<<
>>

5.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности инвестиционного проекта для возможных участников и поиска источников его финансирования.

Эта эффективность определяется, исходя из предположения, что проект финансируется целиком за счет собственных источников, т.е., в таблицу его денежных потоков входят только потоки, генерируемые им самим – от инвестиционной и операционной деятельности. В итоге таблица денежных потоков показывает, сколько и каких

ресурсов потребляет проект и какие он предполагает результаты. Данный подход позволяет оценить эффективность проекта в «чистом» виде (без привлечения внешнего финансирования) с точки зрения результативности (отдачи) заложенных в него технических, технологических и организационных решений.

В зависимости от общественной значимости инвестиционного проекта его эффективность в целом имеет следующие разновидности (см. рис. 5.1):

- общественная (социально-экономическая) эффективность;

- коммерческая эффективность.

Рис. 5.1. Общая (двухэтапная) схема оценки

эффективности инвестиционного проекта

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта, инициируемые им в обществе, как в системе сколь угодно большого размера. Если, например, прокладка международного газопровода затрагивает интересы стран-поставщиков газа, стран-транзитеров и стран-потребителей (причем не только экономические!), то общественная эффективность такого проекта оценивается для всей совокупности этих стран. В случае же чисто российского инвестиционного проекта его общественная эффективность оценивается в национальном масштабе и, как будет показано ниже, совпадает с народнохозяйственной эффективностью этого проекта.

В силу вышеизложенного определение общественной эффективности является обязательным для крупных производственных коммерческих инвестиционных проектов и для мегапроектов (см.

раздел 3.2). Немаловажное значение оно имеет и для средних производственных коммерческих инвестиционных проектов (там же), если проектоустроители рассчитывают на их государственную поддержку (см. ниже).

В таблице денежных потоков для расчета общественной эффективности должны быть отражены как непосредственные (внутренние) затраты и результаты проекта, так и внешние эффекты (экстерналии) – экономические и неэкономические последствия, возникающие во внешней по отношению к проекту среде при его реализации.

Примерами внешних эффектов являются:

- ухудшение условий деятельности рыболовецких хозяйств в результате ввода в строй расположенного выше по течению реки металлургического завода или химического комбината;

- изменение рыночной стоимости жилых домов или квартир в результате строительства в непосредственной близости от этих домов крупного промышленного предприятия, торгового центра или оживленной транспортной магистрали;

- уменьшение оборотных средств отправителей и (или) получателей грузов в результате реализации транспортными предприятиями проектов, повышающих среднюю скорость грузоперевозок;

- рост продолжительности жизни трудоспособного населения в результате увеличения масштаба и эффективности медико-профилактической деятельности за счет строительства крупного и современного медицинского центра;

- увеличение уровня безработицы в результате автоматизации производства;

- увеличение доходов сельскохозяйственных предприятий при осуществлении строительства новых автодорог в сельской местности за счет снижения времени и потерь на завоз удобрений и на вывоз сельхозпродукции.

Внешние эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. Очень часто, когда речь идет о последствиях, например, экологического или социального характера, подобной исходной расчетной базы просто нет и допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Это положение относится также к расчетам региональной эффективности (см.

ниже).

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия осуществления проекта условно или фактически одним участником в предположении, что он производит все необходимые для его реализации затраты и пользуется всеми результатами проекта. Согласно рис. 5.1, оценке коммерческой эффективности подлежат все инвестиционные проекты за исключением тех, что предварительно показали свою неудовлетворительную общественную эффективность. При недостаточной же коммерческой эффективности общественно значимых крупных или мегапроектов рассматриваются варианты их государственной поддержки (там же), которые позволили бы повысить коммерческую эффективность этих проектов до приемлемого уровня.

