Инновации на страховом рынке
К одним из наиболее простых и широко используемых инструментов, так называемых ценных бумаг, связанных со страхованием, - Insurance-linked securities (ILS), относятся облигации катастроф - CAT Bonds (catastrophe bonds).
Использование CAT bonds часто характеризуют как «синтетическое перестрахование», поскольку оно параллельно традиционному перестрахованию с ключевой заменой страхового рынка как источника капитала на рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.CAT Bonds представляют собой высокодоходные долгосрочные облигации (бонды], которые содержат условие о возможном переносе выплаты или даже потере основной (номинальной] суммы облигации или процентов по ней при наступлении страхового случая - природной катастрофы (например, ураган, землетрясение, наводнение, торнадо и т. д.]. Если страховой случай не происходит, то инвесторы получают доходность, превышающую среднерыночную.
Существуют многочисленные вариации данных инструментов, однако типичные CAT bonds, как правило, структурированы следующим образом[60] (см. рис. 6).
1. Страховщик или перестраховщик, также называемый спонсором (sponsor], желающий секьюритизировать свой риск путем выдачи CAT bonds, учреждает специальное юридическое лицо - финансового посредника (special purpose vehicle - SPV). Цель SPV заключается в обеспечении защиты потерь для страховщика или перестраховщика.
Рис. 6. Механизм финансовых потоков в сделках секьюритизации с использованием CAT bonds66
2. Страховщик-спонсор заключает договор перестрахования с SPV, по которому выплачивает SPV перестраховочную премию. В свою очередь по данному договору SPV обеспечивает страховое покрытие конкретного страхового портфеля от риска воздействия катастроф.
3.
SPV выпускает CAT bonds для квалифицированных институциональных инвесторов, чтобы перевести на них предполагаемый риск.66 Spry, J. Non-life Insurance Securitization: Market Overview, Background and Evolution ∕ J. Spry ∕∕ P. Barrieu & L. Albertini (Ed.], The Handbook of Insurance-Linked Securities. The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex, United Kingdom: John Wiley & Sons Ltd. - P. 11.
4. SPV использует поступления от продажи CAT bonds на приобретение высоконадежных краткосрочных облигаций с низким уровнем риска, например, казначейских облигаций США.
5. SPV выплачивает инвесторам CAT bonds купон, равный сумме доходности по приобретенным ценным бумагам и перестраховочной премии.
6. SPV также формирует процентный своп, чтобы преобразовать периодические поступления доходов от краткосрочных облигаций в ставку LIBOR.
7. Если страховое событие не происходит, то по CAT bonds осуществляются периодические купонные выплаты инвесторам и по окончании срока обращения облигаций выплачивается основная (номинальная) стоимость облигаций.
Если страховое событие произошло, инвесторы теряют средства (часть номинала и, возможно, проценты), в сумме, равной страховой выплате по данному страховому случаю.
Сделка секьюритизации, по сути, очень похожа на традиционный договор перестрахования для спонсора. Однако здесь вместо перестраховщика выступает SPV, которое, в свою очередь, осуществляет секьюритизацию договора путем размещения облигаций (CAT bonds) среди квалифицированных инвесторов и обеспечивает перестрахование выручкой от их продажи.
Обязательства SPV являются первичными по отношению к спонсору-страховщику и вторичными по отношению к инвесторам CAT bonds. В результате выплата процентов и/или погашение основного долга инвесторам будут зависеть от наступления определенного страхового (катастрофического) события. Здесь возможны многочисленные варианты уже с позиции того, какая часть инвестиций будет подвержена риску (например, основная сумма, проценты или некоторая комбинации из них).
Спонсору CAT bonds при выпуске необходимо выбрать инициирующие событие (trigger event) - триггер, наступление которого будет обозначать, что страховое событие произошло.
