<<

5.4. Оценка эффективности участия в проекте

5.4.1. Общие положения

Согласно общей схеме оценки эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 5.1), эффективность участия в нем определяется лишь в том случае, если:

- доказана общественная и (или) коммерческая эффективность проекта (там же);

- схема финансирования проекта обеспечивает его финансовую реализуемость (см.

раздел 5.3).

Не рассчитываются эффективности участия в проекте для его кредиторов и подрядчиков (там же), поскольку они определяются, соответственно, процентом за кредит и заложенной в стоимость работ (услуг, продукции) по договору подряда и (или) государственному контракту нормой рентабельности.

Для малых и средних производственных коммерческих инвестиционных проектов (см. раздел 3.2) определяются:

• эффективность участия в проекте существующего предприятия-проектоустроителя;

• эффективность инвестирования в акции вновь создаваемого предприятия-проектоустроителя;

• бюджетная эффективность – эффективность участия государства в проекте с точки зрения доходов и расходов бюджетов всех уровней.

Для крупных производственных коммерческих инвестиционных проектов и для мегапроектов (там же) в первую очередь определяется эффективность участия в них структур более высокого по отношению к участникам проекта уровня, а именно:

• региональная и народнохозяйственная эффективности – для отдельных регионов – субъектов РФ и для всей национальной экономики России соответственно;

• отраслевая эффективность – для отдельных отраслей национальной экономики, ФПГ и объединений предприятий (холдингов, концернов и др.)

В том случае, если эффективность участия в крупномасштабном проекте или в мегапроекте структур более высокого уровня удовлетворительна, для них оцениваются те же виды эффективности, что и для малых и средних проектов (см. выше).

При оценке эффективности участия в проекте денежные потоки выражаются только в прогнозных (см.

раздел 5.3) ценах, а расчет критериев этой эффективности осуществляется в дефлированных (расчетных) ценах – прогнозных ценах, приведенных к уровню цен фиксированного момента времени (началу реализации проекта) путем деления денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности на базисный общий индекс инфляции:

где CFtr – денежный поток в дефлированных ценах на t-ом шаге расчета.

Приведение прогнозных цен к дефлированным называется дефлированием. Цель данной процедуры – устранить искажающее влияние инфляции на результаты определения критериев эффективности проекта. Дефлирование, как дисконтирование (см. раздел 4.2), снимает фактор, не позволяющий сопоставлять денежные потоки, возникающие в разные моменты времени. Отличие лишь в том, что при дисконтировании таким фактором является запланированная скорость роста стоимости инвестированного в проект капитала (Еt или WACCt), а при дефлировании – увеличивающая эту скорость инфляция (it, см. раздел 5.3).

Дефлирование относится не к конкретному ресурсу или продукции (услуге, работе) проекта, а к его денежному потоку в целом, исчисленному в прогнозных ценах. Очевидно, что для однородной инфляции дефлированные цены будут совпадать с текущими, следовательно, для такой инфляции процедура дефлирования не имеет смысла и расчет критериев эффективности участия в проекте в этом случае следует делать в прогнозных ценах.

5.4.2. Оценка эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя

Это самый простой, с точки зрения сложности организационно-экономического механизма реализации инвестиционного проекта, случай, поскольку предусматривает наличие одного участника данного механизма – существующего предприятия-проектоустроителя, которое финансирует все затраты проекта за счет собственных (чистая прибыль) средств и пользуется всеми результатами его осуществления.

Нормой дисконта при расчетах критериев данной эффективности выступает уровень рентабельности основной деятельности предприятия-проектоустроителя EИ (см.

раздел 5.3). График финансирования проекта NCFtФ (см. раздел 4.4) строится, как зеркальное отображение графика изменения текущего значения величины потребности во внешнем финансировании ПФtИ в прогнозных ценах (там же). Накопленное сальдо денежного потока от финансовой деятельности NCFФ является положительной величиной, равной стоимости проекта с учетом инфляции ПФИ и определяемой из условия

Критериями эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя будут критерии коммерческой эффективности данного проекта (см. раздел 5.2) в дефлированных (см. подраздел 5.4.1) ценах. При этом обязательным условием является оценка финансового состояния предприятия-проектоустроителя (см. раздел 4.4), имеющая целью подтвердить его способность выполнить принимаемые на себя обязательства по финансированию проекта, и оценить, насколько его реализация улучшит финансовое состояние данного предприятия.

