<<
>>

Секьюритизация как инновационная техника финансирования

Термин «секьюритизация» (с англ. securitisation) получил широкое распространение на международных финансовых рынках в 80-х гг. XX-го века. Этот термин подчеркивает значимость процессов замещения традиционных финансовых операций, например, банковских кредитов, новыми финансовыми инструментами, обеспечивающими привлечение финансовых ресурсов и перераспределение рисков путем эмиссии ценных бумаг.

Термин «секьюритизация» впервые появился в колонке «Слухи со Стрит» Wall Street Journal в 1977 г., когда Льюис Раньери, глава ипотечного департамента Salomon Brothers, предложил использовать этот термин репортеру Wall Street Journal - Анн Монро в статье, посвященной описанию андеррайтинга первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

Процесс секьюритизации охватывает различные сферы деятельности. В настоящее время секьюритизацию рассматривают в двух аспектах: в широком и узком смысле этого процесса.

В широком смысле под секьюритизацией понимают постепенное замещение классического банковского кредитования финансированием, основанном на выпуске ценных бумаг.

В ряде случаев под секьюритизацией понимают любое привлечение капитала путем эмиссии ценных бумаг. При такой трактовке к секьюритизации относятся IPO или SPO акционерного общества взамен прямого взноса средств или имущества в уставной

капитал. Также изначально секьюритизацией называли продажу просроченных долгов в виде векселей.

Кроме того, рассматривают секьюритизацию активов и секьюритизацию пассивов. Первый тип, это когда компания или банк под обеспечение активов выпускает ценные бумаги. Например, выпуск долговых ценных бумаг под выданные кредиты на балансе банка.

Секьюритизация пассивов, это когда вместо возвращения собственного долга компания или банк выдает кредитору свои ценные бумаги. Например, выдача собственных векселей завода своим же поставщикам в широком смысле слова является секьюритизацией.

Или рефинансирование долга перед населением и предприятиями через выпуск и выдачу государственных ценных бумаг (например, ОВВЗ) в начале 90 -х России тоже можно назвать секьюритизацией государственного долга.

В узком смысле под секьюритизацией понимают инновационную технику финансирования или процесс перераспределения рисков с помощью выпуска ценных бумаг. Рассматривая секьюритизацию в узком смысле, можно выделить два направления, по которым развивается данный процесс:

- традиционная (классическая) секьюритизация финансовых активов предполагает трансформацию неликвидных активов в ликвидные ценные бумаги;

- синтетическая секьюритизация, предусматривающая выпуск инструментов, платеж по которым обусловлен наступлением кредитного события базового актива, а также инструментов, обеспечивающих перераспределение рисков внутри одного пула базовых активов.

Секьюритизацию финансовых рынков многие исследователи ставят на 1-е место среди других тенденций, протекающих на финансовых рынках, таких как глобализация, дерегулирование, информатизация.

В настоящее время нет однозначного определения классической и синтетической секьюритизации, поэтому данные понятия будут рассмотрены с точки зрения различных авторов и институтов.

Классическая секьюритизация

Секьюритизация активов - объединение в пул групп активов, закладных, дебиторской задолженности по кредитным картам, договорам купли-продажи, лизинга, потребительским кредитам и их финансирование посредством ценных бумаг, продаваемым инвесторам. (Департамент управления финансовыми институтами, США - Office of Superintendent of Financial Institutions USA).

Синтетическая секьюритизация

Некоторые авторы ассоциируют синтетическую секьюритизацию с понятием кредитного дериватива. На наш взгляд, синтетическая секьюритизация - более широкое понятие, чем кредитные деривативы, поскольку включает в себя не только инструменты, платеж по которым обусловлен наступлением кредитного события базового актива, но и инструменты перераспределяющие риск внутри одного пула базовых активов.

Таким образом, кредитные деривативы - лишь часть синтетической секьюритизации.

Базельский комитет по банковскому надзору рассматривает синтетическую секьюритизацию с точки зрения управления кредитным рисками и определяет следующим образом.

Синтетическая секьюритизация - это структурированные сделки, в которых банки используют кредитные деривативы для того, чтобы передать кредитный риск определенного пула активов третьим лицам,

в том числе страховым компаниям, другим банкам и нерегулируемым лицам. Далее добавляется, что синтетическая секьюритизация может воспроизводить свойства секьюритизации в части передачи экономических рисков без передачи активов, остающихся на балансе оригинатора. То есть здесь делается акцент на то, что сделки синтетической секьюритизации - это преимущественно внебалансовые сделки, либо сделки, не предполагающие списание актива с баланса.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (International Swap and Derivatives Association - ISDA) дала следующее определение синтетической секьюритизации. Под синтетической секьюритизацией понимаются инструменты рынка капитала, чьи платежи привязаны обычно в силу деривативных инструментов к кредиту предприятий или исполнению обязательств, эмитент которых не должен быть собственником соответствующих обязательств.

