<<
>>

Фьючерсы

Фьючерсы (futures) — это в значительной степени стандартизованные контракты, которые требуют либо отсроченной поставки какого-либо из базовых активов, либо конечного расчета наличными согласно четко определенному правилу.

Этими контрактами торгуют на организованных фьючерсных рынках (срочных товарных или финансовых биржах) с клиринговой ассоциацией, действующей в качестве посредника между участниками контракта. Говорят, что продавец контракта находится в «короткой» (short) позиции (он — «шорт»), а покупатель — в «длинной» (long) позиции (он — «лонг»). Обе стороны делают гарантийный взнос, называемый маржей, который держит клиринговая ассоциация. Клиринговая ассоциация может держать маржу непосредственно сама или через клиринговых членов биржи. Трансферт маржи, называемый вариационной маржей (variation margin), производится ежедневно в соответствии с переоценкой биржевых позиций, основанной на ежедневных расчетных ценах.

Каждый контракт имеет некоторый ассоциированный месяц, который является месяцем поставки (delivery month) контракта или месяцем окончательного расчета. Индивидуальные контракты идентифицируются по месяцу поставки. Например, «декабрьское зерно» или «июльские казначейские векселя». Все контракты на один и тот же базовый актив, которыми торгуют на одной и той же бирже и с одним и тем же месяцем поставки, полностью идентичны и составляют фьючерсную серию (futures series). Поэтому все декабрьские зерновые контракты на Чикагской срочной торговой бирже (Chicago Board of Trade (СВОТ) составляют декабрьскую серию по зерну. Чтобы различить две серии между собой, обычно говорят о более дальних (front month) или о менее дальних (back month) контрактах. Контракт с наименьшим сроком называют ближним контрактом (nearby contract).

Требования по марже варьируются в зависимости от характера используемой позиции. Если это — спекуляция без использования какой-либо смягчающей риск позиции, то маржа может составлять от 5 до 7% от стоимости контракта.

Если речь идет о спекуляции, а спекулянт при этом имеет «длинную» позицию по одной серии и «короткую» по другой (что называется спредом (spread), то маржа может составлять всего лишь от 1 до 3% от стоимости контракта. Если позиция представляет собой хедж, то типичная маржа составляет от 2 до 4%.

Старейшей фьючерсной биржей США является Чикагская срочная торговая биржа. Более 100 лет рынок СВОТ был ограничен сельскохозяйственными фьючерсами — в основном по зерну и соевым бобам. Но по мере увеличения изменчивости цен на финансовых рынках, о чем было сказано в главе 10, СВОТ и другие фьючерсные биржи перешли к торговле финансовыми фьючерсами. В настоящее время существуют финансовые фьючерсы на долговые инструменты, называемые процентными фьючерсами (interest-rate futures), на обменные курсы — валютные фьючерсы (currency futures) и на средние показатели фондовых рынков — фьючерсы на фондовые индексы (stock- index futures).

Финансовые фьючерсы отличаются от товарных фьючерсов несколькими признаками. Наверное, их основное отличие состоит в том, что многие финансовые фьючерсы не являются поставляемыми (deliverable) в традиционном смысле. Чтобы пояснить это утверждение, важно понять процесс поставки, соответствующий товарным фьючерсам. Когда контракт предусматривает поставку, реальные поставки товара ограничены довольно коротким периодом. В пределах этого периода фактическое время поставки оставляется на усмотрение «шорта». «Шорт» уведомляет клиринговую ассоциацию, что поставка будет осуществлена. Клиринговая ассоциация затем назначает поставку «лонгу». Последний производит платеж, и «шорт» переоформляет (turns over) складские расписки, удостоверяющие права собственности на складированные товары.

Хотя такой процесс поставки работоспособен, он имеет ограниченное применение по двум причинам. Во-первых, если «лонг» или «шорт» является хеджером, то хеджируемый товар может быть не совсем тем, что обозначено во фьючерсном контракте. Поэтому, если хеджер — «шорт», то физический товар, который держит хеджер, может быть неприемлемым для поставки.

