национальной валюте или в иностранной конвертируемой валюте].
Поскольку рынок капитала играет особую роль в экономике, более подробно рассмотрим классификации этого рынка.
На рынке капитала торгуют финансовыми инструментами: обращаемыми ценными бумагами, казначейскими обязательствами, коммерческими ценными бумагами, депозитными сертификатами, финансовыми деривативами[9]. С точки зрения эмиссии и торговли ценными бумагами различают;
а] первичный рынок капитала. На нем осуществляется эмиссия ценных бумаг. На первичном рынке ценные бумаги приобретаются первыми владельцами. Они оплачивают номинальную или эмиссионную стоимость приобретаемых ценных бумаг. В результате этого эмитент получает необходимый капитал для своей основной деятельности. Подготовку и реализацию эмиссионных ценных бумаг осуществляет или сам эмитент (собственная эмиссия], или он пользуется услугами инвестиционной компании (эмиссия с помощью андеррайтера];
б] вторичный рынок капитала. На нем происходит покупка и продажа уже выпущенных ценных бумаг, т. е. обращение ценных бумаг.
Вторичный рынок капитала в зависимости от операционного механизма заключения и исполнения сделок подразделяется на:
а) организованный биржевой рынок;
б) организованный внебиржевой рынок;
в) свободный (нерегулируемый, неорганизован
ный) внебиржевой рынок.
Основными особенностями организованного рынка капитала являются:
- регулирование и надзор за рынком и участниками рынка со стороны государственного регулятора;
- непрерывность бизнеса на рынке капитала;
- обеспечение простоты доступа к торгам;
- открытость (транспарентность) бизнеса на рынке капитала;
- торговля на основе жестких недискриминационных правил, которые установлены организатором торговли и согласованы с государственным регулятором);
- торговля стандартизированными финансовыми инструментами (ценными бумагами), предназначенными для публичного обращения;
- установление объективного курса (цены) на торгуемые финансовые инструменты (ценные бумаги);
- обязательность отчетности участников торговли перед организатором торговли и государственным регулятором;
- обязательное привлечение независимых клиринговых институтов для осуществления клиринговых процедур;
- безрисковое исполнение обязательств, вытекающих из заключенных сделок, защита от риска неисполнения сделок путем формирования особых гарантийных фондов.
На организованном биржевом рынке торговля финансовыми инструментами происходит в традиционной форме (сделки заключаются в зале на фондовой бирже по определенным правилам в определенное время) или в электронной форме (сделки заключаются с помощью компьютерных систем связи и технологий).
К торговле допускаются уполномоченные участники в соответствии с правилами биржи. Инвесторы осуществляют все сделки только через биржевых брокеров. Предметом торговли являются ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, отвечающие критерию высокой ликвидности, обладающие наивысшими инвестиционными качествами. В мировой практике этот рынок представлен фондовыми биржами.Организованный внебиржевой рынок охватывает сделки купли-продажи ценных бумаг в системе организаторов торговли ценными бумагами, не являющихся биржами. Правила торговли на организованном внебиржевом рынке являются менее строгими, чем на бирже. Процедура торговли на внебиржевом рынке для участников рынка проще и доступнее. Сделки могут быть заключены через так называемых независимых брокеров, не являющихся членами фондовой биржи. Предметом торговли являются ценные бумаги невысокого инвестиционного качества по сравнению с листинговыми ценными бумагами. Трансакции ценных бумаг осуществляются в порядке и на тех же условиях, что и на биржевом рынке с уведомлением (регистрацией) фондовый биржи или другого уполномоченного института, в зависимости от особенностей национального законодательства. За рубежом известны следующие организационные формы организованного внебиржевого рынка: SEAQ (Великобритания), SOFFEX (Швейцария), RM-система (Словакия), RM-сис- тема (Чехия), NASDAQ (США), МТР (Сербия), РТС (Россия).
Свободный (нерегулируемый, неорганизованный) внебиржевой рынок охватывает все сделки купли-продажи ценных бумаг, заключенные между участниками рынка, в том числе дилерами, брокерами (инвестиционными компаниями), между инвесторами вне системы торгов. Эти сделки осуществляются на иных условиях, по сравнению с биржевой торговлей или торговлей в системе организатора торговли. Такой свободный рынок капитала называется неорганизованным ОТС-рынком (Over the Counter, «торговля через прилавок» или «у стола»). Этот рынок капитала обеспечивает свободный доступ к листинговым и нелистинговым ценным бумагам, но чаще всего предметом свободной торговли являются ценные бумаги низкого инвестиционного качества.
В мировой практике участниками ОТС-рынка являются, как правило, зарегистрированные (лицензированные) торговцы ценными бумагами (дилеры), которые перепродают ценные бумаги и получают доходы от разницы цен купли-продажи. Торговля осуществляется с применением компьютерной техники и информационных технологий или непосредственно путем телефонных переговоров. Вопросы относительно места и времени исполнения сделки купли-продажи решаются непосредственно между заинтересованными субъектами.За рубежом распространены ОТС-рынки, функционирующие на базе аукциона уполномоченного банка. Такой рынок представляет собой трансформационную форму перехода от неорганизованного рынка к организованному рынку капитала, поскольку участники ОТС-рынка подлежат надзору со стороны регулирующих органов и обязаны отчитываться о своей деятельности.
Мировая практика свидетельствует о том, что на ОТС-рынке достигается значительный оборот ценных бумаг. Это объясняется тем, что:
- отсутствуют высокие комиссионные платежи и жесткие правила (в отличие от биржи];
- ОТС-рынок доступен для торговли ценными бумагами компаний, представляющих малый и средний бизнес и не отвечающих требованиям листинга;
- ОТС-рынок дает возможность торговать высококачественными ценными бумагами, но на индивидуальных условиях исполнения сделок;
- существует менее строгий надзор за деятельностью участников рынка. При этом ОТС-рынок отличает высокая степень риска инвесторов.