Общественная и коммерческая эффективность оценивается, как уже говорилось, одними и теми же показателями и процедурами их расчета (см. раздел 5.1.). Различия же в формировании денежных потоков для оценки этих эффективностей сводятся к трактовке налогов и дотаций с субсидиями, а также к используемым при формировании таблиц Cash Flow ценам. Так, налоги, которые платят участники проекта, увеличивают его затраты, а получаемые проектом субсидии и дотации – повышают его доходы, поэтому в денежных потоках под расчет коммерческой эффективности они учитываются в виде соответствующих оттоков и притоков. При оценке же общественной эффективности налоги, дотации и субсидии рассматриваются как трансфертные платежи, при осуществлении которых не создается никакой новой ценности и контроль за ними, как за реальными ресурсами, просто переходит из одних рук в другие. В итоге налоги, дотации и субсидии не отражают реальных выгод и затрат общества (системы, для которой оценивается общественная эффективность) и потому исключаются из оценки затрат и выгод его бюджета (таблицы денежных потоков).

При расчете коммерческой эффективности затраты и выгоды проекта оцениваются в финансовых (рыночных) ценах, определяемых суммой текущих (операционных) затрат и текущей же стоимостью привлекаемых в проект ресурсов.

При расчете общественной эффективности денежные потоки должны измеряться в экономических (теневых) ценах, определяющих общественную значимость затрат и выгод проекта. Определение теневых цен предполагает исключение из состава рыночных цен (т.е., уменьшение их величины) искажений «свободного» рынка (тех же, например, трансфертных платежей – налогов, дотаций, субсидий или экстерналий положительного характера), а также, наоборот, добавление не учтенных в рыночных ценах экстерналий негативного порядка.

Методика конверсии финансовых цен в экономические пока не разработана по причине, прежде всего, большого числа факторов, искажающих первые по отношению ко вторым, как к «идеальным» ценам «свободного» рынка (кроме уже названных к таким факторам можно отнести влияние монополистов, альтернативную стоимость земли, труда, иностранной валюты и т.д.).

При оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта используется коммерческая норма дисконта, которая определяется с учетом альтернативной, т.е. связанной с другими проектами, эффективности использования капитала. Она должна быть больше или равна депозитному проценту по вкладам в общедоступные и безрисковые финансовые активы, т.к. если принять эту норму доходности ниже данного процента, то инвесторы предпочтут вкладывать деньги в банк, а не в инвестиционный проект. В российских условиях за безрисковую коммерческую норму дисконта принимают ставку рефинансирования Центробанка РФ или депозитную ставку наиболее надежных (Сбербанк) отечественных коммерческих банков (см. раздел 4.2). За рубежом эта ставка дисконтирования равна норме доходности безрисковых облигаций 30-летнего государственного займа правительства США (4-5% в год), или ставке LIBOR по годовым еврокредитам, также без учета инфляции (4-6% в год).

LIBOR – London Interbank Offered Rate — годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Обычно она служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами.

Ставка LIBOR включает инфляцию. Ставки LIBOR непрерывно меняются, однако колеблются в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодовой величины указанной ставки следует вычесть годовой темп инфляции в соответствующей стране.

Социальная (общественная) норма дисконта используется для расчета показателей общественной эффективности инвестиционного проекта и характеризует минимальные требования общества (страны, группы стран и т.д.) к данной эффективности. Для народнохозяйственной (см. ниже) эффективности она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозом ее социально-экономического развития. Пока же, до такого ее централизованного установления, она, как безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, может приниматься равной безрисковой коммерческой норме дисконта. В расчетах региональной эффективности (см. ниже) безрисковая социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

<< | >>
Источник: ИНВЕСТИЦИИ. Курс лекций. 2020

Еще по теме 5.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом:

  1. Виды и методы оценки инвестиционных проектов. Оценка финансовойсостоятельности проекта. Базовые формы (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств) и показатели финансовой оценки инвестиционных проектов.
  2. 3.3 Схема оценки эффективности инвестиционного проекта
  3. 4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. Понятие эффективности инвестиционного проекта. Принципы и методы оценки
  5. § 4.2.2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. 5.1. Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта
  7. 1.1. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиционного проекта
  8. 3.4 Простые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта
  9. 4.3. Простые (статические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  10. 4.4. Дисконтированный (динамический) метод оценки эффективности инвестиционных проектов
  11. Отраслевая оценка сравнительной эффективности реализации инвестиционного проекта
  12. 4. Особенности оценки эффективности международных инвестиционных проектов
  13. 1.2. Экологическая составляющая оценки эффективности проекта, ее роль и место в инвестиционном проектировании