<<
>>

ПОКАЗАТЕЛИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

В гл. 2 указано, что существует три вида стоимостей акций. Сейчас каждую из них рассмотрим более подробно, пользуясь для этого цифрами из отчетности компании Example Со. ріс (рис.

12.2). В данном случае речь идет о 32 млн. выпущенных обыкновенных акций, каждая из которых характеризуется стоимостью в долл.:

номинальной —              2,50;

балансовой — 11,25; рыночной — 22,50.

Посмотрим теперь на каждый вид стоимости более внимательно

Номинальная стоимость (2,5 долл.)

Чаще всего номинальная стоимость (nominal or par value) акции определяется низкой цифрой, произвольно указываемой на этой ценной бумаге. Она служит для определения стоимости капитала, получаемого от выпуска обыкновенных акций в обращение. Так, для компании Example Со. ріс при 32 млн. выпущенных обыкновенных акций с номинальной стоимостью 2,5 долл. каждая их общая стоимость составляет 80 млн. долл. Если будут выпускаться новые акции, их номинальная стоимость будет такой же, даже если эмиссионный курс будет существенно выше, может быть, приближаясь к текущему рыночному курсу (прежнего выпуска. — Прим. научн. ред.). Скажем, новые акции выходят в обращение по эмиссионному курсу 17,5 долл., т. е. на 15 долл. выше номинальной. Такая надбавка называется премией. Некоторые компании выпускают акции без номинала. Они ведут их учет по курсу, по которому они были реализованы при выпуске.

Балансовая стоимость, или обеспечение активами акции (11,25 долл.)

Балансовая стоимость акции (book value, asset value, asset backing) получается от деления величины собственного капитала компании на число обыкновенных акций в обращении. В рассматриваемом примере это 360 млн. долл. / 32 млн. акций = 11,25 долл. Вы, может быть, помните, что выше обсуждалась необходимость обоснования величины в 360 млн. долл. Например, если бы произошло уточнение этой величины и выяснилось бы, что она на 20 млн.

долл. меньше, т. е. составляет 340 млн., то в этом случае балансовая стоимость акции составила бы 10,62 долл. (340 млн. долл- 32 млн. акций).

Число обыкновенных акций с номиналом 2,50 долл = 32 млн. штук Рыночный курс одной акции              =              22.50 долл

Example Со. ріс

Баланс

(в млн. долл.)

Долгосрочные инвестиции

Нематериальные активы 0 Балансовая стоимость основных средств 440 Долгосрочные

финансовые вложения 40

480

Собственный капитал

Обыкновенные акции в обращении 80 * Резервы 60 Накопленная прибыль 220

360 -

if*- х' i-"''

Долгосрочные заимствования

200

Оборотные активы

Товарно-материальные запасы 128 Дебиторская

задолженность 160 Денежные средства 20 Прочие 12

320

Краткосрочные обязательства

Краткосрочные займы 60 Кредиторская

задолженность 140 Прочие 40

240

800

800

Балансовая стоимость акции

Число обыкновенных акций = 32 млн штук
Всего собственный капитал - 360 млн. долл.
Балансовая стоимость акции,
или обеспечение активами 11,25 долл. (360/32)

Рыночная капитализация

32 млн штук 22,5 долл.

Число обыкновенных акций Рыночный курс акции

Рыночная капитализация = 720 млн. долл.

Рыночная стоимость, или курс акции (22,5 долл.)

Это тот курс, по которому акция открытой компании котируется на фон- j довой бирже, или ожидаемый курс акции компании, которые на бирже не котируются. На фондовой бирже курсы акций компании меняются постоянно, отражая фактические или ожидаемые результаты ее деятельности, а также общие или отраслевые изменения в экономике, да и другие значимые для бизнеса факторы.

Считается, что главная задача менеджмента компании — обеспечить максимально высокий курс своих акций при любом развитии событий.

Указанные различные виды стоимостей акции применяются для вычисления разных коэффициентов, которые будут изложены в этой главе.

Прибыль на одну акцию (ПА)

Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой- нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями, важнейший из которых — прибыль на одну акцию (earnings per share, EPS).

На рис. 12.3 показано, в какой последовательности вычисляется этот коэффициент. Напомним еще раз, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие “очередники” получили свои доли. В первую очередь, это кредиторы (им выплачиваются проценты) и фискальные органы власти (налоги)*.

Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций, и в результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т. е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Вместе с тем данный коэффициент не следует применять для сравнения, скажем, двух компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются среди владельцев. Одни компании предпочитают выпускать относительно немного акций с высокой номинальной стоимостью единицы, другие наводняют рынок акциями с низким номиналом. Кроме того, компания может принять решение увеличить или уменьшить число акций в обращении (например, за счет выкупа собственных акций. — Прим. научн. ред.). что автоматически приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию-

Вычитается также и сумма дивидендов на привилегированные акции. При определении знаменателя учитываются только обыкновенные акции, находящиеся в обращении.

— Прим. научн. ред.

Example Со. ріс

Баланс

(в МЛН. ДОЛЛ.)

Долгосрочные инвестиции

Собственный капитал

Нематериальные

активы

Балансовая стоимость основных средств Долгосрочные финансовые вложения

0

440

40

Обыкновенные акции в обращении Резервы

Накопленная прибыль

80

60

220

360
480

Долгосрочные заимствования

Оборотные активы 200
Т оварно-материальные запасы 128

Краткосрочные обязательства

Дебиторская задолженность Денежные средства Прочие 160

20

12

320 Краткосрочные займы Кредиторская задолженность Прочие 60

140

40

240

800

Число обыкновенных акций по 2,5 долл. каждая = 32 млн штук

800

Отчет о прибылях и убытках

(в млн. долл.)

Выручка от реализации

1120
ПВПН Проценты к уплате 20 112
пвн Налог на прибыль 32 92
ппн Дивиденды

на обыкновенные акции

24 60
нп 36

V

Прибыль на одну акцию

ПА
ППН 60 млн. долл.

= 1,875 долл.

Число акций 32 млн. штук

рИС. 12.3. Прибыль на одну акцию компании Example Со. ріс

Таким образом, нельзя говорить, что эффективность управления компанией, прибыль на одну акцию которой составляет 50 центов, выше, чем у той, которая выплачивает по 40 центов на одну акцию.

Однако если абсолютное значение прибыли на одну акцию ни о чем не свидетельствует, то более информативен темп роста этой прибыли. И если посмотреть на многие годовые отчеты компаний, то скорее всего можно заметить, что часто в предисловии к ним председатели совета директоров с гордостью говорят именно о росте этого показателя. Более того, темп роста прибыли на одну акцию в значительной степени влияет и на рыночный курс этих акций.

Следовательно, темп роста прибыли на одну акцию более информативен чем данные о росте абсолютной массы прибыли компании, так как последняя может зависеть от целого ряда факторов, иногда искусственного характера. Например, компания могла слиться с другой, и поэтому совокупные прибыли стали выше. Однако если рост массы прибыли (в процентах) меньше, чем рост числа акций, то результирующее значение показателя прибыли на одну акцию упадет.

Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Они внимательно анализируют “качество” прибыли на одну акцию. Им не нравится, когда величина р ас с м аїр и в а е м о го коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается тем компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.

Дивиденды на одну акцию (ДА)

Последовательность вычисления этого коэффициента показана на рис. 12.4. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.

Существует хорошо известное и проверенное правило: дивиденды должны выплачиваться только из прибыли и не из каких-либо других источников.

Однако ситуация для компании может складываться таким образом, что размер “запланированных” дивидендов превышает объем поступлений В этом случае дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли за прошлые годы.

Доход акционеров от каждой акции складывается из суммы полученных им дивидендов за время владения этой акцией плюс прирашение рыночного курса акции (курсовой стоимости) за указанный период. Для одних инвесторов важнее вторая составляющая, для других, к которым относятся не только физические, но и юридические лица и такие финансовые институты, как пенсионные фонды, которым денежные средства постоянно необходимы для обеспечения текущей деятельности, на первое место выходит размер дивидендов, т. е. та часть поступлений от акций, которая выплачивается периодически. Они стараются отыскать на

Число обыкновенных акций с номиналом 2,5 долл = 32 млн. штук

Example Со. р/с

Баланс              (в              млн,              долл.)

в

Долгосрочные инвестиции

Нематериальные активы 0 Балансовая стоимость основных средств 440 Долгосрочные

финансовые вложения 40

480

Собственный капитал

Обыкновенные акции в обращении 80 Резервы 60 Накопленная прибыль 220

360

Долгосрочные заимствования

200

Оборотные активы

Т оварно-материальные запасы 128 Дебиторская

задолженность 160 Денежные средства 20 Прочие 12

320

Краткосрочные обязательства

Краткосрочные займы 60 Кредиторская

задолженность 140 Прочие 40

240

800 800

Отчет о прибылях и убытках (в млн ДОЛл.)

