<<
>>

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

В условиях рыночного хозяйства бесперебойное формиро­вание и эффективное использование финансовых ресурсов обе­спечивает финансовый рынок Финансовый рынок — это экономи­ческий институт, в рамках которого формируется спрос и предло­жение на различные финансовые активы и инструменты в процессе сделок по их купле и продажа.

Финансовый рынок обе­спечивает трансформацию сбережений в инвестиции. Тем самым его функциональное назначение заключается в посредничестве в

движении капитала от его владельцев к пользователям. Данный трансформационный процесс осуществляется с помощью различ­ных финансовых инструментов.

Финансовый инструмент в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) — это любой дого­вор между двумя сторонами, в результате которого одновременно у одной из сторон возникает финансовый актив, а у другой — фи­нансовое обязательство, или долевые инструменты, связанные с капиталом

В соответствии с данным определением к финансовым инстру­ментам можно отнести долевые и долговые ценные бумаги, фор­вардные, фьючерсные, опционные контракты (производные ин­струменты), а также банковские депозиты, договоры переуступки прав на дебиторскую и кредиторскую задолженность и т.п.

Финансовый рынок в России стал ускоренно развиваться с 1992 г. Этот процесс характеризовался в первую очередь возник­новением достаточно разветвленной структуры финансового сек­тора, состоящего из банковской системы, инвестиционных и пен­сионных фондов, бирж и страховых компаний. Большое влияние на развитие финансового сектора оказал процесс приватизации, который способствовал развитию рыночной инфраструктуры, со­вершенствованию соответствующей законодательной базы, вовле­чению населения в операции на фондовом рынке и формированию у него рыночного менталитета.

В первый год экономических реформ (1992) состояние россий­ского финансового рынка было достаточно неустойчивым, опера­ции на денежном рынке и рынке ценных бумаг характеризовались низкими объемами Между тем первым по времени возникновения сегментом финансового рынка являлся валютный рынок.

К 1995 г. на российском рынке сформировалась достаточно развитая инф­раструктура, выделились самостоятельные крупные сегменты по валютному рынку, рынку ценных бумаг.

В зарубежной и отечественной науке существуют разные под­ходы к структурированию и классификации финансовых рынков. Учитывая, что на финансовом рынке обращаются разнообразные финансовые инструменты, выделим сегменты финансового рынка по признаку относительной однородности используемых на них финансовых инструментов. Одну из таких классификаций пред- ставимнарис. 1.2.

Финансовый рынок включает сегменты, в которых формирует­ся спрос и предложение на различные финансовые активы. Прежде

Рис. 1.2. Структура финансового рынка

всего это денежный рынок, рынок ценных бумаг, валютный рынок, рынок драгоценных металлов (в том числе золота, платины, сереб­ра и т.п), рынок недвижимости, рынок кредитных ресурсов, стра­ховой рынок.

В деятельности экономических субъектов для обеспечения их текущей ликвидности важную роль играет денежный рынок, или рынок денежных средств. Он, в свою очередь, имеет следующие сегментьт

рынок векселей (учетный рынок) — это сегмент финансового рынка, на котором объектом купли-продажи являются казначей­ские и коммерческие векселя. Этот рынок играет особую роль в денежно-кредитном регулировании экономики, поскольку спо­собствует равномерному притоку (оттоку) денежных средств;

валютный рынок — это механизм, с помощью которого устанав­ливаются экономические и правовые взаимоотношения между потребителями и продавцами объектов, имеющих валютные цен­ности.

Иностранная валюта — это денежные знаки (банкноты, казна­чейские билеты, монета), находящиеся в обращении и являющиеся

законным средством наличного платежа на территории соответ­ствующего иностранного государства (группы иностранных госу­дарств), а также изымаемые либо изъятые из обращения, но под­лежащие обмену указанные денежные знаки, средства на банков­ских счетах (включая депозитные счета) в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчет­ных единицах.

Валютный рынок обслуживает международный платежный обо­рот в различных валютах (доллар США, евро, фунт стерлингов идр.). Здесь осуществляется торговля краткосрочными финансо­выми инструментами.

Рынок драгоценных металлов — это сфера экономических отно­шений, связанных с куплей-продажей золота, драгоценных метал­лов и камней (золота, платины, палладия, серебра, алмазов, брил­лиантов и т.п.) как с целью накопления и пополнения золотого запаса (в частном секторе ина межгосударственном уровне), так и для организации и функционирования бизнеса.

Рынок межбанковских кредитов (МБК) — это сегмент финансо­вого рынка, на котором свободные денежные ресурсы кредитных организаций привлекаются и размещаются преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки, а также в форме сделок РЕПО (разновидность срочной сделки, заключа­ющейся в том, что владелец ценных бумаг или иностранной валю­ты продает их банку с обязательством последующего выкупа через определенный срок по новой, более высокой цене).