5.4.3. Оценка эффективности проекта для акционеров

В этом случае организацией-проектоустроителем является создаваемое с этой целью акционерное общество, капитал которого формируется, как правило, в первые годы реализации инвестиционного проекта. Такая схема финансирования предполагает наличие на определенных шагах расчета временно свободных денежных средств (акционерного капитала, амортизации, высвобождаемых оборотных активов и чистой прибыли), которые могут быть источником дополнительных операционных доходов от операций депонирования (см. раздел 4.1). Размер этих размещаемых на депозите средств определяется таким образом, чтобы их было достаточно (и не более того) для преодоления отрицательного сальдо трех денежных потоков инвестиционного проекта на последующем шаге (последующих шагах) расчета (обеспечение условия финансовой реализуемости (состоятельности) проекта, см. раздел 4.4). В итоге таблица денежных потоков для расчета эффективности акционерного капитала формируется добавлением к таблице денежных потоков инвестиционного проекта операционных и финансовых притоков и оттоков, указанных в табл.

5.1:

Таблица 5.1

Таблица денежных потоков для расчета эффективности инвестиционного проекта для акционеров

Текущее сальдо денежного потока для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта в прогнозных ценах
Опера-цион-ная деяте-льность Притоки Оттоки
Проценты по депозиту Вложение временно свободных денежных средств на депозит
Возврат вложений на депозит Налог на прибыль от операций депонирования (на проценты по депозиту)
Налог на дивиденды
Финан-совая деяте-льность Акционерный капитал Выплата дивидендов по акциям
Возврат акционерного капитала (если предприятие-проектоустроитель ликвидируется по окончании проекта)

Если эмитируются и обыкновенные, и привилегированные акции, то уровень дивидендов по каждому виду акций рассчитывается отдельно. Чистую прибыль под этот расчет образуют положительное текущее сальдо денежного потока для расчета коммерческой эффективности проекта и чистая прибыль от операций депонирования (разность между процентами по депозиту и налогом на них).

Текущий чистый доход акционеров ЧДt образует текущее сальдо трех денежных потоков проекта. Нормой дисконта является уровень дивидендов по акциям (если эмитируются только голосующие акции) или средневзвешенная цена акционерного капитала WACC (см. раздел 5.3) по разным их видам. Доход акционеров ЧДД равен накопленному денежному сальдо тех же трех потоков проекта за расчетный период в дефлированных (см. подраздел 5.4.1) ценах. Доходность инвестиционного проекта для акционеров определяется как ВНД этого денежного потока. Акционерами она может быть сравнима с альтернативными вариантами вложения капитала, например, со средней ставкой по депозитам коммерческих банков.

5.4.4. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня

Реализация инвестиционного проекта, как правило, затрагивает интересы более высокого, по отношению к его непосредственным участникам, уровня.

Эти структуры могут участвовать в реализации проекта, а могут, даже не будучи таковыми, влиять на этот процесс, поэтому рекомендуется оценивать региональную, народнохозяйственную и отраслевую эффективности инвестиционного проекта (см. раздел 5.4.1). Общими для этих трех эффективностей участия в проекте структур более высокого уровня особенностями их расчета являются:

• в финансовой деятельности учитываются поступления, а также возврат и обслуживание капитала только со стороны среды, внешней по отношению к данным структурам (субъектам РФ, самой РФ или отраслям (субъектам) ее экономики соответственно);

• в денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками вышеуказанных структур, а также между этими участниками и самими структурами;

• влияние проекта на деятельность данных структур, а также на деятельность входящих в них, но не участвующих в проекте предприятий, учитывается как внутреннее по отношению к тем и к другим;

• условие финансовой реализуемости (состоятельности) проекта (см. раздел 4.4) не проверяется, т.к. в финансовой деятельности учитываются не все (см. выше) денежные потоки.

