<<
>>

Синтезирование «зеро» в иностранной валюте

Допустим, что японский инвестор желает иметь облигации в иенах с нулевым купоном. Может ли такая облигация быть синтезирована из казначейских «зеро» США? Ответ на этот вопрос положительный.

Инвестору нужно купить казначейскую облигацию «зеро» и затем заключить два различных свопа. Первый своп — это процентный своп с нулевым купоном, в котором инвестор «выплачивает» нулевой купон,

а получает плавающую ставку. Второй — валютный своп (иены/доллары) с нулевым купоном, в котором инвестор «получает» нулевой купон в иенах и выплачивает плавающую ставку в долларах. Денежные потоки представлены на рис. 23.12.

Рис. 23.12. Компоненты синтетической облигации «зеро» в иностранной валюте

Доллары

Г

              !              j              ,              !              ,              ,

Доллары I Долларовая облигация с нулевым купоном

USD LIBOR

I т Т I т Т i

Доллары

Процентный свои с пулевым купоном

Иены

L

Доллары

И(

Валютный своп с пулевым купоном

USD LIBOR

Чистые денежные потоки для этой сделки после исключения всех уравновешивающих друг друга потоков представлены на рис. 23.13. Заметьте, что конечным результатом будет синтетическая облигация в иенах с нулевым купоном.

Можно предположить, что у инвестора в качестве реального инструмента имеется в наличии «зеро» в иенах и он желает сравнить доходы, предоставляемые реальной «зеро» в иенах и синтетической «зеро» в иенах, и, полагая эквивалентными уровни риска, выбрать из этих облигаций ту, которая дает больший доход. Но если реальной «зеро» в иенах в наличии нет, то при необходимости иметь такую облигацию он может ее синтезировать.

Иены

j I I I II I " Т" I

Иены              Облигация              в              иенах              с              нулевым              купоном

Синтетические акции

В конце 80-х гг.

компания Bankers Trust, лидер финансовых нововведений, стада предлагать ряд продуктов по управлению рисками, включая опционы и свопы, которые были основаны на совокупностях денежных потоков, связанных с собственным капиталом. Подобные продукты до этого моделировались с помощью внебиржевых сделок по опционам и свопам, которые стали весьма популярными при управлении валютными и процентными рисками. Эти опционы и свопы позволяют инвесторам воспроизводить позиции по акциям. Стратегия оказалась весьма удачной для компании Bankers Trust, которая заработала на продаже этого инструмента свыше 100 млн. дол. в одном только 1989 г.4

Некоторые из новых производных от акций продуктов компании Bankers Trust сходны с опционами на акции и индексными фьючерсами, которыми торговали на биржах уже несколько лет. Но они превосходят последние по номиналу, и у них большие сроки. Поскольку ими торгуют внебиржевым образом, они могут быть «подогнаны» под самые причудливые потребности конечного пользователя. Они позволяют конечному пользователю создать синтетические акции, хеджировать свои позиции по акциям и получать доходы по акциям, не внося их в книги бухучета. Они также позволяют ему получать значительную долю акционерного капитала с минимальными трансакционными издержками и предоставляют некоторые уникальные возможности для спекуляций акциями. Эти производные от акций могут в некоторых случаях помочь конечному пользователю обойти местные налоги, ограничения на инвестиции и маржинальные требования, хотя это и не главное оправдание их существования.

Рассмотрим простое применение свопа на акции. Допустим, что пенсионный фонд собирается инвестировать 1 млн. дол. в акции на 3 года. Однако вместо прямого инвестирования в акции пенсионный фонд решает прибегнуть к косвенному инвестированию, синтезируя акции из облигации с постоянной ставкой и свопа на акции. Пенси-

онный фонд покупает на 1 млн. дол. 3-летние корпоративные облигации, оцениваемые в данный момент по номиналу, с годовой купонной ставкой в 9%.