В кредитно-депозитной сфере многих стран существует боль­шое разнообразие процентных ставок Их можно систематизиро­вать, выделив несколько уровней:

Уровень 1 — официальные процентные ставки (синонимы: учетная ставка, ставка рефинансирования). Ставки рефинансирования уста­навливаются центральными банками по кредитам, выдаваемым коммерческим банкам центральным банком страны: в Великобри­тании — Банком Англии (Bank of England), во Франции — Банком Франции (Banque de France), в США — Федеральной резервной сис­темой (Federal Reserve System), в Германии — Федеральным банком (Bundesbank) ит.д.

Уровень 2 — межбанковские ставки предложения кредитных ресур­сов (ЛИБОР, ПИБОР, ТИБОР, ФИБОР, СИБОР, НИБОР, КИБОР идр.). По этим ставкам ведущие банки (reference banks) предостав­ляют кредиты в евровалютах первоклассным банкам путем разме­щения у них депозитов. Эти ставки обычно выше учетной ставки.

Уровень 3 — ставка «прайм-рейт^ (англ, prime rate — базисная ставка, первоклассная ставка).

По ставке «прайм-рейт» коммерче­ские банки предоставляют кредиты первоклассным заемщи­кам-корпорациям. Каждый банк определяет свой «прайм-рейт».

Еще выше (чем «прайм-рейт») уровень ставок, по которым бан­ки предоставляют кредиты средним и небольшим фирмам, ссуды частным лицам и т.д.

Одной из процентных ставок международного рынка ссудных капиталов является ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate — LIBOR). Лондонская межбанковская ставка предложения — про­центные ставки, по которым авторитетнейшие банки Лондона предоставляют кредиты в евровалютах первоклассным банкам пу­тем размещения у них депозитов; они рассчитываются как средняя арифметическая по нескольким периодам (1 неделя, 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев).

Необходимо подчеркнуть, что ставки ЛИБОР выводятся по ва­лютам нескольких наиболее развитых стран (а не только по фунту стерлингов и доллару США).

Главные дилинговые банки устанавливают цены спроса и пред­ложения в активной межбанковской торговле, а Банк Англии на базе этих процентных ставок публикует средние ставки ЛИБОР. Эта ставка стала самой важной плавающей ставкой для кредитов и займов на мировых финансовых рынках.

Официальной фиксации ставок Лондона не существует, и каж­дый крупный лондонский банк устанавливает ее в зависимости от конъюнктуры денежного рынка. Сложилась традиция индивиду­альной фиксации ЛИБОР на 11 часов утра (лондонское время) каждого делового дня каждым из «справочных» банков.

Ставка долларового ЛИБОР в настоящее время рассчитывается по банкам Barclays, Bank of Tokyo, Bankers Trust, National Westminster Bank.

На практике ставки ЛИБОР применяются в депозитных расче­тах, кредитных облигациях, еврооблигационных займах, особенно в качестве базисных при предоставлении среднесрочных банков­ских кредитов на условиях плавающей процентной ставки. Б кон­тракте обычно оговаривается, что корректировка по истечении первого периода (например, трех месяцев) происходит с учетом ставки ЛИБОР на 11 утра за два дня до начала нового процентного периода.

Ставка ЛИБОР за каждый прошлый рабочий день публи­куется ежедневно британской газетой Financial Times.

Определяющая роль ЛИБОР на международном рынке объяс­няется тем, что Лондон после Второй мировой войны был первым европейским центром долларового рынка. Кроме ЛИБОР приме­няются ставки:

ПИБОР - Париж (PIBOR);

ЛИБОР - Токио (TIBOR)∙,

ФИБОР — Франкфурт (FIBOR);

СИБОР — Сингапур (SIBOR);

НИБОР - Нассау (NIBOR);

КИБОР - Кувейт (KIBOR);

ЛЮКСИБОР — Люксембург (LUXIBOR) и др.

В их расчетах используются данные других банков. Например, евро-иеновый ЛИБОР публикуется по 17 токийским банкам (Bank of Tokyo, SUMITOMO, СІТІ, FUJI, DKB, Barclays идр.).

Агентство « Рейтер» подсчитывает среднее значение ставки ЛИ­БОР в следующих вариантах:

• средний ЛИБОР по пяти банкам (исключаются высшее и низшее значения);

• среди и и ЛИБОР по 10 банкам (исключаются два высших и два низших значения);

• среди и и ЛИБОР по всем 17 банкам (исключаются два выс­ших и два низших значения).

