<<
>>

4.2. Дисконтирование денежных потоков. Определение нормы дисконта

Оценка эффективности инвестиционных проектов предполагает сопоставление связанных с их реализацией денежных потоков на протяжении всего расчетного периода Т.

Однако относящиеся к разным моментам времени (шагам расчета t, см. рис. 4.1) денежные потоки CFt, а также их элементы (притоки IFt и оттоки OFt), всегда неравноценны и потому несопоставимы непосредственно. Эта неравноценность разновременных затрат и результатов (оттоков и притоков) обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня – менее предпочтительными, чем расходы завтра. Таким образом, для правильной оценки эффективности инвестиционного проекта необходима процедура, позволяющая приводить разновременные (относящиеся к разным шагам расчета) денежные потоки этого проекта к сопоставимому в определенный момент времени виду. Таким моментом времени является год (шаг), предшествующий началу реализации инвестиционного проекта (t=0, см. рис. 4.1), а данная процедура называется дисконтированием (рис. 4.2).

Рис. 4.2. Графическая интерпретация процедуры дисконтирования:

CFt – недисконтированный денежный поток;

DCFt – дисконтированный денежный поток.

Дисконтирование осуществляется умножением денежного потока на t-ом шаге расчета на фактор (множитель) текущей стоимости, или коэффициент дисконтирования PVIFE,t:

Экономический смысл дисконтирующего множителя PVIFE,t заключается в том, что он показывает текущую (в момент времени t=0) цену одной денежной единицы будущего (t-ого) периода (шага расчета). Коэффициент дисконтирования вычисляется по формуле, обратной формуле сложных процентов:

,

где t – шаг расчета (0 ≤ t ≤ T);

E – норматив (ставка) дисконтирования, или норма дисконта.Представляет собой приемлемую для инвестора норму дохода в долях единицы, на инвестируемый им капитал, задаваемую извне по отношению к финансируемому этим инвестором инвестиционному проекту.

Чем больше Е, тем выше абсолютный доход инвестора (дисконт), равный разности CFt – DCFt и наоборот.

Как будет показано в теме 5, критерии эффективности инвестиционного проекта, а, следовательно, и используемые для их расчета значения нормы дисконта, систематически уточняются по мере детализации условий реализации проекта. На самом первом этапе подобного экономического мониторинга сведения о схеме и источниках финансирования инвестиционного проекта отсутствуют вообще. Так, в уже упоминавшемся задании на проектирование (см. раздел 3.3.2) таких сведений нет, однако расчет эффективности вложений разработка проектно-сметной документации предполагает (там же). Поэтому на данном этапе величина Е принимается равной значению безрисковой нормы дисконта, равному альтернативной стоимости финансовых вложений, а именно, доходности государственных ценных бумаг или депозитным ставкам наиболее надежных (Сбербанк) коммерческих банков.

Ставки дисконтирования различаются в зависимости от того, для оценки какого актива или обязательства они используются. Говоря о конкретном значении этой ставки, нельзя употреблять определения «правильная» или «неправильная», т.к. это всегда индивидуальная оценка. Дискутировать имеет смысл о том, как она рассчитана или определена с точки зрения адекватности оценки с ее помощью цены сделки (актива).

<< | >>
Источник: ИНВЕСТИЦИИ. Курс лекций. 2020

Еще по теме 4.2. Дисконтирование денежных потоков. Определение нормы дисконта:

  1. 3. Концепции определения нормы дисконтирования
  2. Метод дисконтирования будущих денежных потоков (DCF)
  3. Примеры использования метода дисконтирования денежных потоков
  4. 10.3. Метод дисконтирования денежных потоков
  5. Вопрос 114. Методические основы принятия инвестиционных решений. Операции наращения и дисконтирования денежных потоков
  6. 5.1. Метод корректировки нормы дисконта
  7. Определение релевантных денежных потоков
  8. 3.2 Денежные потоки инвестиционного проекта и правила их определения
  9.      ВОПРОС  2. Модель денежного оборота. Денежные потоки и их балансиро-                                                                 вание.
  10. Денежное обращение. Денежные потоки в экономике