(Физические товары или другие базовые активы часто называют актуалами (actuals.) Если хеджер — «лонг», то товар, который должен быть поставлен, может быть не совсем тем, что нужно хеджеру. Вторая причина состоит в том, что поставка принимает форму трансферта складских расписок с заранее оговоренного склада. Однако лишь ограниченное количество складов являются заранее оговоренными, и они могут быть неудобно расположены.

По этим и другим причинам лишь по очень небольшому количеству фьючерсных контрактов осуществляются действительные поставки. Вместо этого хеджеры открывают фьючерсные позиции в качестве временной замены будущей сделки на наличном рынке. Например, товаропроизводитель, который собирается получить 5000 единиц своей продукции в июле, может осуществить «короткую» продажу июльских фьючерсов, закрывающих позицию по 5000 единиц товара. Позже, в июле, когда производитель дождется результата, товар продается на местном наличном рынке и фьючерсный контракт закрывается компенсирующей сделкой. Такая процедура позволяет производителю эффективно хеджировать, не используя реально фьючерсный рынок для сделок в актуалах. Сохраняя «короткую» позицию по фьючерсам и ожидая результат, производитель фиксирует цену выпущенного товара. Эта процедура конвертирует ценовой риск хеджера в значительно меньший базисный риск. Базисный риск (basis risk) — это риск того, что разность между наличной ценой и фьючерсной ценой на момент выпуска товара (в нашем случае — июль) будет отличаться от ожидаемой.

Тот факт, что очень мало фьючерсных контрактов завершается действительной поставкой товара, привел к тому, что на многих биржах рассматривается вопрос о полной ликвидации поставок. К настоящему моменту по товарным фьючерсам этого пока не произошло. Но многие из финансовых фьючерсов были сразу разработаны как непо- ставляемые инструменты, например фьючерсные контракты на основе фондовых индексов (индексные фьючерсы) и некоторые из процентных фьючерсов. Вместо поставок товара в течение определенного периода по этим контрактам рассчитываются наличными в определенный день.

Например, по индексным фьючерсам рассчитываются наличными в третью пятницу месяца, обозначенного в контракте. Окончательная расчетная сумма определяется значением лежащего в основе фьючерса фондового индекса на момент закрытия. Поэтому окончательная сумма расчета на момент закрытия — это просто другая рыночная переоценка, когда окончательная расчетная цена на момент закрытия является фактическим значением фондового индекса.

Некоторые финансовые фьючерсы, которые предусматривают фактические поставки, предлагают «шорту» более одного инструмента для поставки. Пример — фьючерсы по казначейским облигациям. Такие фьючерсы позволяют «шорту» выбрать любую из нескольких различных серий казначейских облигаций для поставки. Необходимы правила пересчета, чтобы можно было сравнивать стоимости различных разрешенных для поставки инструментов. В любой данный момент времени один из одобренных для поставки инструментов может быть дешевле для поставки, чем другой. Все это привело к серьезному изучению самых дешевых для поставки инструментов (cheapest-to-deliver). Исследования показали, что казначейские облигации ведут себя по-разному, в зависимости от того, являются ли они самыми дешевыми для поставки или нет1. Все, кто связан с рынками государственных ценных бумаг, должны учитывать эти обстоятельства.

Члены биржи осуществляют непрерывный мониторинг различных имеющихся для поставки казначейских облигаций с целью определения, какие из них являются самыми дешевыми для поставки. По мере того как одна облигация переходит в категорию самых дешевых для поставки, а другая теряет этот статус, могут появиться возможности для прибыльных биржевых операций. Одна облигация, например, может быть самой дешевой для поставки сегодня, а другая — завтра. Стратегии, использующие самый дешевый для поставки статус облигаций, дают пример арбитража, но при этом они не обязательно безрисковые. Существует много стратегий опционного типа, например таких, с помощью которых можно использовать различия в относительных стоимостях, появляющиеся по мере перемещения отдельных облигаций в разряд самых дешевых для поставки.