Существуют следующие основные типы триггеров[61]:
• триггеры возмещения убытков·, выплаты инициируются фактическими потерями спонсора, поэтому страховое возмещение спонсору аналогично ситуации, если бы был заключен обычный договор перестрахования;
• триггеры моделируемых потерь·, ожидаемые потери спонсора рассчитываются с использованием моделей катастроф на основе объективных данных. Выплаты инициируются, если смоделированные потери спонсора после страхового события выше определенного порогового значения;
• триггеры индексов отраслевых потерь (в настоящее время используется только в США): инициирование выплат происходит, если совокупные отраслевые потери от страхового события превышают определенную сумму. Размер выплат зависит от величины застрахованных отраслевых потерь. На практике размер отраслевых потерь публикуется отдельной организацией - третьей стороной, у которой есть опыт по расчёту отраслевых убытков с приемлемой степенью точности. В Соединенных Штатах эти функции выполняют специальные организации - PCS (Property Claims Services), которые часто заключают контракты при выпуске ILS и получают плату за подобные услуги;
• параметрические триггеры: выплаты являются функцией некоторых наблюдаемых и регистрируемых метеорологических данных или других физических па
раметров страхового события. Страховое событие связано не с размером претензий (фактических, смоделированных или среднеотраслевых], а с параметрами самих страхуемых природных явлений (например, скоростью ветра в бондах, связанных с ураганом].
В дополнение к этим четырем основным типам триггеров разработаны другие более сложные гибридные триггеры, которые используются для структурирования CAT bonds и минимизации рисков спонсора.
CAT bonds классифицируются по следующим признакам: по покрываемым географическим территориям; по видам риска (риски землетрясений, ураганов, реже - наводнений, извержений вулканов и торнадо и т. д.); по срокам (хотя в последнее время в основном их выпускают на 3 года]; по механизмам формирования триггера и т.
д.CAT bonds могут быть структурированы различными способами. Часто они имеют два или более траншей, которые различаются по степени вероятности невозврата процентов и/или основной суммы. Такие транши имеют различную доходность и предназначены для инвесторов с различной степенью толерантности к риску. В последнее время выпуски подобных облигаций стали более сложными. Тщательное структурирование позволяет как эмитентам, так и инвесторам адаптировать данные специализированные продукты для удовлетворения своих индивидуальных потребностей как в перестраховании, так и в формировании портфелей с заданными параметрами.
CAT bonds привлекательны для инвесторов из-за преимуществ портфельной диверсификации. Данные инструменты предлагают инвесторам получить вознаграждение за принятие на себя рисков катастроф или других стихийных бедствий без принятия на себя финансовых рисков (инвестиционного или кредитного], кото
рые в большей степени будут коррелировать с другими инвестициями в портфеле инвестора. Инвесторы предпочитают вкладывать средства в CAT bonds потому, что их доходность незначительно коррелирует с доходностями других инвестиций. Кроме того, в то время как вероятность полной потери основного долга является относительно низкой, доходность, полученная в случае, если катастрофическое (страховое] событие не произошло, как правило, значительно выше, чем для других аналогичных ценных бумаг[62].
Помимо CAT bonds на рынке ILS обращаются и иные инструменты, имеющие более сложную структуру или иные механизмы торговли: Industry Loss Warranties (ILW), Sidecars, Catastrophe Equity Puts ("CatEPuts"), внебиржевые свопы, биржевые фьючерсы и опционы (например, NYMEX Catastrophe Risk Index Futures and Options) и другие инструменты.
Industry Loss Warranties (ILWs). ILW-контракты заключаются между страховщиком и эмитентом ILW (перестраховщиком или иногда хедж-фондом]. Покупатель (страховщик] платит премию эмитенту в обмен на перестраховочную защиту.
Продавец ILW осуществляет выплату, если отраслевые потери превышают установленный порог.ILW-контракты могут иметь единственный триггер, и тогда они рассматриваются как производные финансовые инструменты. В этом случае триггером является отраслевой индекс потерь - превышение им установленного порога приводит к выплате.
Если триггер двойной, то ILW-контракты рассматриваются как договоры перестрахования. Такой триггер состоит из 2 частей: триггер собственного удержания (ге-
tention trigger) на основе состоявшихся убытков страховщика, купившего договор, а также гарантийный триггер (warranty trigger) на основе общеотраслевого индекса потерь, основанных на данных PCS. Выплаты по контракту рассчитываются на двойном событии, если указанный индекс потерь всей отрасли превышает определенный порог и в то же время если потери страховщика от страхового случая равны или превышает определённую сумму. Чтобы страховщик - покупатель контракта получил выплату, оба триггера должны быть достигнуты. Срок действия контракта, как правило, - один год. ILW может иметь двоичные триггеры, где полная сумма выплачивается после того, как оба триггера достигнуты, или пропорциональные триггеры, где выплата зависит от того, насколько потери превышают гарантии.