В современной экономике рынок капитала находится под общественным надзором. В зависимости от степени такого надзора в зарубежной литературе различают:
а] прозрачный рынок капитала (явный рынок капитала];
б] непрозрачный рынок капитала (неявный рынок капитала].
Прозрачный рынок капитала находится под надзором государственного регулятора или органа саморегулирования в зависимости от особенностей национального законодательства. Поднадзорные участники рынка обязаны предоставлять такому органу регулирования отчеты о своей деятельности.
Прозрачный рынок капитала включает биржевой рынок (фондовые биржи] и организованный внебиржевой рынок (организаторов внебиржевой торговли]. Этот рынок обеспечивает транспарентность транзакций с ценными бумагами на основе установленных правил торговли.Непрозрачный рынок капитала не находится под надзором ни регулятора, ни организатора биржевой торговли. На нем непосредственно и от случая к случаю продают и покупают ценные бумаги без специального раз-
решения на торговлю. В соответствии с национальным законодательством он частично относится к ОТС, за которым косвенно осуществляет надзор национальный регулятор (комиссия по ценным бумагам] в рамках надзора за инвестиционными компаниями.
Специальная классификация финансового рынка (включая рынок капитала] регулируется нормативными документами Европейского союза (директивами и правилами]. Основным источником права является Директива № 2004/39/ЕС Европейского парламента и Совета Европейского союза «О рынках финансовых инструментов и внесении изменений в Директивы 85/611/ЕЭС Совета ЕС, 93/6/ЕЭС, Директиву 2000/12/ЕС Европейского парламента и Совета ЕС, а также об отмене Директивы 93/22/ЕЭС Совета ЕС» (принята в г. Страсбурге 21 апреля 2004 г., с изменениями и дополнениями от 11 марта 2008 г.], которая вступила в действие 1 ноября 2007 г.
Хотя название директивы подразумевает, что предметом регулирования являются рынки финансовых инструментов, авторы учебника считают, что директива в основном применяется к рынку капитала[10].
В настоящее время на уровне Европейского парламента и Совета ведется подготовительная работа в связи с принятием новой директивы о рынках финансовых инструментов, которая заменит действующую Директиву MiFID и будет отражать новые реалии международного финансового рынка.
Применение действующей Директивы MiFID является основой для гармонизации национального законодательства стран-членов ЕС в области финансового рын-
ка. Целями директивы являются создание одинаковых национальных условий и правил в отношении инвестиционных услуг, усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности, повышение эффективности, повышение гибкости и интеграции финансового рынка в процессе формирования единого финансового рынка в ЕС.
Этой директивой очерчены новые рамки рынка капитала. Директива признает, как традиционные формы регулируемого рынка (финансовой биржи], так и вводит новую трактовку организованной системы торговли в форме альтернативной торговой системы (multilateral trading facility, MTF], В π. 6 вводной части Директивы MiFID указано: «Необходимо дать определения регулируемого рынка и MTF, которые бы ставили их в один ряд с целью отражения того факта, что они представляют одну и ту же функцию организации торгов. Определения должны исключить двухсторонние системы, при которых инвестиционная фирма заключает каждую сделку на свой собственный счет, а не как безрисковый контрагент, занимающий положение между покупателем и продавцом. Термин «система» включает в себя все рынки, состоящие из набора правил и торговой площадки, а также те, которые функционируют только на основе набора правил. Регулируемые рынки и MTF не обязаны предоставлять «техническую» систему для обработки заявок. Рынок, который состоит только из набора правил, которыми регулируются такие аспекты, как членство, допуск инструментов к торгам, торговля между членами, отчетность и, если применимо, обязательства прозрачности, является регулируемым рынком или MTF в значении настоящей Директивы, и сделки, заключенные по таким правилам, считаются заключенными в системе регулируемого рынка или MTF».
Кроме того, Директива MiFID поддерживает новую модель торговли в виде интернационализации на систематической основе (systematic internaliser, SI), в пределах которой инвестиционная фирма, систематически осуществляющая внутреннее исполнение клиентских приказов, торгует со своими клиентами ценными бумагами за свой счет на созданной альтернативной платформе. SI предполагает, что деятельность имеет существенное коммерческое значение для фирмы; предполагает установление недискреционных правил и процедур; осуществляется персоналом или с помощью автоматизированной системы; доступна для клиентов на регулярной или постоянной основе; инвестиционная фирма обязана публиковать твердые котировки.
Таким образом, Директива MiFID подразделяет рынок капитала на:
- регулируемый рынок (RT);
- альтернативный рынок, многосторонние торговые системы (MTF), включая SI;
- свободный, нерегулируемый рынок (ОТС).
На основе упомянутой директивы и других актов ЕС обеспечивается гармонизация национального законодательства рынка капитала стран-членов ЕС.
Еще по теме Классификации финансовых рынков в зарубежной теории и практике:
- Классификации финансовых рынков в российской теории и практике
- 10.8. Влияние зарубежных рынков на российский финансовый рынок
- Модели институциональной организации финансового рынка в зарубежной практике.
- 2. Классификация финансовых рынков
- Учебный элемент № 4. Особенности изучения зарубежных рынков и оценка их привлекательности
- Методы оценки потребности банка в ликвидных средствах, применяемые в зарубежной практике
- 4. Система финансовых коэффициентов для оценки финансового положения зарубежных фирм.
- 2.2. Классификация рынков. Инфраструктура рынка.
- Классификация рынков: мировой, национальный, региональный
- 11 От теории к практике
- Классификация рынков труда