В табл. 12.1 представлена самая дешевая для поставки казначейская облигация для фьючерсного контракта на СВОТ 13 октября 1988 г. Заметим, что при текущей цене фьючерса самой дешевой для поставки была казначейская облигация с купоном в 7,25% и датой погашения в 2016 г. Если же доходность по фьючерсам на казначейские облигации уменьшилась бы на 33 базисных пункта, то самым дешевым для поставки инструментом была бы казначейская облигация с купоном в 10,375% и датой погашения в 2012 г.

Таблица 12.1. Фьючерсы на казначейские облигации (13 октября 1988 г.)

_              „              После понижения

екущии рынок на 23 базисных пункта

Цена фьючерса              89-04              92-14

Самый дешевый для поставки TSY 7,25s '16              TSY 10,375s '12

Источник. The First Boston Corporation.

Кроме того, что фьючерсы используются в качестве инструментов хеджирования, они также чрезвычайно эффективны при спекуляции. Маржинальные требования ограничиваются небольшим про- центом от стоимости контракта, и это обеспечивает спекулянту значительный рычаг (leverage). Небольшое процентное изменение в цене фьючерса позволяет получить большое процентное изменение значения маржи спекулянта. Спекулирующие на фьючерсах ищут рычаги именно такого типа. Спекулянтам фьючерсами нравятся эти инструменты не только из-за предоставляемого ими рычага, но и потому, что издержки по сделкам очень малы по сравнению со стоимостью контракта, а рынки являются симметричными. Симметрия рынка означает, что как «короткая», так и «длинная» позиции могут быть открыты достаточно легко. Вовсе не все рынки способствуют такому простому открытию «короткой» позиции, как фьючерсные рынки.

Наконец маржа вполне приемлема по процедуре. Маржа как термин, применяемый к фьючерсам, — это контрактная гарантия, а не собственный капитал в том смысле, что маржа — это собственные средства на фондовом рынке или рынке облигаций. В силу своего предназначения служить гарантией выполнения контракта, маржа не обязательно должна выступать в виде наличности.

И очень малое количество игроков стали бы использовать маржу в виде наличности. Более крупные игроки вносят свои гарантийные обязательства в виде казначейских векселей или других ценных бумаг. Эта особенность очень важна, так как казначейские векселя — это активы, приносящие процентный доход. Поэтому, когда истинное предназначение маржи оценено по достоинству и маржа вносится в виде ценных бумаг, приносящих процентный доход, вполне естественно рассматривать фьючерсные рынки как рынки, где позиция может быть открыта без инвестирования. Поэтому фьючерсные позиции являются забалансовыми (off-balance-sheet). Это значит, что они не появляются в балансовом отчете ни в разделе активов, ни в разделе пассивов.

Роль клиринговой ассоциации в организации фьючерсных контрактов очень значительна. Фьючерсные торги предполагают наличие двух договаривающихся сторон, действующих через агента, находящегося в торговом зале биржи, который называется биржевым брокером (floor broker). Как правило, стороны, участвующие в торгах, не знают друг друга. Однако к тому моменту, когда производится сделка, по обязательствам обеих сторон друг другу проводится взаимозачет и появляются обязательства по отношению к клиринговой ассоциации. Обязательство «лонга» к продавцу контракта заменяется обязательством к клиринговой ассоциации, и клиринговая ассоциация принимает на себя обязательство «шорта» по отношению к «лонгу». Аналогично первоначальное обязательство «шорта» к своему контрагенту заменяется идентичным соглашением с клиринговой ассоциацией. Эта посредническая роль клиринговой ассоциации освобождает обоих участников фьючерсного контракта от необходимости знать своего контрагента и от беспокойства по поводу финансовой честности противоположной стороны. Клиринговая ассоциация, со своей стороны, защищена от ценового риска тем, что играет роль «лонга» и «шорта» в одинаковом количестве контрактов; кроме того, она защищена от кредитных рисков со стороны своих контрагентов с помощью маржинальной системы.