Основным недостатком ILW является то, что данные инструменты предлагаются в первую очередь перестраховщиками, и следовательно, не имеют возможности доступа к более широким рынкам капитала.
Использование финансирования риска с помощью Sidecar в отличие от выпуска CAT bonds связано с привлечением долевого капитала.
Sidecar - это юридическое лицо, учреждаемое аффилированной страховой компанией или перестраховщиком (спонсором]. Может быть создано в рамках холдинга. Создаётся на ограниченный период времени под конкретные цели, на один-два года, затем ликвидируется. Sidecar капитализируется за счет собственного капитала и заемных средств (часто из хедж-фондов). Подобно традиционным перестраховщикам Sidecar берет на себя часть риска перестрахователя в обмен на соответствующую перестраховочную премию (отсюда и термин "Sidecar” - «побочное»).
Основополагающие направления деятельности - имущественное и морское страхование.
Sidecars отличается от традиционного перестрахования тем, что:
• оно финансируется в частном порядке;
• оно существует в течение определенного периода (как правило, 24 месяца или меньше);
• его риски определены и ограничены;
• оно, как правило, ограничивается одним цедентом;
• оно не имеет сотрудников.
На рис. 7 изображена типичная структура Sidecar с долговым и долевым финансированием.
Рис. 1. Структура Sidecar с долговым и долевым финансированием69
Механизм функционирования Sidecar:
1. Спонсор (цедент) учреждает Sidecar;
2. Sidecar заключает со спонсором единый договор квотного перестрахования со значительным сохранением доли за спонсором (для выравнивания интересов с инвесторами); по нему получает перестраховочную ко-
69 Bouriαux, S. Securitization of Catastrophe Risk: New Developments in Insurance-Linked Securities and Derivatives/ S. Bouriaux, R. Mac- Minn ∕∕ Journal of Insurance Issues. - 2009. - № 32 (1). - P. 30.
миссию, чтобы компенсировать расходы. Sidecar не имеет страховых рейтингов, поэтому согласно договору перестрахования должен иметь обеспечение на заранее определенном уровне;
3. Sidecar (либо непосредственно, либо через свою холдинговую компанию] для финансирования своих обязательств по договору перестрахования:
- капитализируется за счет собственного капитала посредством выпуска долевых ценных бумаг;
- привлекает заемный капитал (часто из хедж- фондов].
4. Привлеченные средства размещаются в финансовые инструменты и являются обеспечением договора перестрахования.
Большая часть доходов от размещения капитала и привлечения собственного капитала вкладывается в активы, из которых формируется залоговое обеспечение обязательств Sidecar по договору перестрахования.
5. Другая часть привлеченного капитала может быть использована для финансирования операционных расходов Sidecar, включая расходы на выплату дивидендов и процентов. Перестраховочные премии по договору перестрахования также могут быть направлены в залоговое обеспечение для того, чтобы снизить размер привлекаемого капитала и увеличить размер кредитного рычага. Если размер заемного капитала будет повышен, то часть перестраховочной премии будет направлена на погашение процентов по задолженности.
6. Если не происходит страховое событие, то средства активов залогового обеспечения возвращаются обратно к инвесторам по истечении оговоренного периода, Sidecar и его холдинговая компания может затем быть распущены.
7. Если страховое событие произошло, то активы в доверительном управлении счетами Sidecar используют-
ся для оплаты страховых претензий. Резервы на покрытие потерь выплачиваются цеденту. А активы, превышающие резервы, распределяются обратно инвесторам.
Еще одним решением проблемы финансирования убытков катастроф является выпуск catastrophe equity puts (Cat-E-Puts). CatEPuts являются условными соглашениями, в котором владелец опциона (страховая компания) приобретает опцион на продажу (как правило, перестраховщику или инвесторам) согласованного количества своих привилегированных акций по заранее установленной цене при наступлении инициирующего события (триггера). Инициирующее событие обычно определяется как превышение определенного уровня убытков. CatEPut позволяет страховым компаниям привлекать капитал по заранее установленной цене в случае катастрофических потерь.
