1.3 Две концепции финансового менеджмента
При общепризнанности выводов агентской теории системы управления хозяйствующих субъектов разнятся, и можно говорить о концепциях финансового менеджмента, отличающихся постановкой целей, выбором источников финансирования и объектов инвестирования.
Так, выделяют три модели корпоративного управления стран с развитыми рынками капитала: англоамериканскую, японскую и немецкую. Однако, несмотря на различие в управлении компаниями Японии и Г ермании, в логике финансовых решений у них имеется много общего, что позволяет говорить о наличии двух концепций принятия инвестиционных и финансовых решений: аутсайдерской (американской) и инсайдерской (ориентированной на банки). Указанные концепции финансового менеджмента базируются на двух различных финансовых системах, которые условно можно назвать "рыночной" и "связанной" (см. табл. 1.1).
| Финансовая система | |
"Рыночная" - market base system (MBS); Anglo-Saxon system | "Связанная" government-directed banking system; bank-centered; relationship-based economies; relationship-based system (RBS) | |
Примеры | США, Великобритания | Германия, Япония |
Собственность компании | Распыленность капитала, портфельные инвесторы | Концентрация (банки, крупные акционеры); перекрестное владение (японские кейрецу - keiretsy) |
Степень развитости контрактов | Сильная, наличие законодательных традиций | Слабая |
Руководство компанией | Косвенные методы: через фондовый рынок, через определение цели, "на расстоянии вытянутой руки" (arm's-length system) | Через банковский контроль и вмешательство |
Целевые установки компании | Максимизация рыночной оценки капитала | Множественность целей: рост активов, прибыльность, доля на рынке |
Учет интересов собственников | Интересы акционеров | Интересы кредиторов, занятых, поставщиков, покупателей |
Аутсайдерская концепция финансового менеджмента (называемая также американской) базируется на распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) и относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками.
В значительной степени их участие достигается реальной возможностью "голосовать руками и ногами".Однако при развитости финансового и фондового рынков и сильной правовой базе такого участия достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений и выдвижения в качестве стратегической цели максимизации рыночной оценки капитала компании. При 100%-м собственном капитале эта цель формулируется как максимизация рыночной капитализации S (market capitalization). При наличии заемного капитала и необходимости учета интересов кредиторов цель трансформируется в максимизацию всего капитала компании V(как суммы рыночной оценки собственного S и заемного капитала D), V — общая капитализация (total capitalization).
V = S + D
Именно эта концепция максимизации Уполучила наибольшее признание в теории финансового менеджмента и доказала свою жизнеспособность практическими успехами в развитии корпораций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для компаний Великобритании, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приобретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки капитала, что подтверждается данными табл. 1.2.
Инсайдерская (ориентированная на банки) концепция финансового менеджмента учитывает концентрацию капитала вокруг крупных банков в связанной" финансовой системе, слабое дробление заемного капитала и существование прямых финансовых зависимостей между контрагентами (поставщиками, потребителями). При такой структуре собственности меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитала редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требуемой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей. Хотя общие принципы принятия инвестиционных и финансовых решений остаются неизменными, можно привести примеры получения прямо противоположных по отношению к американской концепции выводов в тех же самых ситуациях, например при оценке инвестиционных проектов.
Японские компании и компании Азиатско-Тихоокеанского региона зачастую принимают проекты, от которых отказываются европейские компании, что связано с обоснованием более низкой стоимости капитала и получением более низких оценок риска. Целевые установки также часто приводят к отказу от классических рекомендаций по проектам, например, когда принимаются проекты с нулевым или отрицательным значением чистого дисконтированного дохода (МРУ)ради завоевания места на рынке или создания производственных и финансовых цепочек.Таблица 1.2. Важность финансовых целей по 100 крупным компаниям Великобритании
Доля компаний, которые назвали данную цель “очень важной”, % | |||
Цели | 1980 г. | 1986 г. | 1992 г. |
Краткосрочные (1—3 года) | |||
Доходность инвестиций | 54,7 | 71,7 | 69 |
Прибыль | 42,2 | 56,1 | 58 h |
Долгосрочные (свыше 3 лет) | і: | ||
Рост продаж | 20,7 | 9,5 | мл : |
Рост показателя “прибыль на акцию" (EPS) | 9 | 56,3 | 55,1 |
Рост рыночной капитализации | 19,8 | 45,7 | 52,6 |
(shareholder’s wealth) | . , |
Источник: Pike R. Neale В. Corporate Finance and Investment. 2 ed. Prentice Hall, 1996. P.M.
Две альтернативные финансовые системы и концепции финансовой менеджмента на протяжении ряда последних лет борются за первенство обеспечении экономического роста. До финансового кризиса 1997—1998 гг "связанная" финансовая система (КВ5) рассматривалась как достойна} альтернатива "рыночной" и лучший пример для подражания в развивающихся странах. "Близорукостью" фондовых рынков объяснялась потеря
конкурентных преимуществ США и Великобритании, связанная с неспособностью ориентации на долгосрочные инвестиции.
Доказывалась тенденция к краткосрочным инвестиционным решениям из-за повышенного внимания к движению цен акций компаний и построению сигналов по текущим прибылям, дивидендам проектам, дающим быструю отдачу. Однако Азиатский кризис 1997—1998 гг. обострил критику "связанной" системы, обвиняемой в неэффективности инвестиционных решений прежде всего в форме избыточного инвестирования коррупционности, лоббировании интересов отдельных групп. Для России стран Восточной Европы, Латинской Америки и Азии встали непростые вопросы выбора дальнейшего пути развития финансовой системы.С точки зрения финансового менеджера компании эти вопросы относятся к внешнему окружению, к финансовой инфраструктуре страны. Однако именно эти вопросы определяют цели принятия решений, специфику агентских отношений и конфликтов и величину агентских затрат. Финансовые аспекты принятия решений в компаниях-эталонах двух систем показаны в табл. 1.3.