Франкфуртская ставка ФИБОР — основная ставка по межбан­ковским кредитам в Германии. «Рейтер» публикует две ставки: FIBOR 365/360 и FIBOR 360/360, причем каждая считается как сред­няя ставка по ряду банков. FIBOR 365/360 рассчитывается Немец­кими банковскими ассоциациями ZKA по данным 19 главных бан­ков по 1, 2, 3, 4, 5, 6 месяцам FIBOR 360/360 рассчитывается бан­ком Privat-Discont Bank по данным 12 германских банков по 3 и 6 месяцам.

На основе анализа ставок по фактическим сделкам ежедневно рассчитывается INSTAR (Interbank Short Term Actual Rate).

Операции денежного рынка подразделяются:

• на сделки по размещению средств — кредитование в ино­странной валюте (lending). Ему соответствуют кредиты (loans)',

• сделки по привлечению средств — заимствование в ино­странной валюте (borrowing). Ему соответствуют депозиты (deposits).

В реальной международной и отечественной практике для меж­банковских ссудных операций денежного рынка используется тер­

мин «депозиты», которые подразделяются на привлеченные (deposits taken) и размещенные (depositsgiven, deposits lent).

В России наиболее употребим термин «межбанковский кредит», или МБК. Кратко депозиты могут обозначаться DEPO или DP.

Депозитные валютные операции — это совокупность кратко­срочных (от одного дня до одного года) операций по размещению свободных денежных остатков, а также привлечению недостающих средств в иностранных валютах на различные сроки под опреде­ленный процент обслуживающих краткосрочную ликвидность банков и компаний.

В английском языке принят устойчивый термин для обозначе­ния этих операций — «операции денежного рынка» (money market operations).

Банки, имеющие обязательства друг перед другом в националь­ной и иностранных валютах по конверсионным и межбанковским операциям на одну дату, могут проводить неттинг (взаимозачет) требований и обязательств, руководствуясь соглашением о нет­тинге.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссудно­го капитала, рынок долевых ценных бумаг, рынок недвижимости

Нарьшке ссудного капитала обращаются долгосрочные финан­совые инструменты, предоставляемые на условиях возвратности, срочности и платности Они включают в себя средне-и долгосроч­ные банковские кредиты и рынок долговых ценных бумаг (обли­гаций, банковских депозитных и сберегательных сертификатов, банковских векселей), главным образом долгосрочных. Рынок до­левых ценных бумаг представлен ценными бумагами, в основе ко­торых лежат нрава их владельца на владение собственностью, долю в уставном капитале организащш, участие в распределении при­были и, как правило, участие в управлении этой организацией. К долевым ценным бумагам относятся акции, инвестиционные сер­тификаты, варранты я. др. Последние подтверждают долю участия владельца в инвестиционном фонде и дают право на получение определенного дохода или активов.

Па рынке ценных бумаг (РЦБ) объектом купли-продажи являют­ся все виды ценных бумаг. Рынок ценных бумаг объединяет часть рынка ссудного капитала (рынок долговых обязательств), рынок ин­струментов собственности (долевых ценных бумаг), а также их гибридов и производных.

Ценная бумага — это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа

к лицу, выпустившему такой документ. Это основной источник формирования уставного капитала акционерного общества. Фи­нансирование расходов федерального бюджета также может осу­ществляться за счет эмиссии государственных ценных бумаг. Цен­ные бумаги для инвесторов (физических и юридических лиц) яв­ляются способом получения ими доходов от вложений, а для эмитента — это одно из основных направлений привлечения де­нежных средств, авансированного капитала для реализации стра­тегических, тактических задач компаний.

К ценным бумагам относятся следующие денежные документы:

1) удостоверяющие право владения или отношения займа;

2) определяющие взаимоотношения между лицом, выпустив­шим эти документы, и их владельцем;

3) предусматривающие, как правило, выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денеж­ных или иных прав, вытекающих из этих отношений, другим ли­цам.

Есть множество способов и критериев классификации ценных бумаг, которое может производиться:

1) в зависимости от прав владельца ценных бумаг при соверше­нии операций с ними, а также порядка подтверждения таких прав;

2) по эмитентам;

3) по экономической природе;

4) по срокам действия;

5) по способувыплатыдоходов;

6) по территории;

7) по уровню риска.

Анализ мирового рынка ценных бумаг показывает, что права владельцев ценных бумаг при совершении операций с ними, а также порядок подтверждения этих прав имеют различные вари­анты. В связи с этим возможна следующая классификация ценных бумаг:

• ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверж­дения прав владельца которых достаточно простого предъ­явления ценной бумаги.

• именные ценные бумаги, права держателей которых под­тверждаются как на основе имени владельца, внесенного в текст бумаги, так и записи в соответствующей книге регис­трации ценных бумаг, ведущейся эмитентом (прежде всего именные акции, облигации и сертификаты);

• ордерные ценные бумаги, права держателей которых удосто­веряются как предъявлением этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных подписей (вексель).