Существует обширная литература о роли цен в функционировании фьючерсных рынков. В большинстве академических исследований делается вывод о том, что фьючерсные цены информационно эффективны (informationally efficient). В своем крайнем выражении эффективный рынок — это такой рынок, где цены полностью и мгновенно отражают ценность всей существенной информации. В случае фьючерсных цен это означает, что фьючерсные цены — это несмещенные оценки будущих спотовых цен и эффективные индикаторы подлинной стоимости при условии, что известна вся информация, влияющая на предложение и спрос. Точнее говоря, эта теория предлагает считать фьючерсы бесплатными инструментами хеджирования для тех, кому нужно хеджировать ценовой риск, если под ценой понимать цену товара, обменный курс или фондовый индекс. Как это уже подробно обсуждалось в главе 9, существуют серьезные основания для того, чтобы отвергнуть понятие рынков, которое подразумевает постоянную и полную эффективность. Гораздо разумнее считать, что фьючерсные цены отличаются от ожидаемых будущих спотовых цен на некоторую величину, равную равновесной рисковой премии. Величина этой рисковой премии зависит от дисбаланса между потребностями «коротких» хеджеров и «длинных» хеджеров, а также от желания спекулянтов принимать на себя риск2.

Фьючерсы широко используются для хеджирования ценовых рисков, которые включают в себя товарный ценовой риск, ценовой риск для акций, процентный риск и валютный риск. Наш первый пример хеджирования с помощью фьючерсов связан с процентным риском.

Предположим, что сегодня 15 мая и совет директоров промышленной корпорации пытается решить, строить или нет новые производственные мощности. Фирма имеет высший инвестиционный рейтинг, и главный финансовый директор фирмы (chief financial officer (CFO) хотел бы собрать 50 млн. дол. в виде нового долгосрочного долга. В частности, фирма для этого могла бы продать 30-летние ипотечные облигации (mortgage bonds). Предлагая эту идею совету директоров, CFO утверждал, что в настоящий момент кривая доходности для облигаций высшего инвестиционного уровня показывает, что фирма может продать свои облигации по номинальной стоимости, если она готова выплачивать купон в 9,75%. К сожалению, между моментом, когда совет директоров одобряет план, и моментом, когда облигации могут быть действительно проданы, пройдет несколько месяцев. В течение этого периода инвестиционный банк фирмы будет производить необходимое исследование рынка, подаст документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам, будет ожидать утверждения из нее, а затем соберет консорциум по андеррайтингу.

При этом CFO имел уже неудачный опыт, связанный именно с задержкой с выпуском новых ценных бумаг от момента его одобрения советом директоров фирмы. Случилось так, что процентные ставки увеличились на 80 базисных пунктов с момента принятия решения об одобрении предложенного варианта финансирования до момента публичного предложения. Увеличение процентных ставок привело к повышению стоимости финансирования для фирмы и продемонстрировало степень подверженности фирмы процентному риску, связанному с запаздыванием выпуска. CFO уверяет совет директоров в своей способности хеджировать выпуск и в значительной степени уменьшить риски фирмы, связанные со сдвигами кривой доходности. Полагаясь на доводы CFO, совет директоров утверждает проект и план финансирования.

Главный финансовый директор фирмы извещает инвестиционный банк фирмы о том, что предложение уже «на ходу». Банкиры инвестиционного банка говорят, что выпуск облигаций будет подготовлен через три месяца (август). Главный финансовый директор фирмы рассчитывает свои требования к хеджу, используя модель долларового значения базисного пункта (DV0I)1, и выбирает в качестве инструмента хеджирования фьючерсы на казначейские облигации.

Предположим, что 30-летние корпоративные облигации инвестиционного уровня имеют коэффициент бета доходности, равный 0,45, и при предполагаемой доходности в 9,75% и продаже по номинальной стоимости имеют DV01 = 0,096585. Фьючерсы на 20-летние 8%-ные казначейские облигации, с помощью которых фирма собирается хеджировать, продаются по номиналу (100) и имеют DV01, равное 0,098891. (Реальное вычисление DV01 для фьючерсов на казначейские облигации обсуждается в главе 21.) Для того чтобы хеджировать доходность до момента выпуска облигаций, CFO вычисляет требования к хеджу, используя уравнение 12.1.