Две альтернативные финансовые системы и концепции финансового менеджмента на протяжении ряда последних лет борются за первенство в обеспечении экономического роста. До финансового кризиса 1997—1998 гг. "связанная" финансовая система (КВ5) рассматривалась как достойная альтернатива "рыночной" и лучший пример для подражания в развивающихся странах. " Близорукостью" фондовых рынков объяснялась потеря конкурентных преимуществ США и Великобритании, связанная с неспособностью ориентации на долгосрочные инвестиции. Доказывалась тенденция к краткосрочным инвестиционным решениям из-за повышенного внимания к движению цен акций компаний и построению сигналов по текущим прибылям, дивидендам, проектам, дающим быструю отдачу. Однако Азиатский кризис 1997—1998 гг. обострил критику "связанной" системы, обвиняемой в неэффективности инвестиционных решений прежде всего в форме избыточного инвестирования, коррупционности, лоббировании интересов отдельных групп. Для России, стран Восточной Европы, Латинской Америки и Азии встали непростые вопросы выбора дальнейшего пути развития финансовой системы.
С точки зрения финансового менеджера компании эти вопросы относятся к внешнему окружению, к финансовой инфраструктуре страны. Однако именно эти вопросы определяют цели принятия решений, специфику агентских отношений и конфликтов и величину агентских затрат. Финансовые аспекты принятия решений в компаниях-эталонах двух систем показаны в табл. 1.3.
Таблица 1.3. Различия концепций финансового менеджмента
Концепция финансового менеджмента | ||
Инсайдерская | Аутсайдерская | |
Степень концентрации акций | Низкая | Высокая |
Представительные органы | Формируются только из числа акционеров; институт независимых директоров | Допускают участие невладельцев капитала (в Германии два уровня) |
Доля активов, принадлежащая банкам, в общем количестве активов у финансовых институтов | Низкая | Высокая |
Вероятность публичной эмиссии ценных бумаг | Высокая | Низкая |
Доля банковских кредитов в общих долгах компании | Низкая | Высокая |
Смена кредиторов | Частая | Редкая |
Доля акций, находящихся у работников предприятия | Низкая | Высокая |
Смена владельцев больших пакетов акций | Частая | Редкая |
Трудовая мобильность | Высокая | Низкая |
Превалирующая система оплаты труда руководителей (CEO - chief executive officer) | По финансовым результатам, в том числе с учетом динамики цен акций (pay-for-performance system) | За выслугу лет (seniority-based compensation) |
Правила учета | Детальные инструкции; для холдингов требование консолидированного отчета | Общие принципы; по некоторым видам деятельности правила отсутствуют; редкие консолидированные отчеты (например, по японским кейрецу) |
Предоставляемые менеджерами отчетные данные | Высоинформативные | Менее информативные |
Распределение прибыли | Относительно высокие дивиденды, часто рассматриваются как показатель низкого уровня инвестиций | Более низкий уровень дивидендных выплат |
Обобщая различные подходы к постановке задач финансовому менеджеру, можно констатировать, что финансовый менеджер принимает инвестиционные и финансовые краткосрочные и долгосрочные решения с целью достижения целевых установок владельцев капитала — собственников.
В американской концепции рассматриваются целевые установки только владельцев капитала (например, акционеров). В ориентированной на банки концепции допускается множественность целевых установок для учета интересов лиц, которых затрагивают принимаемые решения. Система контрактов должна обеспечивать баланс интересов собственников и менеджеров, различных групп собственников, распределять между ними риск и доход. В рамках этих контрактов финансовый менеджер принимает решения по эффективному прогнозированию, планированию, привлечению и использованию денежных средств.При таком рассмотрении задач финансового менеджера выделяются две принципиальные функции:
Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента обеспечение связи коммерческой деятельности компании с финансовым окружением (работа на финансовом, фондовом рынках, с налоговыми органами, с контрагентами, по оплате труда наемных работников); инвестиционный и финансовый анализ и принятие решений, контроль за эффективностью движения денег по принятым решениям.
Еще по теме 1.3 Две концепции финансового менеджмента:
- Две концепции эффекта финансового рычага
- Вопрос 152. Базовые концепции финансового менеджмента
- Две концепции происхождения денег.
- Вопрос 149. Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией. Цели и задачи и предмет финансового менеджмента
- Вопрос 151. Финансовый менеджмент как система управления финансами предприятия. Объект и субъект управления в финансовом менеджменте
- Сферы и типы финансовых отношений. Финансовые ресурсы и их состав Финансовые отношения охватывают две сферы:
- ТЕМА 2. Финансовая деятельность и финансовый механизм предприятия. Информационная база финансового менеджмента
- 17.1. Менеджмент организационные отношения в системе менеджмента; формы организации системы менеджмента, факторы эффективности менеджмента
- ТЕМА 3. Диагностика финансового состояния предприятия как основа финансового менеджмента
- Функции финансового менеджмента
- Финансовое посредничество; концепция финансового института
- 1.4 Особенности финансовой системы и финансового менеджмента в России
- 2.1. Финансовый менеджмент: цели и содержание