<<
>>

Заключение

Большинство финансовых источников имеют стоимость. В данной главе рассматривалась стоимость только долгосрочных источников — капитала. Под стоимостью капитала (cost of capital) понимается ставка процента (в процентах годовых), которую корпорация платит владельцам капитала за предоставленные финансовые источники.
В анализе инвестиционных решений большую роль играет разграничение между средней (средневзвешенной) и предельной стоимостью капитала. Средняя стоимость капитала есть стоимость, рассчитанная по текущей стоимости элементов капитала (используемым в данный момент времени). Предельная стоимость капитала — это стоимость будущего прироста капитала. В реальных расчетах значения этих стоимостей могут быть равны.

Как правило, хозяйствующие субъекты используют смешанную структуру финансовых источников (в том числе долгосрочных), поэтому их капитал состоит из нескольких элементов с различной стоимостью. Стоимость всего капитала есть средневзвешенная стоимость различных элементов. В гл. 3 рассматривались общие принципы оценки требуемой доходности с учетом риска инвестирования. В гл. 4 обсуждались вопросы оценки требуемой доходности по облигационному займу и выпуску акций. В данной главе вопрос использования капитала рассмотрен с точки зрения затрат корпорации. Когда говорится, что требуемая доходность по инвестиционному проекту составляет 30%, то подразумевается, что данное инвестиционное решение будет иметь смысл (давать положительное значение чистого дисконтированного доход NPV) только при доходности выше 30%. Другой вариант интерпретации требуемой доходности: корпорация должна заработать на этом проекте доходность 30%, чтобы компенсировать владельцам капитала их инвестирование этот проект. С точки зрения корпорации доходность 30% является стоимостью капитала инвестиционного проекта. По этой причине термины "требуема: доходность", "ставка дисконтирования", "стоимость капитала" употребляются как синонимы. Основными источниками финансирования инвестиционных проектов являются: нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций заемный капитал (в виде облигационного займа или долгосрочной банковской ссуды).

Стоимость нераспределенной прибыли равна стоимости акционерной капитала ks. Стоимость акционерного капитала равна требуемой доходности на рынке по акционерному капиталу данной корпорации и в общем случае включает дивидендную доходность и доходность прироста капитала. Стоимость акционерного капитала должна соответствовать такой доходности, которая: бы поддерживала на текущем уровне рыночную оценку акционерного капитала Предложены различные методы оценки требуемой доходности: по модели дисконтирования дивидендов (например, модель Гордона), САРМ, кумулятивный метод, метод оценки по доходности облигационного займа. Стоимость заемного капитала определяется с учетом: 1) требуемой доходности владельцев заемного капитала, которая зависит от безрисковой ставка процента на рынке и факторов риска (платежеспособности корпорации, срок размещения заемного капитала, ликвидности выпускаемых под заемным капитал активов и т.д.); 2) налогообложения. Если плата за заемный капитал (процентные платежи) уменьшает налогооблагаемую базу, то корпорация имеет налоговые выгоды, снижающие реальные издержки по выплатам, связанным с заемным капиталом. Если ставка налога на прибыль равна t, требуема: доходность i, то стоимость заемного капитала kd = i (1 - t).

• Стоимость капитала, рассчитанная по текущей деятельности (с учетом требуемой доходности владельцев капитала, оценивающих риск текущий), может рассматриваться как ставка дисконтирования при расчете эффекта по проекту, только если проект относится к тому же классу риска. Для более (менее) рискованных проектов требуется корректировка расчетного значения средневзвешенной стоимости капитала.

<< | >>
Источник: Т. В. Теплова. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: управление капиталом и инвестициями. 2000

Еще по теме Заключение:

  1. Аудиторское заключение. Аналитическая и итоговая части аудиторского заключения
  2. Заключение сделки
  3. Порядок заключения договора
  4. Порядок заключения
  5. Особенности заключения контрактов
  6. Заключение
  7. Заключение
  8. Заключение
  9. Заключение
  10. Заключение
  11. Заключение
  12. Подготовка и заключение кредитного договора
  13. Подготовка и заключение кредитного договора
  14. 1.9. Вместо заключения...
  15. 2.3 Оформление заключения на проект (исполнение) бюджета муниципального образования