DV 01,.

FV, = FV ¦                 •              (3,              (12.1)

h              с              DVQ\              h              ^              v              7

где FVh и FVc — номинальные стоимости инструмента хеджирования и наличного инструмента (30-летних облигаций фирмы) соответственно; Zgt;K01 /( и DV01с — долларовое значение базисного пункта для инструмента хеджирования и наличного инструмента соответственно; (3^ — бета доходности.

Подставляя значения переменных в уравнение 12.1, CFO находит, что номинальная стоимость казначейских облигаций, необходимая для хеджирования выпуска, должна быть равна 21,98 млн. дол.

с-i/ сп              0,096585              00

FV. = 50 млн. дол. • —                0,45              =              21,98 млн. дол.

h              0,098891

Затем CFO преобразует номинальную стоимость хеджа в необходимое количество фьючерсов (Nf), используя уравнение 12.2. Для этого номинальная стоимость искомого хеджа делится на номинальную стоимость одного фьючерса на казначейские облигации FVf(Q,\ млн. дол.).

д, FVh 21,98 млн. дол. -..пож              тої

Nг= = —:              = 219,8 фьючерса.              (12.2)

FVj 0,1 млн. дол.

Поэтому CFO продает 220 августовских фьючерсов на казначейские облигации.

Чтобы убедиться, что это был правильный способ расчета, рассмотрим, что произойдет с фирмой, если к моменту фактического выпуска облигаций корпоративная доходность возрастет на 80 базисных пунктов. Это значит, что фирма возьмет на себя обязательство выплачивать полугодовой купон в размере 10,55%. Фирма будет выплачивать проценты на 200 000 дол. больше каждые шесть месяцев по сравнению с тем, что она платила бы при ставке в 9,75%. Эта полугодовая сумма в 200 000 дол. получается путем умножения 50 млн. дол. на 80 базисных пунктов с последующим умножением полученного произведения на 0,5 (так как рассматривается полугодовая сумма). Используя новую процентную ставку в 10,55 для дисконтирования полученного потока денежных средств в течение 30 лет, получим текущую стоимость в размере 3,618 млн. дол. Это означает, что увеличение доходности по облигациям и, следовательно, увеличение купона, который фирма должна выплачивать, чтобы продавать свои облигации по номиналу, обойдется фирме в эквиваленте, отнесенном к текущему моменту, в 3,618 млн. дол. Эта сумма найдена с помощью обычной вычислительной процедуры расчета текущей стоимости4.

Рассмотрим теперь доход фирмы, проистекающий от «короткой» позиции по 220 фьючерсам на казначейские облигации. Если корпоративная доходность увеличивается на 80 базисных пунктов, то доходность казначейских облигаций должна вырасти примерно на 178 базисных пунктов. Эта цифра получена с помощью беты доходности. Какой эффект произведет такое увеличение доходности по казначейским облигациям на фирму, имеющую «короткую» позицию по фьючерсам на них на сумму в 22 млн. дол.? Ответ можно получить, используя ту же самую вычислительную схему для облигаций, которая уже обсуждалась нами в главе 4 и повторяется здесь в уравнении 12.3. Текущая стоимость облигации, обозначаемая /gt;Fbond, вычисляется как сумма текущих стоимостей отдельных денежных потоков, обозначаемых через CF(t), с использованием доходности облигаций в качестве ставки дисконтирования.

2 N

^bond = XC/^M1 + ygt;"'              (12.3)

/= і

Из этого уравнения следует, что стоимость казначейских облигаций убывает от номинала до 84,495% от номинала. Для суммы в 22 млн. дол., на которую имеются казначейские облигации, это эквивалентно изменению их рыночной стоимости примерно на 3,411 млн. дол. (расчет приводится далее). Так как стоимость облигаций уменьшается и фирма находится в «короткой» позиции, эта сумма и достанется фирме. Таким образом, в то время, как реальный выпуск облигаций обойдется фирме на 3,618 млн. дол. дороже, чем ожидалось, хеджирование скомпенсирует 3,411 млн. дол. из этих дополнительных издержек.