В зависимости от характера операций и сделок с ценными бу­магами они делятся на фондовые и коммерческие бумаги, обслу­живающие и определяющие имущественные сделки. Это векселя, чеки, коносаменты, складские и залоговые свидетельства, заклад­ные и т.д.

Фондовые ценные бумаги по внешнему виду и способам выпуска подразделяются на основные и вспомогательные. Основные выра­жают основное имущественное право или требование. Вспомога­тельные — носители определенного или дополнительного права, требования, условия. К вспомогательным бумагам относятся бу­маги, дающие право периодически получать доход (проценты, ди­виденды). Купоны чаще всего выдаются на предьявителя, даже если ценная бумага именная. Существует и такой вид ценных вспо­могательных бумаг, как талоны, дающие право на получение ку­пона. (В настоящее время вспомогательные ценные бумаги пока не имеют хождения на российском рынке ценных бумаг.)

Ценные бумаги выпускают государство, частный сектор (АО, банки, инвестиционные компании) и иностранные компании.

В составе каждой группы эмитентов вьщеляются отдельные под­группы. Например, государственные ценные бумаги могут выпус­каться органами власти на местах, отдельными, относительно не­зависимыми государственными учреждениями (почтой, железно­дорожной службой и т.д.). Среди ценных бумаг, выпускаемых частным сектором, выделяются ценные бумаги промышленных предприятий, коммерческих банков, инвестиционных компаний, инвестиционных фондов, бирж.

Исходя из экономической природы могут бьнь выделены цен­ные бумаги, отражающие отношение совладения (акции), кредит­ные отношения — долговые обязательства (векселя и облигации), а также производные ценные бумаги, которые характеризуют опре­деленные права, связанные с куплей-продажей основных ценных бумаг (обратимые облигации, конвертируемые акции, опцион, варрант, фьючерс).

По длительности, сроку действия ценные бумаги бывают крат­косрочными, среднесрочными, долгосрочными и бессрочными.

Исходя из механизма выплаты доходов ценные бумаги могут быть разделены на ценные бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с плавающим доходом.

Ценные бумаги с фиксированным доходом делятся на бумаги с твердым процентом, доход по которым выплачивается за опреде­ленный срок владения этими бумагами или, наоборот, взимается с него в зависимости от того, внес он деньги, например, в банк или получил из банка, и бумаги, доход по которым не определяется как процент от стоимости или прибыли, а зависит от других факто­ров.

Бумаги с плавающим доходом фиксируют долю владельца в при­были предприятия.

На основании ст. 143 ГК РФ ценными бумагами на территории РФ объявляются:

• государственная облигация;

• облигация;

• вексель;

• чек;

• депозитный и сберегательный сертификаты;

• банковская сберегательная книжка на предъявителя;

• коносамент;

• акция;

• приватизационные ценные бумаги и другие документы, ко­торые законами о ценных бумагах или в установленном по­рядке отнесены к числу ценных бумаг.

Среди всей совокупности бумаг, обращающихся на рынке цен­ных бумаг, выделяют эмиссионные и неэмиссионные ценные бу­маги. Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

1) закрепляет совокупность имущественных и неимуществен­ных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

2) размещается выпусками;

3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри од­ного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

К эмиссионным ценным бумагам относятся:

• акции;

• облигации;

• опционы эмитента.

Выпуск — это совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения).

Размещение — это отчуждение эмитентом или первым владель­цем ценной бумаги путем заключения гражданско-правовых сде­лок. Обращение ценных бумаг — это заключение гражданско-пра­вовых сделок, влекущих переход права собственности на ценную бумагу.

Эмитент — это юридическое лицо или органы исполнительной власти либо местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из сле­дующих форм: именные — в документарной или бездокументарной форме или предъявительские — только в документарной форме. При документарной форме владелец устанавливается на основании надлежащим образом оформленного сертификата или в случае де­понирования — на основании записи по счету депо.

При бездокументарной форме владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонирования — на основании записи по сче­ту депо.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги — это документ, вы­пускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Владелец цен­ной бумаги имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата.

Форма выпускаемых ценных бумаг указывается в учредитель­ных документах и в проспекте эмиссии. При выпуске документар­ных ценных бумаг их владельцам может выдаваться один сертифи­кат на все приобретенные ими бумаги, содержащий указание их общего количества, категории и номинальной стоимости.

Эмиссионные ценные бумаги с одним государственным регис­трационным номером выпускаются в одной форме. К основным ценным бумагам относятся:

акция, закрепляющая права владельца (акционера) на получе­ние части прибыли акционерного общества (АО) в вцце дивиден­дов и части имущества, остающейся после ликвидации АО, атакже на участие в управлении АО.