Выручка от реализации

1120
ПВПН Проценты к уплате 20 112
пвн Налог на прибыль 32 92
ппн

Дивиденды

на обыкновенные акции

24

60
1 J
І п 36

?_

Дивиденды на одну акцию              ДА

Сумма дивидендов на обыкновенные акции              24 млн долл.

              =                =              о              75              долл.

Число акций              32              млн              штук

РИС. 12.4. Дивиденды на одну акцию компании Example Со. ріс

финансовом рынке такие акции, у которых высокие абсолютные показатели прибыли на одну акцию и которые в прошлом показывали стабильные и растущие дивиденды.

Поэтому понятно, что руководство компаний старается любыми способами не допустить снижения прибыли на одну акцию, так как это отпугнет инвесторов, что неизбежно скажется на рыночном курсе их акций. И даже в трудный для компании год, когда прибыли ниже “запланированной" суммы дивидендов, ее менеджеры все-таки скорее выполнят свои планы, чем пойдут на снижение показателя дивиденда на одну акцию (dividendper share, DPS). Конечно, такой политики можно придерживаться только в течение относительно короткого времени, когда есть уверенность, что трудности временные и скоро прибыли компании опять начнут расти.

В Великобритании компании обязаны вносить авансовый корпоративный налог (Advance Corporation Tax), уплачиваемый в момент выплаты дивидендов. Поэтому возникают два разных понятия: “валовые” и “чистые” дивиденды. Последние относятся к получаемым акционером на руки денежным средствам. А валовые дивиденды — это цифра, которую укажет акционер в налоговой декларации о величине полученного им налогооблагаемого дохода.

Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов

Фактически два указанных коэффициента являются зеркальными отобра- *j,              жениями друг друга и поэтому информативны в одинаковой степени. Они

оба выражают соотношение прибыли компании и выплаченных дивидендов. Последовательность вычисления этих коэффициентов показана на рис. 12.5. Для определения коэффициентов покрытия дивидендов (dividend cover) необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию. Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов (payout ratio) надо поменять указанные показатели местами, т. е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыли на одну акцию*.

Компании сами выбирают тип дивидендной политики, которую они собираются проводить, исходя из своих потребностей в бизнесе. Также учитываются и особенности отрасли, в которой они действуют, и наиболее приемлемые для них стратегии. Так, для быстрорастущей компании требуется много денежных средств, поэтому выплаты дивидендов у нее, скорее всего, будут небольшими. И наоборот, стабильно работающие компании обычно выплачивают в виде дивидендов большую часть своих прибылей.

! данном случае использованы значения прибыли и дивидендов на одну акцию. Однако если взять овокупную прибыль и совокупные дивиденды, как сделано в примере с корпорацией US Consoli- 'aled Company Inc. на рис. 12.6, то конечный результат будет таким же.

Взято из предыдущих вычислений

РИС. 12.5. Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов на примере компании Example Со. ріс

Так, известно, что компании, занимающиеся предоставлением коммунальных услуг, обычно придерживаются политики выплаты высоких дивидендов. Поэтому они особенно популярны у тех инвесторов, кого в первую очередь интересуют выплаты, получаемые регулярно. С другой стороны, некоторые компании, прежде всего действующие на рынке компьютеров, не выплачивают никаких дивидендов, даже если они накопили огромную прибыль. Такие компании привлекают тех, кого интересует прирост капитала.

Покрытие дивидендов важно прежде всего тем, что позволяет судить о перспективах стабильности дивидендных выплат и об их увеличении: высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает на то, что дивиденды защищены от риска, т. е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например при снижении прибыли; высокое покрытие также свидетельствует о том, что компания проводит политику накопления прибыли (нераспределенной прибыли), что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.

V м

На рис. 12.6 и 12.7 показано, какое покрытие дивидендов считается нормальным. Так, в корпорации US Consolidated Company Inc. оно составляет 2,4 (что эквивалентно 42% коэффициента выплаты дивидендов). Это типичный пример того, что большинство компаний более 50% располагаемой прибыли направляют снова в бизнес.

Отчет о прибылях и убытках (в млрд долл)

Выручка от реализации

308 0
ПВПН Проценты к уплате 4,7 292
пвн Налог на прибыль 9,3 24,5
ппн

Дивиденды

на обыкновенные акции

6,4

15,2
нп 8,8

Покрытие дивидендов

= 2,4 раза

15 2 млрд долл 6 4 млрд. долл.