В отличие от CAT bonds CatEPuts - это необеспеченные активами инструменты. CatEPuts, как правило, имеют более низкие операционные издержки, чем CAT bonds, так как нет никакой необходимости учреждать SPV. Однако так как CatEPuts не обеспечены залогом, они в большей степени подвергают страховщика риску неисполнения контрагентом обязательств. Кроме того, выпуск привилегированных акций может размыть стоимость существующих акций страховщика. Поэтому CatEPuts не стали столь востребованы как CAT bonds.
Свопы риска катастроф - Catastrophe Risk Swaps (CatSwaps). CatSwaps могут быть заключены между двумя организациями, которые подвержены различным видам катастрофических рисков. В примере, представленном на рис. 8, перестраховщик, взявший на себя перестрахование рисков землетрясений в Калифорнии, соглашается с тем, что меняет свой риск с другим перестраховщиком, имеющим договоры перестрахования рисков землетря
сений в Японии. Свопы заключаются на Catastrophic Risk Exchange (САТЕХ), электронной бирже, где страховщики и перестраховщики могут заключить перестраховочные договоры и сделки своп.
Рис. 8. Своп риска катастроф:
Ра - возможный платеж по землетрясению в Японии;
Рв - возможный платеж по землетрясению в Калифорнии70
Никакого обмена денег на момент заключения свопа не происходит, выплата осуществляется только при наступлении одного из инициирующих событий. Некоторые контракты имеют скользящую шкалу выплат, которые определяют полную выплату за серьезные потери и частичные возмещения при незначительных ущербах. Свопы могут заключаться на год или на несколько лет. Свопы могут быть привлекательными заменителями перестрахования CATbonds и других инструментов финансирования рисков. Они имеют преимущество, так как перестраховщик одновременно передает часть своего основного риска и получает новый источник диверсификации путем обмена некоррелируемых рисков с контрагентом. Это позволяет перестраховщикам работать с меньшим количеством собственного капитала. Свопы также имеют низкие операционные издержки, позволяют со-
70 Cummins, D.J. Catastrophe risk financing in developing countries: principles for public intervention I J.D. Cummins, 0. Mahul. - Washington, D.C.: World Bank, 2009. - P. 221. - URL: http://siteresources. worldbank.org/FINANCIALSECTOR/Resources/CATRISKbook.pdf.
кратить текущие расходы. В качестве недостатка свопов отмечают тот факт, что моделирование рисков для достижения паритета по свопу может быть достаточно сложным, кроме того возникает риск неисполнения обязательств контрагентом по свопу.
В настоящем разделе описаны некоторые инструменты, при помощи которых осуществляется финансирование рисков катастроф и которые стали инновационными на зарубежном страховом рынке. Именно ограниченность перестраховочной емкости в данном сегменте страхования послужила импульсом к появлению новых финансовых инструментов. В настоящий момент аналогичные инструменты разработаны и широко используются и в других отраслях страхования, например, в страховании жизни.
6.7.
Еще по теме Инновации на страховом рынке:
- Место страховых организаций на финансовом рынке
- 7.2. Страховые компании на рынке ценных бумаг
- Тема 4.3. Слияния и поглощения на страховом рынке
- Вопрос 77. Страховой рынок и его участники. Состояние и перспективы развития страхового рынка в России
- Организационные формы страховых фондов. Их преимущества и недостатки Отношения между страховщиком и страхователем, определяющие, каким именно образом будет формироваться страховой фонд и каким образом он будет расходоваться, представляют собой метод создания страховых продуктов. В процесс
- 3.2. Страховое законодательство Российской Федерации и законодательные инициативы в целях развития страхового рынка
- Организация страхового дела Общая характеристика страхового рынка
- Понятие страхового рынка. Роль и место страховых рынков в экономике
- Страховая компания как центральный элемент страхового рынка
- Принципы размещения страховых резервов страховых компаний
- Оценка платежеспособности страховой организации в соответствии с российским страховым законодательством
- Страховая сумма и страховая выплата при страховании интеллектуальной собственности
- Алгоритм оценки платежеспособности страховой организации по рисковым видам страхования в соответствии с европейским страховым законодательством
- 1.4.Страховые термины, связанные с расходованием средств страхового фонда
- 8.6. Сущность страхового взноса. Виды страховых премий