Показатели региональной и народнохозяйственной эффективности учитывают последствия реализации проекта соответственно для:

- предприятий региона и страны в целом;

- социальной и экологической обстановки в регионе (стране);

- доходов и расходов регионального (федерального) бюджета.

Расчет показателей региональной и народнохозяйственной эффективности ведется аналогично расчету общественной эффективности, но при этом:

• в притоках отражаются любые денежные поступления в регион (страну) из внешней среды – платежи по предоставленным регионом (страной) займам, поступления заемных средств, федеральные субсидии и дотации, налоговые поступления в региональный бюджет, иностранные инвестиции;

• в денежные оттоки включаются возникающие в связи с реализацией проекта платежи – за использованные ресурсы других регионов (стран), предоставление займов, платежи по полученным (сторонним по отношению к региону или стране) займам, перечисление налогов, платежи в бюджеты более высокого уровня (только для регионов) и иностранным инвесторам;

• при определении оборотного капитала учитываются задержки платежей и пассивы только по расчетам с внешней средой;

• внешние по отношению к проекту эффекты (экстерналии) учитываются только в рамках данного региона или страны.

Отраслевая эффективность оценивается аналогично оценке эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя, но при этом:

• влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли, ФПГ или холдинга учитывается как внутреннее по отношению к ним;

• не учитываются взаиморасчеты входящих в данную отрасль (ФПГ, холдинг) предприятий;

• не учитываются проценты за кредиты, предоставляемые предприятиям-участникам проекта отраслевыми фондами или централизованными фондами холдинга (ФПГ);

• в составе затрат по проекту не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые в отраслевые фонды или в централизованные фонды холдинга (ФПГ).

Норма дисконта, используемая для оценки эффективности инвестиционного проекта структурами более высокого уровня, выбирается самими этими структурами, исходя из их требований к отдаче (доходности) инвестиций.

5.4.5. Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта – это эффективность участия в нем государства с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней и консолидированных бюджетов. Оценивается по требованию органов государственного и (или) регионального управления, например, в том случае, если проект претендует на государственную поддержку. На основании определения потока бюджетных средств (табл. 5.2)

Таблица 5.2.

Поток бюджетных средств, возникающий при реализации инвестиционного проекта

Приток бюджетных средств Отток бюджетных средств
Дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта Предоставление бюджетных ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта
Платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта, и проценты по ним Предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита
Предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование)
Бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением определенных социальных приоритетов
Поступления от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды Налоговые льготы (на сумму уменьшения поступлений от налогов и сборов)
Погашение налоговых кредитов и проценты по ним Налоговые кредиты (полное или частичное освобождение от некоторых видов налогов на начальных этапах реализации проекта)
Доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом
Плата за государственные гарантии займов и инвестиционных рисков Выплаты по государственным гарантиям (только при наступлении страховых случаев)
Комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах только федерального бюджета)

рассчитываются следующие показатели этой эффективности:

- бюджетный эффект ЧДб (ЧД бюджета) и дисконтированный бюджетный эффект ЧДДб (ЧДД бюджета):

; ,

где DIFtБ и DОFtБ дисконтированные бюджетные притоки и оттоки на t-ом шаге расчета соответственно (см. раздел 4.4);

- внутренняя норма бюджетной эффективности ВНДб и индекс доходности бюджетных инвестиций ИДКб (там же);

- индекс доходности гарантий ИДГ, равный отношению ЧДДб к величине гарантий (в случае необходимости – дисконтированной).

Используемая для расчета этих показателей бюджетная норма дисконта отражает альтернативную (т.е., связанную с другими возможными направлениями инвестирования) стоимость бюджетных средств и устанавливается теми федеральными или региональными органами государственной власти, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

При этой оценке отдельно учитываются изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и на население, а именно:

• прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;

• изменение величины налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации проекта;

• выплата пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией инвестиционного проекта;

• выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом;

• экономия расходов бюджета на выплату пособий по безработице за счет создания новых рабочих мест в результате реализации инвестиционного проекта.