облигация, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от стоимости или иного имуще­ственного эквивалента;

опцион — контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает его и получает право в течение указанного в условиях опциона сро­ка купить (продать) по оговоренной цене определенное количество финансового инструмента.

В дополнение к ранее приведенному определению можно ска­зать, что акции не гарантируют возврата вложенных средств, т.е. являются рискованной формой вложения капитала. Акции могут быть именными или предъявительскими, простыми или привиле­гированными, в документарной или бездокументарной форме.

Простые (обыкновенные) предоставляют право голоса в управ­лении, но предполагают получение дивидендов и имущества при ликвидации АО после привилегированных акций.

Привилегированные акции гарантируют их держателю получе­ние дивиденда в вцде фиксированного процента от номинальной стоимости акции (при выполнении установленных требований), но, как правило, не дают права на участие в управлении АО. Это позволяет сосредоточить контрольно-управленческие функции при одних и тех же величинах уставного капитала и собственных вкладов среди более узкого круга акционеров — владельцев обык­новенных акций. Достоинства и недостатки акций с точки зрения инвестора показаны в табл. 1.2.

Среди привилегированных акции вьщеляют:

1. Кумулятивные привилегированные акции, при которых любые причитающиеся, но необъявленные дивиденды суммируются и выплачиваются (по этим акциям) до объявления о выплате по обыкновенным акциям.

2. Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих бумаг теряют дивид ендьг за год, если совет директоров не объявил их выплату.

3. Акции с правом погашения. Владелец может предъявить их корпорации для погашения. Условия погашения устанавливаются при выпуске.

4. Отзывные акции. Могут быть отозваны корпорацией в соот­ветствии с условиями, объявленными в проспекте эмиссии.

5. Конвертируемые привилегированные акции. Можно обменять на другие ценные бумаги (обычно на обыкновенные акции этого же эмитента). Как правило, конверсионная цена на 10—20% выше, чем рыночная цена обыкновенных акций в момент выпуска. Эти акции часто выпускают тогда, когда трудно продать прямые при-

Таблица 1.2

Преимущества и недостатки акций с точки зрения инвестора

Типы акций Преимущества Недостатки
Обыкновен­

ные

Потенциально дают возможность значи­тельно увеличить стартовый капитал за счет роста курсовой стоимости Высокая рискованность вло­жений
Привилеги­

рованные

Увеличивают надежность вложений и стабильность получения фиксированного дохода; конвертируемые привилегирован­ные акции сохраняют возможность при­роста курсовой стоимости Возможный дивиденд и рост курсовой стоимости ограни­чены

вилегированные или когда отсутствует высокий уровень дивиденд^ ного покрытия.

6. Привилегированные акции с корректируемым дивидендом. В них фиксируется нижняя граница дивиденда. Далее величина дивццен- да увязывается с некоторым параметром (например, с чистой при­былью и т.д.).

7. Привилегированные акции с участием. Предусматривают учас­тие владельца данной акции в управлении компанией.

Итак, акции дают их держателям право на получение части при­были корпорации в форме дивццендов. Дивиденды — это часть при­были корпорации, распределяемая между акционерами в виде опре­деленной доли от номинальной стоимости их акций. Дивиденды на обыкновенные акции выплачиваются только после уплаты всех на­логов, процентов по кредитам, векселям, по облигациям и дивиден­дов по привилегированным акциям (если таковые выпущены). Та­ким образом, они выплачиваются из текущей чистой прибыли

Облигации представляет собой долговую ценную бумагу. Она удостоверяет отношения займа между владельцем облигации (кре­дитором) и лицом, выпустившим облигацию (должником) и, как любое долговое обязательство, предполагает возвратность, сроч­ность и платность по привлеченным средствам.

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая право ее дер­жателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в преду­смотренный срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держа­телю право на получение некоторого процента или иные имуще­ственные права.

Облигация — это долговое обязательство, в соответствии с ко­торым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной сум­

мы по истечении установленного срока и регулярного дохода в вцце фиксированного или плавающего процента.

Выпуск облигаций направляется на финансирование капитало­вложений по основной деятельности компании (некоторой про­граммы развития), на финансирование проектов, не связанных с основной деятельностью (например, для приобретения другой компании).