              ППН

Сумма дивидендов на обыкновенные акции

Коэффициент выплаты дивидендов

Сумма дивидендов на обыкновенные акции

ППН

6,4 млрд. долл. 15,2 млрд. долл

0,42 или 42%

ИС. 12.6. Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов на примере корпорации US Consolidated Company Inc

На рис. 12.7 показаны рассматриваемые коэффициенты по отраслям эко- А номики и странам. Хорошо видно, что у большинства международных компаний они достаточно близки друг другу и находятся недалеко от среднего значения. (Япония — исключение, у нее показатель покрытия дивидендов превышает 4. И это не удивительно, если вспомнить прошлые темпы развития ее экономики.)

Целесообразно разобраться с выводами из приведенных данных. Видно, что в основном компании накапливают больше прибыли, чем распределяют ее среди акционеров. Поэтому больше 50% доходов, которые акционер должен в конце концов получить, приходится на прирост капитала, а не на дивиденды. Однако прирост капитала зависит от рыночного курса акции

8,0

США

Великобритания

8.0

6.0

4.0 0.0

К

го

го O ?с

с;

S

Е-

О

Л Ф

в ь

CD

3

S

EZ

II5

? н ш sus

і і * S о О

о: к га с; х са X о

Япония

8,0

6,0

4.0 0.0

о: к га с; х со т о

amp;Ь5

ІІЇ

Л О S х х ^

Страны ЕС

8.0

8.0

6,0

4.0 0.0

6.0

4,0

2,0

0,0

о о. с?, х о gt;.

S-S5 * ?:gt;- IT ф U.I О gt;-gt;

amp; 1,5

?I?

Л (J s

1 х М

S о Ф

X О.

8 ° а

ф

РИС. 12.7. Коэффициент покрытия дивидендов по странам (а) и отраслям (б — д)

Вместе с тем хорошо известно, что рыночный курс акций колеблется, порой очень сильно, относительно тренда, т. е. общей тенденции ее изменения. Следовательно, фактический прирост капитала, который трансформируется в конце концов в денежные средства конкретного акционера, в значительной степени зависит от времени покупки им акций и продажи.

Например, инвестор, вложивший деньги в акции быстро растущей компании, может столкнуться с крупными убытками, если приобретет их в период высокой активности, а продаст в нижней точке цикла.

Полная и текущая доходность акций

Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвесторов, и для самой компании.

Последовательность вычислений этих коэффициентов показана на рис. 12.8.

Полная доходность (earnings yield) показывает зависимость между прибылью на акцию и курсом акции. Например, если прибыль на одну акцию равна 1,5 долл., а курс акции — 10 долл., значение доходности составляет 15% Поэтому, если курс акции возрастет до 15 долл., коэффициент доходности снизится до 10%. Таким образом, при росте курса акции ее доходность падает. Как это ни парадоксально, но чем ниже доходность акции, тем спрос на нее выше. В следующем параграфе рассмотрим связь доходности и коэффициента “курс к прибыли на одну акцию” (кратного прибыли).

С точки зрения менеджмента компании, полная доходность показывает уровень доходности, которого должна достичь компания, чтобы привлекать новых инвесторов. Так, если акции компании теряют на рынке свою привлекательность, их курс падает, а коэффициент полной доходности растет. Из этого следует, что компании с невыразительным имиджем, с точки зрения инвесторов, придется обеспечивать повышенную доходность, привлекая капитал.

Для инвестора указанный коэффициент — критерий сравнения, ориентируясь на который, он принимает решение, куда ему вкладывать средства: в акции какой-нибудь компании, в государственные акции или в недвижимость.

Менеджеры крупных инвестиционных фондов постоянно варьируют содержание инвестиционных портфелей, стараясь найти оптимальный баланс между различными финансовыми инструментами. Для этого они все время сравнивают между собой относительную доходность этих инструментов, которая меняется ежедневно. При принятии решения они также ориентируются и на другие критерии, например на стабильность показателей или на ожидаемый их рост.

В то время как полная доходность характеризует весь доход акционеров, коэффициент текущей доходности более важен для инвесторов, которые заинтересованы в первую очередь в регулярных доходах от акций, т. е. в дивидендах. Коэффициент текущей доходности позволяет им сравнивать различные компании по тем денежным средствам, которые получают их акционеры в виде регулярных доходов, а также с доходностью других финансовых инструментов. Как уже было показано в предыдущем параграфе, компании, предоставляющие коммунальные услуги, обычно значительную долю всех прибылей выплачивают в виде дивидендов, и поэтому акции таких компаний популярны у менеджеров пенсионных фондов.