В это же время пенсионный фонд заключает своп на акции с дилером по свопам на акции. Пенсионный фонд будет обязан платить своповому дилеру ежегодно 8,5% в обмен на выплаты своповым дилером пенсионному фонду дохода по индексу Samp;P 500. Оба платежа производятся в расчете на 1 млн. дол. условной основной суммы. Важно при этом то, что своповый дилер платит пенсионному фонду, когда доход по акциям (по индексу Samp;P 500) положителен, а пенсионный фонд платит своповому дилеру, когда доход по акциям отрицателен. (Этот последний платеж производится в дополнение к 8,5%, выплачиваемым своповому дилеру со стороны свопа с фиксированной ставкой.) Денежные потоки представлены на рис. 23.14.

Рис. 23.14. Компоненты одной формы синтетических акций

gt;

9%

Облигация с постоянной ставкой (актив фирмы)

Пенсионный

8,5%

V

Своповый

г
фонд 4 />Доход дилер

по индексу Samp;P Облигация              Своп              на              акции

1 млн. дол. условной основной суммы

Как мы видим, эта стратегия в результате приносит пенсионному фонду доход, равный доходу по индексу Samp;P 500 плюс 50 базисных пунктов. Также очевидно, что чистый эффект отданной стратегии сводится к построению эквивалента позиции по акциям для пенсионного фонда. Однако благодаря забалансовой природе свопа пенсионный фонд должен будет отразить в активе своего баланса лишь облигацию.

Своп на акции может также использоваться для конструирования синтетической стратегии распределения активов. Например, в последнее время получила распространение идея об использовании свопа, аналогичного рассмотренному, по которому выплачивается больший из доходов по двум различным фондовым индексам.

Например, по такому свопу мог бы выплачиваться больший из доходов по индексам Samp;P 500 (фондовый индекс США) или Nikkei 225 (японский фондовый индекс). Конечно, синтетические инструменты не предоставляют «бесплатных завтраков». Как и следовало ожидать, фондовый своп, предлагающий больший из двух доходов по различным фондовым индексам, потребует и более высокой фиксированной ставки процента на стороне с фиксированными ставками, чем предлагал бы своп, выплаты которого основывались бы лишь на одном индексе.

Мы продолжим наши обсуждения о связанных с акциями стратегиях, включая стратегии распределения активов, в главе 25. Многие из этих стратегий могут быть синтезированы с помощью свопа на акции и прочих производных от акций инструментов, предлагаемых сейчас на внебиржевом рынке фирмами, аналогичными компании Bankers Trust.

Как и их коллеги, которые занимаются другими разработками, финансовые инженеры, посвятившие себя новым производным от акций инструментам, не могут почивать на лаврах. Новые производные от акций инструменты обязательно появятся так же быстро, как это было для производных инструментов с постоянным доходом.

<< | >>
Источник: Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К.. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М. — 784 с.. 1998

Еще по теме Синтезирование «зеро» в иностранной валюте:

  1. Учет валютных операций: покупки и продажи иностранной валюты, кассовых операций в иностранной валюте, формирования уставного капитала в иностранной валюте, взносы резидента в уставный капитал организации за границей.
  2. Бухгалтерский учет операций с наличной иностранной валютой и дорожными чеками, . номинированными в иностранной валюте
  3. Счет кассы купонов и иностранной валюты
  4. Иностранная валюта
  5. 8.5.2. Виды операций с наличной иностранной валютой и чеками
  6. 5.5. Покупка/продажа (конвертация) иностранной валюты
  7. 4.2.4. Совершение операций с наличной иностранной валютой
  8. 4. Переоценка расчетов плательщиков по доходам в иностранных валютах
  9. Бухгалтерский учет международных расчетов в иностранной валюте
  10. Особенности проведения и бухгалтерского учета операций с иностранной валютой
  11. 3.2. Покупка купонов и иностранной валюты
  12. 5.2. Общий порядок отражения в учете операций в иностранной валюте
  13. 5.4. Выбытие денежных средств в иностранной валюте со счета учреждения
  14. Меры предосторожности и контроль в кассе купонов и иностранной валюты
  15. Операции банков по купле-продаже иностранной валюты
  16. Особенности учета векселей, номинированных в иностранной валюте
  17. Курс рубля и порядок его обмена на иностранную валюту
  18. 1. Сущность межбанковского рынка депозитных операций в иностранной валюте
  19. 4. Курсы платежных средств в иностранной валюте
  20. 4.2. Курсовые разницы при выдаче под отчет иностранной валюты