Вопросы для самоконтроля

1. Двухэтапная схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

2. Общественная эффективность инвестиционного проекта.

3. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

4. Различия в формировании денежных потоков для оценки общественной и коммерческой эффективности. Рыночные и теневые цены.

5. Коммерческая и социальная нормы дисконта.

6. Состав участников инвестиционного проекта и организационно-экономический механизм его реализации.

7. Учет влияния инфляции на величину денежных потоков инвестиционного проекта.

8. Учет влияния инфляции на величину нормы дисконта участников инвестиционного проекта.

9. Последовательность выработки схемы финансирования инвестиционного проекта.

10.Особенности оценки эффективности участия в проектах с разными объемами капитальных вложений.

11.Цель и суть процедуры дефлирования денежных потоков инвестиционного проекта.

12.Оценка эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя.

13.Оценка эффективности проекта для акционеров.

14.Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня.

15.Элементы потока денежных средств, учитываемые при оценке бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

16.Показатели бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

Тесты

1. Разные виды эффективности инвестиционного проекта оцениваются одними и теми же

· денежными потоками

· критериями этих эффективностей

· денежными потоками и критериями этих эффективностей.

2. При оценке эффективности проекта в целом таблица Cash Flow состоит из денежных потоков от

· инвестиционной и операционной

· операционной и финансовой

· финансовой и инвестиционной

деятельности.

3. Выработка схемы финансирования инвестиционного проекта осуществляется на

· первом

· втором

· третьем

этапе оценки его эффективности.

4. Общественная эффективность оценивается для

· крупных

· средних

· крупных и средних

инвестиционных проектов.

5. На государственную поддержку не могут рассчитывать проекты с положительной

· общественной

· коммерческой

· общественной и коммерческой

эффективностью.

6. Государственная поддержка имеет целью повысить

· общественную

· коммерческую

· бюджетную

эффективность инвестиционного проекта.

7. Денежные потоки для оценки общественной и коммерческой эффективности отличаются друг от друга трактовкой

· оборотного капитала и дотаций

· дотаций и цен

· цен и оборотного капитала.

8. В виде денежных притоков дотации и субсидии не учитываются при оценке

· общественной

· коммерческой

· общественной и коммерческой

эффективности инвестиционного проекта.

9. Дотации считаются трансфертными платежами при оценке

· коммерческой

· общественной

· коммерческой и общественной

эффективности инвестиционного проекта.

10. В рыночных ценах рассчитывается

· общественная

· коммерческая

· общественная и коммерческая

эффективность инвестиционного проекта.

11. Экстерналии не учитываются в

· экономических

· рыночных

· экономических и рыночных

ценах.

12. Социальная норма дисконта используется при оценке эффективности

· проекта в целом

· участия в проекте

· проекта в целом и участия в проекте.

13. LIBOR – это норма доходности по

· безрисковым облигациям правительства США

· займам в валюте

· ценным бумагам международного фондового рынка.

14. Реализация инвестиционного проекта влияет на

· отраслевую

· региональную

· отраслевую и региональную

экономику.

15. Организационно-экономический механизм реализации проекта фиксируется в

· его бизнес-плане

· проектно-сметной документации по проекту

· его бизнес-плане и в проектно-сметной документации по проекту.

16. Цены, закладываемые в проект с учетом инфляции, называются

· базисными

· прогнозными

· текущими.

17. Базисный индекс инфляции всегда

· больше цепного индекса

· меньше цепного индекса

· равен цепному индексу

инфляции.

18. Если темп инфляции не изменяется по шагам расчета, инфляция называется

· однородной

· одномерной

· равномерной.

19. Учет влияния инфляции на денежные потоки инвестиционного проекта осуществляется умножением их величины на

· базисный

· текущий

· базисный и текущий

индекс инфляции.

20. Для низкой инфляции зависимость между номинальной и реальной процентными ставками является

· линейной

· полиноминальной

· экспоненциальной.

21. Цена авансированного капитала определяется для числа инвесторов проекта

· более одного

· менее одного

· более или менее одного.