Глава 12 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ Взято из предыдущих вычислений

Прибыль на одну акцию ПА
ППН 60 МЛН . ДОПЛ-

= 1,875 долл.

Число 32 млн. штук
обыкновенных акций 0

Взято из предыдущих вычислений

Дивиденд на одну акцию ДА
Сумма дивидендов на обыкновенные акции

Число обыкновенных акций

24 млн, долл. 32 млн. штук 0,75 долл.

Текущая доходность

ДА              0,75              долл.

0,083, или 8,3%

= 0,033, или 3,3%

Курс акции 22,5 долл

Полная доходность акций

ПА _ 1,875 долл. Курс акции 22,5 доля

Полная доходность (по странам), %

Текущая доходность (по странам), %

ю.о

8,0

60

4.0 0,0

5.0

4.0

3.0

3

m 1,0 0,0

o 1

s *

О

ш

сс

S

X

2

О

сг

gj o і

^ І

О

ш

1 ?5

Ф ?

2 о

с

О)

О Ё ГО

S ?

2)
СО Q. I К

СП

ш о. X
ID ТО

О.

1—

О

ю то

CL

н

О

РИС. 12.8. Показатели доходности акций

на примере компании Example Со. ріс и по странам

На рис. 12.8 показан разброс значений доходности в различных странах. Наиболее удивителен результат по текущей доходности для Японии, где этот коэффициент составляет менее 1%. Это объясняется в первую очередь низким коэффициентом выплаты дивидендов и высоким курсом акций.

Приведенные показатели доходности даже ниже, чем доходность акций государственных компаний с повышенной надежностью. Для выражения такого отставания применяется термин “обратный разрыв в доходности” (reverse yield gap), который показывает, насколько текущая доходность отстает от доходности государственных компаний.

Обратите внимание, что приведенные здесь показатели доходности вычислены без учета налогов. И полная и текущая доходности представлены в валовом значении, чтобы учесть действующий в Великобритании налоговый кредит, о котором мы упоминали выше

Кратное прибыли (КП)

Кратное прибыли (КП), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса), — один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимостей акций. Последовательность его вычисления показана на рис. 12.9: курс акции делится на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.

В то время как при вычислении коэффициента кратное прибыли в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые в первую очередь заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем. Чтобы как-то оценить это будущее, инвесторы анализируют множество факторов: состояние дел в отрасли, продукцию компании, мастерство ее менеджеров, финансовую стабильность, прошлую динамику развития бизнеса и другие параметры.

Менеджеры не могут контролировать значение кратного прибыли напрямую. Однако в краткосрочном плане успешная политика в области общественных связей может положительно на него повлиять. Однако в конечном счете, т. е. в долгосрочной перспективе, чтобы иметь высокий рейтинг, компания должна обеспечивать достаточную доходность акционерам.

Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Прежде всего, богатство акционеров увеличивается прямо пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее, снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

Если проанализировать коэффициент кратное прибыли по странам (рис. 12.9), можно увидеть, что для США и Великобритании он примерно одинаков и находится на уровне около 20. Для стран ЕС он несколько выше этого

Кратное прибыли (по странам)

40.0

30.0

20,0

10,0

0.0

о

Ш

§

CQ

РИС. 12.9. Кратное прибыли на примере компании Example Со. ріс и по странам

уровня и существенно выше для Японии, где он достигает приблизительно 25 (хотя за последнее время курсы акций здесь упали на 50%).

Коэффициент кратное прибыли японских компаний уже давно остается загадкой для инвесторов из других стран. Совсем недавно этот показатель для многих компаний Японии был в диапазоне от 50 до 60. В качестве объяснений этого выброса из общей “шеренги” указывались низкие темпы инфляции, стабильность национальной валюты, низкие затраты на капитал и многие другие причины. Но затем произошел резкий обвал рынка, и теперь, хотя показатель КП остается очень высоким, он не столь сильно выбивается из общего “строя” значений для ведущих стран мира.

Вычисления коэффициента кратное прибыли для компаний Великобритании осложняется применяемым в этой стране вмененным налогом. Компании должны платить налоги каждый раз при распределении дивидендов. Однако у них есть возможность скорректировать сумму корпоративного налога на прибыль на величину этого налога, но из-за технических особенностей полностью вернуть ранее уплаченные суммы не всегда удается. Результатом этого становится тот факт, что вычисление кратного прибыли может быть осуществлено на основе следующих методов. нулевого; остаточного, максимального.