Далее рассмотрим понятие кредитного дериватива с точки зрения различных российских и зарубежных авторов, а также ведущих финансовых институтов. Поскольку данные инструменты появились относительно недавно на мировом, а тем более и на российском рынке, единого определения их нет.

Кредитные деривативы - инструменты, в основе которых лежит изменение кредитных характеристик какого-либо актива или группы активов, чувствительных к изменению уровня кредитного риска. Изменение кредитных характеристик при этом измеряется спредом к цене-эталону или к доходности актива, выступающего в роли эталона, а также кредитным рейтингом или дефолт-статусом [Iacono, 1997].

Кредитные деривативы - это внебиржевые производные ценные бумаги, созданные для передачи кредитного риска от одной стороны к другой [Smithson, 2003].

Кредитные деривативы изначально созданы компаниями финансового сектора.

Все они служат одной цели: помочь компаниям и другим институтам уменьшить кредитный риск, отделив его от инвестиции или собственности и продав [Chacko, 2006].

Кредитные деривативы - деривативные контракты с выплатами в определённом заданном случае. Так кредитный дериватив может быть выплачен, если стороне был понижен рейтинг по облигациям, если цена каких-то активов упала из-за увеличения кредитного риска [Dubovsky, 2002].

Кредитные деривативы - структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне [Кавкин, 2002].

Кредитные деривативы - учитываемые на забалансовых счетах финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к физической продаже актива (ФРС США, Инструкция по деятельности на рынках капитала, 1996).

Кредитные деривативы - двусторонние финансовые контракты, отделяющие некоторые стороны кредитного риска от базового актива и перераспределяющие их между сторонами (инструкция Банка JP Morgan, 1997).

Весьма примечателен тот факт, что в российском законодательстве также уделяется внимание кредитным деривативам. В проекте Федерального закона “О производных финансовых инструментах” (ст. 14) представлено понятие кредитного дериватива:

Кредитный производный финансовый инструмент - производный финансовый инструмент, по которому одна сторона (покупатель защиты от кредитного риска) передает кредитный риск другой стороне (продавец защиты от кредитного риска), то есть размер

денежного обязательства продавца защиты от кредитного риска зависит от величины кредитного риска.

Под кредитным риском, согласно проекту закона, понимается вероятность неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по договору займа, права требований, по которому являются базовым активом кредитного производного финансового инструмента, и/или наступления иного события, влияющего на способность заемщика исполнять свои обязательства по займам или приводящего к ухудшению качества и снижению стоимости прав требований, передача кредитного риска по которым является предметом кредитного производного финансового инструмента.

Приведем собственное определение синтетической секьюритизации и кредитного дериватива.

Синтетическая секьюритизация - все инструменты прямо или косвенно страхующие кредитный риск, передающие его, зависящие от кредитного риска третьей стороны или имеющие неоднородное распределение кредитных рисков внутри одного выпуска.

Данное определение синтетической секьюритизации сформулировано нами на основе определений ряда отечественных и зарубежных авторов как синтез определения кредитного дериватива и определения облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (с англ. CDO - Collateralized Debt Obligation). Поскольку именно эти два типа инструментов, на наш взгляд, определяют все многообразие инструментов синтетической секьюритизации.

Первая часть определения раскрывается понятие кредитного дериватива, вторая - понятие CDO. Далее мы приведем классификацию инструментов синтетической секьюритизации и кредитных деривативов.

1.2

<< | >>
Источник: Мезенцев Вячеслав Викторович. Оценка стоимости кредитного дефолтного свопа корпоративных контрагентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 2012 г.. 2012

Еще по теме Секьюритизация как инновационная техника финансирования:

  1. 9.5. Проектное финансирование как особая техника финансового обеспечения инвестиционных проектов
  2. Организация и финансирование инновационной деятельности
  3. § 2.3. Инновационные технологии взаимодействия субъектов лизингового финансирования
  4. 32. Как рассчитывается потребность предприятия в новой технике.
  5. №49 Статья П. Богданова "Как изучать американскую технику" 20 июня 1935 г.
  6. Вуз как ядро инновационных процессов региона
  7. Секьюритизация активов
  8. Особенности функционирования университета как драйвера инновационных процессов в экономических системах
  9. 2.2. Кластеры как интегрированная форма межорганизационно­инновационного функционирования механизмов взаимодействия
  10. Энергосектор как поле инновационного прорыва
  11. Мировые рентные доходы как источники инновационного развития
  12. 2.1 Инновационные технологии и движущие силы инновационного экономического развития