Облигации с учетом отношения к собственнику могут быть предъявительские и именные, а по форме — в документарной фор­ме или в виде записей на счетах. По способу выплаты дохода вы­деляют следующие варианты облигаций:

1) с фиксированным купоном. Выплачивается фиксированный процент в установленные сроки;

2) с плавающей купонной ставкой. Процент по купону в каждый купонный период рассчитывается в привязке к какому-то другому параметру (например, доходность по облигациям федерального займа «привязана» к доходности государственных краткосрочных бескупонных облигаций);

3) с равномерно изменяющейся купонной ставкой в течение срока обращения',

4) бескупонные (беспроцентные, с нулевым процентом). Они продаются с дисконтом. Это государственные краткосрочные бес­купонные облигации;

5) доходные. Процент по таким облигациям выплачивается только в тех случаях, когда у корпорации имеется достаточная для этого прибыль.

По срокам займа облигации делятся: на краткосрочные — со сроком обращения до трех (одного) лет; среднесрочные — сроком от 3 до 7 лет; долгосрочные — сроком свыше 7 лет.

Эмитентом облигации выступают организации различных уров­ней управления. Поэтому в стране размещены государственные ценные бумаги (казначейские обязательства, облигации), облига­ции региональных органов власти (субъектов Федерации), обли­гации местных органов власти (муниципальные облигации), обли­гации предприятий и фирм, а также международные облигации (евробонды, латиноамериканские бонды и т.д.).

Каждая облигация имеет цену. Выделяют следующие виды цен на облигации:

• нарицательная (номинальная);

• эмиссионная;

• выкупная, по которой происходит погашение долга эми­тентом;

• курсовая (рыночная).

Особое значение имеет способ погашения облигаций. Возмож­ны следующие варианты погашения:

• в установленное время полностью погашается весь выпуск;

• сериальное погашение выпуска по частям (сериями, тран­шами);

• отзывные облигации — дают право эмитенту отозвать эту облигацию у инвестора;

• облигации с правом инвестора вернуть ее эмитенту при на­ступлении определенных условий (высокий уровень ин­фляции, и т.д.);

• бессрочные — непогашаемые.

Для инвесторов облигации привлекательны по следующим при­чинам:

• в отличие от дивидендов по акциям, которые существенно варьируют во времени, а могут и не выплачиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменя­ется незначительно;

• проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния эмитентадо выплаты дивидендов по акциям;

• держатели облигаций имеют также преимущественное пра­во на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации по сравнению с владельцами акций.

Корпоративные облигации могут быть индексированными по рыночным ценам некоторого товара, например нефти, серебра и т.д. В этом случае номинал облигации получает двоякое выраже­ние: в денежной форме и в соответствующем количестве товара. Эги ценные бумаги были созданы с целью борьбы с инфляцией. Номинал облигации увязывается с ценой такого товара, цена ко­торого растет быстрее, чем стоимость жизни. Так как инвестору предлагается надежная защита от инфляции, эмитент выпускает их под более низкий процент.

Конвертируемые облигации дают владельцу право в течение срока, на который выпущена облигация, обменять ее на акции эмитента по установленной цене конвертации (курсу, по которому может быть приобретена акция при обмене облигации). Обычно этот курс на 15—20% выше текущего курса акций на момент выпус­ка. Эта форма облигаций целесообразна, если курс акций на спот­

рынке превысит курс конвертации. В связи с потенциальной воз­можностью заработать на росте курса акций купонная доходность этих облигаций обычно существенно ниже аналогичных неконвер­тируемых. Конвертируемые облигации, как правило, популярны на рынке в периоды активного повышения курса акций.

Обменные облигации могут быть в любой момент обменены на акции по текущей рыночной стоимости акций. Считается, что они защищены от инфляции, так как обмениваются на акции исходя из номинальной стоимости облигаций, а не из их рыночной стои­мости, которая может быть существенно ниже.

Облигации с ордером, получаемым одновременно с облигацией, дают право при наступлении определенного срока приобрести по фиксированной цене акции корпорации.

С точки зрения надежности облигаций, обеспечиваемой усло­виями выпуска, облигации делятся на выпущенные под залог и не обеспеченные залогом. В первом случае имеются в виду облигации, обеспеченные залогом, а во втором — не обеспеченные.

Облигации, выпускаемые под залог материальных активов, на­зываются закладными. При эмиссии обычно оговаривается характер залога: «открытый» или «закрытый». При открытой закладной ма­териальные активы, под которые она выпущена, могут бьнь заложе­ны повторно. Если эта возможность будет реализована, то появятся «первые» и «вторые» закладные. Очередность залога определяет оче­редность предъявления требований в случае банкротства.

Гибридные финансовые инструменты — это ценные бумаги, об­ладающие свойствами как обыкновенных акций, так и инструмен­тов займа (облигаций). К ним можно отнести конвертируемые облигации и конвертируемые привилегированные акции.

Производные ценные бумаги — это бездокументарные ценные бумаги, в основе которых лежит имущественное право, возника­ющее в связи с изменением цены лежащего в основе данной цен­ной бумаги биржевого актива (опционные, фьючерсные, форвард­ные контракты, свопы).