Прибыль от хеджа = VPT ¦ NOP ¦ ТРР • NF,

где VPT — стоимость «тика» (tick; 31,25 дол.); NOP — количество пунктов, на которое изменилась цена (100 - 84,495 = 15,505); ТРР — количество «тиков» на пункт (32); NF— количество фьючерсов (220).

Прибыль = 31,25 дол. • 15,505 ¦ 32 • 220 = 3411 000 дол.

Естественный вопрос, который сейчас должен возникнуть — а почему хеджирование не безупречно? В самом деле, потери в 3,618 млн. дол. на наличном рынке в связи с обязательством по выпуску ценных бумаг лишь частично компенсируются прибылью от хеджа в 3,411 млн. дол. Ответ очень прост. Модель DV01 обеспечивает очень точное и эффективное хеджирование для относительно небольших изменений в доходности (по одному базисному пункту). По мере изменения доходности значения DV01 для казначейских и корпоративных облигаций также изменяются, но не обязательно на один и тот же процент. Поэтому, по мере того как доходности возрастают или убывают от того уровня, при котором рассчитывалось значение DV01, хеджирование становится все менее и менее точным. На самом деле это не очень серьезная проблема. На практике хедж можно периодически корректировать, отражая тем самым изменение значения DVOI. Только тот хеджер, которому не удается периодически пересчитывать и корректировать хедж, скорее всего, столкнется с какой-либо «неполной компенсацией». Удобное эмпирическое правило, используемое некоторыми менеджерами при управлении рисками, состоит в том, что достаточно пересчитывать хедж после каждого изменения доходности в 5 базисных пунктов. Правда, периодические пересчеты и корректировка размера хеджа привносят дополнительные расходы в виде операционных издержек и ресурсов бэкоффиса (back-office). В чисто практическом плане любая стратегия хеджирования должна учитывать эти издержки.

Игнорируя теперь только что предложенные пересчеты, рассмотрим, как работает хедж в терминах графиков риска и графиков выплат, описанных в главе 7. На рис. 12.1 представлен график риска фирмы в зависимости от изменения доходности (за период задержки с выпуском). Показатель, представленный по вертикальной оси, означает изменение текущей стоимости будущих купонных платежей, которую фирма должна будет осуществлять, начиная с купона в 9,75%. Мы назовем этот показатель прибылью (profit).

Рис. 12.1. График риска: задержка с выпуском

0,08              0,085              0,09              0,095              0,1              0,105              0,11              0,115              0,12

Доходность по облигациям корпорации

График выплат для хеджа представлен на рис. 12.2 в предположении, что хедж не корректируется по мере изменения доходности. Заметим, что по горизонтальной оси мы откладываем доходность по корпоративным, а не по казначейским облигациям. Мы проделали эту замену, используя бету доходности, чтобы можно было непосредственно сопоставлять график риска фирмы и график выплат для фьючерсного хеджа фирмы.

Рис. 12.2. График выплат: хедж («короткие» фьючерсы на казначейские облигации)

Прибыль, млн.

0,08              0,085              0,09              0,095              0,1              0,105              0,11              0,115              0,12

Доходность по облигациям корпорации

Комбинируя рис. 12.1 и 12.2, мы получаем график остаточного риска после хеджирования, который представлен на рис. 12.3.

Если бы хедж корректировался после каждого изменения доходности в 5 базисных пунктов, то график дохода от хеджирования выглядел бы так, как представлено на рис. 12.4. Неоткорректированный график ъыплат представлен для сравнения на том же рисунке.

Комбинируя рис. 12.1 и 12.4, мы получаем график остаточного риска для хеджера, который часто пересчитывает и корректирует хедж. Этот график представлен на рис. 12.5. Заметим, что такая «тонкая настройка» хеджа оказывает благотворное воздействие на остаточный риск и стоит затраченных на нее дополнительных усилий.

Прибыль, млн.