22. Из текущих цен в прогнозные конвертируются денежные потоки от

· инвестиционной и операционной

· операционной и финансовой

· финансовой и инвестиционной

деятельности.

23. Методом последовательных приближений осуществляется

· выработка схемы финансирования инвестиционного проекта

· проверка его финансовой реализуемости (состоятельности)

· расчет цены авансированного капитала по шагам расчета.

24. Эффективность участия в проекте не оценивается для его

· собственного

· заемного

· привлеченного

капитала.

25. Народнохозяйственная эффективность – это разновидность эффективности

· проекта в целом

· участия в проекте

· проекта в целом и участия в проекте.

26. Для малых инвестиционных проектов не определяется

· эффективность инвестирования в акции вновь создаваемого предприятия

· отраслевая эффективность

· эффективность участия в них предприятия-проектоустроителя.

27. При оценке эффективности участия в проекте планирование его денежных потоков осуществляется в

· базисных

· прогнозных

· дефлированных

ценах.

28. Дефлированию подвергается денежный поток от

· инвестиционной и операционной

· операционной и финансовой

· финансовой и инвестиционной

деятельности.

29. При расчете эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя норма дисконта определяется

· самим предприятием

· органами власти региона, где оно расположено

· Минфином РФ.

30. При оценке эффективности проекта для предприятия-проектоустроителя сальдо трех денежных потоков на участке внешнего финансирования

· больше нуля

· меньше нуля

· равно нулю.

31. Наличие временно свободных денежных средств на участке внешнего финансирования проекта соответствует величине текущего сальдо трех его денежных потоков

· больше нуля

· меньше нуля

· равному нулю.

32. Нормой дисконта при эмиссии обыкновенных и преференциальных акций является

· уровень дивидендов по ним

· средневзвешенная цена акционерного капитала

· уровень дивидендов по ним или средневзвешенная цена акционерного капитала.

33. При оценке эффективности проекта структурами более высокого уровня не в полной мере учитываются элементы денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности.

34. Социальные и экологические последствия реализации инвестиционного проекта учитывают показатели его

· отраслевой и региональной

· региональной и народнохозяйственной

· народнохозяйственной и отраслевой

эффективности.

35. При оценке эффективности проекта для отрасли не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые участниками проекта

· акционерам

· отраслевым фондам

· бюджету региона (страны).

36. Бюджетные ресурсы для финансирования инвестиционного проекта могут предоставляться на

· долевой

· безвозмездной

· долевой и безвозмездной

основе.

37. Бюджетная норма дисконта устанавливается

· федеральными

· региональными

· федеральными и региональными

органами исполнительной государственной власти.

Литература

1. Методические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. – 421 с.

2. Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. Утв. Постановлением Правительства РФ №1470 от 22 ноября 1997г.

3. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие /кол. авторов; по ред. В.В. Мищенко. – М.: КНОРУС, 2008. – 400с.

4. Инвестиционный менеджмент: учебник / Н.Д. Гуськова, И.Н. Краковская, Ю.Ю. Слушкина, В.И. Маколов. – М.: КНОРУС, 2010. – 456с.

5. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций /Под общ. ред. М. Римера – СПб. :Питер, 2005. – 480с.

<< |
Источник: ИНВЕСТИЦИИ. Курс лекций. 2020

Еще по теме 5.4. Оценка эффективности участия в проекте:

  1. 3.3 Схема оценки эффективности инвестиционного проекта
  2. Виды и методы оценки инвестиционных проектов. Оценка финансовойсостоятельности проекта. Базовые формы (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств) и показатели финансовой оценки инвестиционных проектов.
  3. Понятие эффективности инвестиционного проекта. Принципы и методы оценки
  4. 4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  5. 5.1. Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта
  6. 5.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом
  7. § 4.2.2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  8. 3.4 Простые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта
  9. Отраслевая оценка сравнительной эффективности реализации инвестиционного проекта
  10. 4. Особенности оценки эффективности международных инвестиционных проектов
  11. 4.3. Простые (статические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  12. 1.1. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиционного проекта
  13. 8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов
  14. 4.4. Дисконтированный (динамический) метод оценки эффективности инвестиционных проектов