Надо сказать, что рынок ценных бумаг дополняет систему бан­ковского кредитования и взаимодействует с ней. Например, банки выдают посредникам кредиты для подписки на ценные бумаги но­вых выпусков, а те продают банкам крупные блоки ценных бумаг для перепродажи и других целей. Задача рынка ценных бумаг — обеспечить перелив сбережений в инвестиции по цене, которая устроила бы обе стороны.

На рынке ссудного капитала проводят операции с долговыми обязательствами сроком действия менее одного года (денежный рынок), с долговыми обязательствами сроком действия один год и более (рынок капиталов). Рынок может быть высокоэффективным, если он характеризуется значительными объемами операций и вы­сокой ликвидностью применяющихся на нем инструментов.

Основные участники рынка денег и капиталов — биржи, цент­ральные банки или иные государственные органы, банки и иные кредитные организации, финансовые компании, индивццуальньге инвесторы. Рынок денег и капиталов может быть биржевым (орга­низованным) и внебиржевым (неорганизованным). Биржевой ры­нок характеризуется стандартизированными инструментами, вы­сокой степенью информативности и более высокой надежностью. Внебиржевой рынок может иметь более разнообразные инстру­менты и предоставлять возможности для заключения нестандарт­ных контрактов исходя из потребностей контрагентов. Выделяют базовые инструменты (процентные, конвертационные, сделки с акциями и индексами акций, сделки своп) и производные (фор­вард, фьючерс, опцион, своп-опционы).

К процентным инструментам относят договоры о межбанковских депозитах и купонные облигации (процентные бумаги, фиксиру­ющие право получения владельцем облигации процентов через указанные промежутки времени).

Конвертационные инструменты — это валютные сделки спот — покупка или продажа одной валюты за другую валюту в настоящее время по текущему курсу. Сделки с акциями и индексами акций — это покупка или продажа акций в данный момент времени по те­кущему курсу (спот).

Процентный своп — это договор, по которому стороны заклю­чают сделки, одна из которых вызывает выплаты фиксированных процентов с базовой суммы в определенной периодичности, а дру­гая — выплаты «плавающих» процентов от той же суммы с опреде­ленной периодичностью.

Производные инструменты обусловливают права или обяза­тельства в отношении других инструментов рынка денег и капита­лов. Цена производного инструмента зависит от цены базового инструмента, по отношению к которому данный инструмент яв­ляется производным. Наиболее распространены инструменты, производные от таких инструментов, как: процентные инстру­менты; валюта; акции; разнообразные индексы (Dow Jones, S&P,

DAX, РТС и т.д.); биржевые товары (золото, платина, зерно, нефть ит.д.).

Существуют также инструменты, производные от других про­изводных инструментов. В их составе можно отметить сделки типа форвард, фьючерс, опцион.

Поскольку понятие рынка связано с понятием сделки купли- продажи, то еще одним признаком, по которому следует сегмен­тировать финансовый рынок, является вид совершаемой на рынке сделки. Сделка — это контракт на покупку (продажу) какого-либо актива с указанием срока исполнения контракта и срока поставки актива. Любая сделка характеризуется двумя моментами времени: 1) заключения сделки; 2) исполнения контракта. В зависимости от наличия (отсутствия) временного лага между этими двумя момен­тами времени выделяют спотовые (кассовые) и форвардные сделки.

Спотовой, или кассовой, сделкой (SPOT) называется контракт на покупку (продажу) какого-либо актива с немедленным исполне­нием, т.е. в этом случае момент заключения сделки совпадает с моментом ее исполнения. Выделяют две формы заявок на эти сдел­ки — TOD (Today — с исполнением в тот же день) и ТОМ (Tomorrow — с исполнением на следующий день).

Форвард представляет собой двусторонний договор между по­купателем и продавцом о покупке или продаже объекта на опреде­ленную дату в будущем времени по оговоренному в данный момент курсу (форвардному). Форварды характерны для внебиржевого рынка. Таким образом, форвардная, или срочная, сделка — это до­говор о покупке (продаже) какого-либо актива с исполнением по истечении некоторого временного периода, т.е. в этом случае мо­мент исполнении контракта отделен от даты заключения сделки определенным временным лагом.

Фьючерс также представляет собой двусторонний договор о по­купке или продаже предмета фьючерса в определенный момент времени в будущем по оговоренному в данный момент курсу. От­личие его от форварда состоит в том, что фьючерс — это стандар­тизированный биржевой контракт (стандартные сроки и объемы поставки предмета фьючерса в денежном выражении). В контрак­те не отражается, кто является противоположной стороной дого­вора. Биржа берет на себя не только обязательство согласования спроса и предложения, но и реализует механизмы, гарантирующие выполнение контрактов.