Рис. 12.3. График остаточного риска: фьючерсное хеджирование (график риска + график выплат)

0,08              0,085              0,09              0,095              0,1              0,105              0,11              0,115              0,12

Доходность по облигациям корпорации

Рис. 12.4. График выплат для откорректированного фьючерсного хеджа (по сравнению с неоткорректированным хеджем)

0,08              0,085              0,09              0,095              0,1              0,105              0,11              0,115              0,12

Доходность по облигациям корпорации

Рис. 12.5. График выплат для фьючерсного хеджа (откорректированный по сравнению с неоткорректированным)

Прибыль, млн.

0,08              0,085              0,09              0,095              0,1              0,105              0,11              0,115              0,12

Доходность по облигациям корпорации

В рассмотренном нами примере коммерческая фирма нуждалась в хеджировании против возможного увеличения уровня процентных ставок. Чтобы осуществить эту идею, хеджер открыл «короткую» позицию по процентным фьючерсам. В исключительной важности этого условия мы убедимся позже, так как для определенных видов форвардных контрактов хеджеры используют обратные позиции.

Валютным риском управлять гораздо проще, чем процентным. Причина проста: валютный хедж — это скорее прямой хедж (direct hedge), чем перекрестный (cross hedge). Прямой хедж — это такой хедж, для которого наличная позиция, являющаяся предметом хеджирования, фактически идентична активу, лежащему в основе инструмента хеджирования. В только что рассмотренном нами примере, когда корпоративные облигации хеджировались фьючерсами на казначейские облигации, это было совсем не так. Хеджирование корпоративных облигаций с помощью фьючерсов на казначейские облигации — это пример перекрестного хеджирования (оно будет подробно обсуждаться в следующем параграфе). Валюта конкретного государства полностью стандартизована, поэтому валютная единица страны X, которая будет получена в какой-то будущий момент времени, полностью идентична любой другой валютной единице той же страны X, которая будет получена в тот же самый момент.

Логично предположить, что в прямом хедже оптимальный коэффициент хеджирования 1:1. Это значит, что единица валюты может быть хеджирована с помощью единицы валютного фьючерса. Хотя коэффициент хеджирования 1 : 1 кажется достаточно наивным, он часто используется при прямом хеджировании и, как правило, работает достаточно хорошо5. Сейчас при валютном хеджировании мы будем использовать коэффициент хеджирования 1:1.

Ведущим фьючерсным рынком по торговле валютными контрактами является Международный валютный рынок (International Monetary Market (IMM). Международный валютный рынок — это подразделение Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). Валютные контракты на 1ММ очень важны, так как их широко используют дилеры по свопам, дилеры по иностранной валюте и другие маркет-мейкеры, которые с помощью внебиржевых производных инструментов хеджируют свои позиции и разрабатывают новые продукты (и их вариации). Международный валютный рынок также «делает рынок» (котирует цены) фьючерсов на евродоллары, которые, как мы увидим позже, играют важную роль в ценообразовании для внебиржевых, связанных со свопами инструментов, которые называются соглашением о будущей процентной ставке (forward rate agreement (FRA).

<< | >>
Источник: Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К.. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М. — 784 с.. 1998

Еще по теме Фьючерсы:

  1. Фьючерсы
  2. 2.2.2. Фьючерс
  3. Фьючерсы
  4. ФЬЮЧЕРС ОТДЕЛЬНОЙ АКЦИИ
  5. ФЬЮЧЕРС
  6. Фьючерс
  7. Капитализация — фьючерсы
  8. Фьючерсные контракты и их особенности. Основные направления использования фьючерсов. хеджирование
  9. ПРИЛОЖЕНИЕ Дифференциальные фьючерсы на евроставки и форвардные валютные соглаиіения
  10. Примеры системных рисков операций с фьючерсами
  11. Глава 12 Фьючерсы и форварды
  12. Рынок опционов и фьючерсов
  13. Глава Фьючерсы и фьючерсные опционы
  14. Глава Введение в индексные опционы и фьючерсы
  15. 3.1. Срочные производные финансовые инструменты. Фьючерсы
  16. Как заработать состояние, торгуя фьючерсами
  17. Round trip ("Туда и обратно")