При вычислении кратного прибыли по нулевому методу (nil Р/Е) предполагается, что выплата дивидендов не осуществлялась и, следовательно, никакие налоги в связи с распределением дивидендов не платились. При остаточном методе (net Р/Е) вычисления прибыль уменьшается на величину невозмещенной части налога. И, наконец, при максимальном методе (max Р/Е) к прибыли прибавляется величина максимального налога, который мог бы быть вычтен, если бы вся прибыль компании была распределена среди акционеров. В финансовой литературе коэффициенты кратное прибыли обычно приводятся вычисленными остаточным методом (net).

Коэффициент кратное балансовой стоимости акции

Коэффициент кратное балансовой стоимости акции (market to book) позволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке. В нем как бы обобщаются отношения инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, ее прибыли, ликвидность и, главное, перспективы.

Последовательность вычисления этого коэффициента показана на рис. 12.10. Коэффициент показывает отношение рыночного курса акции к ее балансовой стоимости и позволяет связать рыночную капитализацию компании и ее акционерный капитал. Это можно выразить и по-другому: коэффициент показывает результат оценки компании рынком капитала и инвестиции акционеров в эту компанию.

Результат такого соотношения может быть равен единице, выше иди ниже нее. На этот результат влияют оценки инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможности роста.

Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т. е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных

Число обыкновенных акций с номиналом 2.5 долл. = 32 млн. штук
Рыночный курс акции = 22,5 долп

Активы              Пассивы              I              капитал

Допгос|№чные инвестиции

480

Собственный капитал

Обыкновенные акции в обращении 80 Резервы 60 Накопленная прибыль 220

360

Долгосрочные заимствования

200

Оборотные активы

320

Краткосрочные обязательства

240

Баланс

(в или. долл.)

800 800

У

Рыночная капитализация

Число обыкновенных акций              =              32              млн штук

Рыночный курс акции              =              22,5              долл

Рыночная капитализация              =              720              млн. долл.

Кратное балансовой стоимости акции

Рыночная капитализация              720 млн. долл.

—                =              -                  =              2,0              раза

Собственный капитал              360 млн. долл.

Кратное балансовой стоимости акции (по странам)

РИС. 12.10. Коэффициент кратное балансовой стоимости акции на примере Example Со. ріс и по странам

40.0

30.0 100

0,0

лиц: они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить О новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.

С другой стороны, если рассматриваемый коэффициент значительно превышает единицу, это означает, что первоначальные инвестиции хорошо работают и дали существенный прирост. Однако это не значит, что стоимость компании возросла только за счет нераспределенной прибыли Посмотрим, как действует известный принцип мультипликатора в данном случае. Каждый доллар первоначальных инвестиций плюс каждый доллар из нераспределенной прибыли умножаются на величину, равную коэффициенту кратное балансовой стоимости акции.

При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:

• Отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов?

« Не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала?

В приложении 1 показаны некоторые статьи, учет которых может скорректировать значение рассматриваемого коэффициента.

Из анализа этого коэффициента у компаний разных стран, приведенного на рис. 12.10, видно, что его значение равно примерно 3,0. Это значение отражает устойчивое положение компаний рассмотренных стран (кроме Японии) на финансовых рынках в последние годы.

Однако здесь следует предупредить читателя о том, что высокий коэффициент кратного балансовой стоимости акции может быть результатом искусственного снижения стоимости собственного капитала в балансе, например, за счет исключения репутации из активов стоимости. Скорее всего, в приведенных цифрах крупные компании активно пользовались этим подходом.

Считается, что минимальным порогом коэффициента кратное балансовой стоимости акции является 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает 2,0.

<< | >>
Источник: Киран У. Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. 2001

Еще по теме ПОКАЗАТЕЛИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ:

  1. Показатели рыночной стоимости акций (Market Value Ratios)
  2. Методы оценки стоимости акций
  3. Вцды стоимости акций н методы их оценки
  4. 2. Стоимость обыкновенных акций
  5. Стоимость обыкновенных акций - ks
  6. Балансовая стоимость акций (нетто-капитал на акцию) (Book Value per Share)
  7. 1. Стоимость привилегированных акций
  8. Рыночная стоимость акций или иных ценных бумаг
  9. Манипуляции финансовыми показателями через обмен акций по соотношению рыночных цен
  10. Глава 4 Показатели стоимости и их применение
  11. Развитие форм стоимости. Слу­чайная, развернутая, всеобщая и денежная формы стоимости. Стоимость и цена.