Опционы могут заключаться на биржевом и внебиржевом рын­ках. Основные типы опционов отличаются датой исполнения. Аме-

риканский тип контракта может быть исполнен в любой день меж­ду датой заключения и датой окончания, а европейский — может быть исполнен только на дату окончания контракта.

Опционы имеют форму ргя-опциона, дающего право купить предмет опциона, сд//-опциона, дающего право продать предмет опциона.

Как и всякий другой рынок, рынок денег характеризуется це­ной, спросом, предложением и при определенных условиях — рав­новесием между ними. Цены на денежном рынке — это ставки процентов по ссудам, депозитам и вкладам, облигациям и другим инструментам финансового рынка. Под спросом на деньги приня­то понимать «стремление» домашних хозяйств и фирм сохранять в определенных размерах реальные денежные остатки. Он зависит от произведенного ВВП, ставки процента, динамики цен.

В соответствии с МСФО производный финансовый инструмент характеризуется основными признаками: во-первых, его стоимость меняется в связи с изменением цен на рынке спот (на процентные ставки, валютные курсы, курсы ценных бумаг, фондовые индексы; во-вторых, расчеты по производному финансовому инструменту осуществляются в будущем.

Рынок межбанковских кредитов (МБК) перераспределяет ре­сурсы с целью их инвестирования в краткосрочные кредитные или иные приносящие доход вложения. Он является инструментом регулирования банковской ликвидности. Рынок МБК находится в тесном взаимодейстипи с рынком ценных бумаг и валютным рынком.

Б настоящее время на рынке МБК установились стандартные сроки сделок продолжительностью 1, 2, 3, 7, 14, 21, 30, 60, 90 дней. По договоренности сторон можно установить любой другой срок. При этом «длинные» МБК (сроком от 30 до 90 дней) представляют наиболытгий риск для банков-кредиторов, так как банки-заемщи­ки в основном приобретают средства для выдачи ссуд своим кли­ентам, а подобные вложения небезопасны.

Состояние рынка МБК характеризует ряд показателей, которые еще в 1994 г. утвердили крупнейшие банки России и информаци­онно-аналитические агентства. Это следующие индикаторы:

• MIBOR (от англ. Moscow Interbank Offered Rate) — предложе­ние на продажу, представляет собой среднюю величину объявленных ставок по межбанковским кредитам, предо­ставляемым группой крупнейших российских банков;

• MIBID (от англ. Moscow Interbank Bid) — предложение на покупку — это средняя ставка, по которой та же группа банков готова купить межбанковский кредит;

• MIACR (от англ. Moscow Interbank Actual Credit Rate) — это средняя фактическая ставка по межбанковским кредитам в этих банках.

Перечисленные выше процентные ставки служат ицдикаторами состояния российского рынка МБК. Они публикуются в периоди­ческих изданиях.

Среди участников рынка МБК можно выделить банки, участие которых в межбанковских сделках носит эпизодический характер, и банки — постоянные участники рынка. Оформляется сделка межбанковского кредитования кредитным договором (в случае разовых сделок) или генеральным соглашением об операциях на рынке МБК (для банков-участников на постоянной основе).

Межбанковские кредиты предоставляются в рублях и иностран­ной валюте. Рублевые кредиты выдаются и погашаются через кор­респондентские счета, открытые в Банке России, а валютные — че­рез корреспондентские счета в иностранных банках.

1.3.

<< | >>
Источник: Трошин А Н., Мазурина Т.Ю., Фомкина В.И.. Финансы и кредит Учебник. — М.,2009. — 408 с.. 2009

Еще по теме ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК:

  1. 4.2 Структура внутреннего рынка страны: рынок ценных бумаг; валютный рынок; рынок рабочей силы; кредитный рынок; рынок инвестиций ;рынок недвижимости ;рынок услуг в производственной и социальной сфере.
  2. Вопрос 11. Финансовый рынок: функции, задачи, структура. Финансовые институты. Методы государственного регулирования деятельности финансового рынка
  3. структура финансового рынка: денежный рынок и рынок капиталов
  4. 2.5. Финансовый рынок и использование коммерческой организацией денежных средств финансового рынка
  5. Финансовый рынок
  6. 25. Финансовый рынок и его структура.
  7. Финансовый рынок и финансовые институты
  8. 3.2. Финансовые посредники и финансовый рынок
  9. 1. Финансовый рынок. Основные понятия
  10. Финансовый рынок
  11. Глава 1. Финансовый рынок и его товары
  12. Понятие «мировой финансовый рынок»
  13. 1. Финансовый рынок и его составляющие
  14. 2.3 Фондовый рынок и деятельность финансового менеджера
  15. Тема 17. Международный финансовый рынок