Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (ССК)
Инвестиционному анализу предшествует расчёт средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая представляет собой посленалоговую цену, в которую предприятию обходятся собственные и заёмные источники финансирования.
Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала - это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например - направить их на банковский депозит.В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с Риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать иредприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже ^ьтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена Капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек Инвестора.
Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных Зд*ержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше
риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенс риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала, предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, впр претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаков цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оце экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной це привлекаемого капитала.
В то же время общая цена всего капитала складывается из стоим отдельных его составляющих: собственных и заёмных источник
Следовательно, для того чтобы рассчитать среднюю цену совокупи' капитала, необходимо сначала определить цены каждого его в Соотношение удельного веса отдельных компонент в общем о привлекаемого капитала характеризует его структуру.
Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предпр может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, наиболее “дешёвым” источником является заёмное финансирование, так кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнений собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат св вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены р требований акционеров.
Концепция цены капитала полностью укладывается в изложенные предыдущих главах принципы оценки эффективности финансо менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходи
реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих И капитала.
Только в этом случае предприятие создает дополнительную чи приведённую стоимость, то есть увеличивает капитал собственников. Речь этом идёт о долгосрочном капитале, так как само понятие “инвесторов предполагает связывание ликвидных средств на длительные промеж
Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие
рремен*1-
собирается привлечь для финансирования открытых им
fOJiьК
двестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже дМеКgt;Шег0СЯ капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента. Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их
финансирования.
ССК используется в инвестиционном анализе: для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости проектов (NPV); для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов.
Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из
собственных и заёмных ресурсов. Собственный капитал - это обыкновенные акции и нераспределённая прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заёмный капитал - это прежде всего эмитируемые предприятием облигации.
Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока ещё финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не сУЩествует. Промежуточное положение между собственным и заёмным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки Как ПеРвого, так и второго способов финансирования.
Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену. У пРеДПриятия не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизация Вляфтся платными источниками. Платой за их использование является доход,
который получают от предприятия его инвесторы. Собственники согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в фор^ дивидендов, если бы не были уверены в том, что капитализация всей или ча её суммы принесёт им ещё больший доход в будущем. Теоретичес аналогичная ситуация и с амортизационными отчислениями, хотя на самlt;| деле у инвесторов отсутствует юридическое право изымать у предпри начисленную им амортизацию.
Для расчёта ССК необходимо: разделить общую сумму дивидендов по привилегированным акциям j сумму от продажи этих акций; разделить общую сумму дивидендов по обыкновенным акциям на су от продажи этих акций; вычислить среднюю стоимость заёмных средств предприятия в%; определить удельный вес каждого из перечисленных источнику финансирования в пассивах предприятия; перемножить стоимость средств по каждому из источнике финансирования на соответствующие удельные веса; суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.
Таблица 9. - Расчет ССК
Источник | Средняя стоимость | Удельный вес каждой |
финансирования | источника,% | источника і |
Привилегированные | 60 | 0,1 1 |
акции | ||
Обыкновенные акции | 80 | 0,5 |
Заёмные средства | 50 | 0,4 |
Решение: ССК=60%*0,1+80%*0,5+50%*0,4=66%
формирование оптимальной структуры капитала, т.
е. установление ацболее выгодного соотношения между собственными и заёмными очниками финансирования представляет собой “королевскую проблему”ИСТ-'-'
(das Konigsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего - лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни.
Эти учёные сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заёмного финансирования увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия.
Соответственно растёт цена его капитала и все преимущества заёмного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое - максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.
Еще по теме Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (ССК):
- 5.2. Понятие о цене и средневзвешенной стоимости капитала.
- 4. Средневзвешенная стоимость капитала.
- Средневзвешенная стоимость капитала
- 6.7 Средневзвешенная стоимость капитала
- Средневзвешенная стоимость капитала (уточненный вариант)
- 4.4. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
- 6.1 Средняя и предельная стоимость капитала. Общие принципы оценки стоимости капитала
- Методология- Средневзвешенные затраты на капитал
- ■35. Определение таможенной стоимости товара и средневзвешенная ставка таможенного тарифа
- Стоимость капитала и стоимость финансовых ресурсов
- Расчет стоимости активов, оценка и составление отчетности о стоимости активов и пассивов фонда
- 5.1 Понятия структуры капитала и стоимости капитала. Выгоды смешанной структуры капитала
- 1. Определение средней стоимости капитала
- 6.3 Стоимость элементов капитала для компании, использующей финансовый рычаг
- Корректировка стоимости капитала с учетом риска отдельных проектов
- Общие принципы оценки стоимости капитала
- Стоимость капитала и инвестиционные решения