<<
>>

Рынок синтетической секьюритизации

Кредитные деривативы (или синтетическая секьюритизация) возникли в начале 90-х годов. Изначально это были отельные, неизвестные широкой публике сделки, в которых одна сторона принимала на себя риски долгового портфеля другой в обмен на вознаграждение.

Затем такие договоры стали полноценными финансовыми инструментами, а синтетическая секьюритизация - сегментом финансового рынка.

Развитию рынка синтетической секьюритизации способствовало изменение регулятивных норм в области банковского законодательства. Согласно международному соглашению Базель II капитал банка должен быть не менее 8% от величины активов, что эквивалентно кредитному рычагу 12,5:1. Кроме того, выданные кредиты или купленные облигации обязывают банк резервировать часть средств на возможные потери. Но если переложить риски на другое лицо, снять их с баланса, то можно высвободить резервы и продолжать наращивать масштабы деятельности. Перед банками возникла задача найти механизм «снятия» риска долгового портфеля с баланса. В качестве решения данной проблемы были предложены инструменты, технологии и институты, в частности SPV, с невиданными до тех пор возможностями по управлению рисками.

Первые упоминания о кредитном свопе были зафиксированы в 1994 году, как отмечается один из авторов книги по CDS [Choudhry, 2006]. А первым всемирно известным институтом, который широко использовал CDS в качестве инструмента страхования кредитного портфеля, стал банк J.P. Morgan. В декабре 1997 года специалисты этого инвестбанка скомпоновали несколько сотен кредитов, выданных крупным компаниям, выделили из них наиболее рискованные, и фактически объявили, что J.P. Morgan обязуется регулярно

выплачивать вознаграждение тому, кто возьмет на себя риск невыплат данных компаний. Это была первая публичная сделка CDS. До этого данный инструмент существовал в форме двусторонних договоров, которые не раскрывались публично.

Именно поэтому данные о динамике рынка CDS на начальном этапе достаточно скудные и противоречивые, и даже сам момент появления этого дериватива установить практически невозможно. По сути, инструмент является результатом успешного функционирования нескольких частных контрактов, заключенных между банками и их контрагентами.

Бурный рост рынка CDS произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам, которые использовали данные инструменты в своей риск-стратегии. Первое время CDS, действительно, покупались для страховки базового актива от кредитного риска, а уже потом стали инструментом спекуляции - игре на колебании кредитного спреда и спреда CDS. Именно спекуляции «раздули» рынок CDS, ведь спекулянты приобретали CDS на долг компании или государства на триллионы долларов, при совокупном долге самой компании или государства только в десятки или сотни миллиардов долларов.

Приведем динамику объема рынка CDS в виде таблицы и графика:

Таблица № 3 - Объем рынка CDS 1997 - 2010, трлн. долл.

Год BBA ISDA Год BBA ISDA
1997 0,18 0 2004 5,44 8,42
1998 0,35 0 2005 12,43 17,1
1999 0,586 0 2006 26 34,4
2000 0,893 0 2007 45,46 62,2
2001 1,189 0,918 2008 54,6 38,6
2002 1,6 2,19 2009 31,2 30,4
2003 2,69 3,78 2010 27,1 26,2

Динамика объема рынка CDS

Рис.

№6 - Динамика рынка CDS

В июне 2001 года Банк Англии сообщал о том, что «полных данных о размерах глобального рынка CDS пока не существует». Не смотря на это, оценить размер рынка возможно по данным, которые начала собирать организация BBA (British Bankers' Association) с середины 90-х годов. А более точные данные появляются с начала 2001-го года, когда Международная Ассоциация Свопов и Деривативов (ISDA) включает данные о CDS в свои полугодовые обзоры рынков деривативов.

Из таблицы видно, что, начиная с 2003 по 2007 год, рост рынка CDS был практически экспоненциальным, объемы удваивались за год. Причем, по данным ISDA ответ рынка на кризис был более быстрым, и рынок сжался почти в 2 раза в 2008 году. По данным BBA рынок CDS сохранил инерционность и продолжал расти в номинальном значении. На наш, взгляд данные ISDA выглядят более реалистично, так как в 2008 году игроки имели гораздо меньше возможностей выписывать CDS, в связи с собственными финансовыми трудностями и повышения степени рисков базовых активов. А инвесторы гораздо

меньше покупали CDS в связи с резким увеличением контрагентского риска.

Чтобы лучше отразить характер и размеры рынка кредитных дериватов, приведем статистику по активности использования данного инструмента различными финансовыми институтами до кризиса. Стоит заметить, что доля сделок CDS в общем количестве сделок с кредитными деривативами более 95%.

Таблица № 4 - Динамика среднеквартального количества сделок с кредитными деривативами

Среднеквартальное количество сделок CDS
Размер компании Год
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Крупные 827 1226 2790 6281 9359 17547 25313
Средние 65 56 143 392 415 680 663
Мелкие 34 30 13 39 120 87 64
Всего: 926 1312 2946 6712 9894 18314 26040

Таблица построена на основе данных ISDA: выборка состоит из компаний-членов ISDA, в разные годы количество которых колеблется от 59 до 79 - это в основном инвестиционные фонды, банки и страховые компании.

Здесь они условно разделены на 3 группы: крупные игроки рынка кредитных деривативов, средние и мелкие соответственно.

По приведенным данным можно сделать вывод, что рост рынка на протяжении всего срока обеспечивался за счет крупнейших компаний, которые и определяли развитие кредитных деривативов. Средние и мелкие компании почти не влияют на общий рост рынка - их объем сделок незначителен.

Аналогичные результаты демонстрируют данные по среднеквартальному обороту сделок банков США в период с 1998 по 2009 год. Информация была взята из ежеквартальных отчетов

компании OCC (с англ. The Office of the Comptroller of the Currency’s Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities). Каждый отчет содержит данные о квартальном обороте сделок для общего числа и для первых 5 (в 98-м к ним относят первые 8, а с 99-го по 2004-й первые 7) крупнейших по обороту деривативов банков США. В их число входят: JPMORGAN CHASE BANK, BANK OF AMERICA, GOLDMAN SACHS BANK, CITIBANK NATIONAL, WELLS FARGO BANK.

Динамика сравнительных оборотов по сделкам CDS крупнейших банков и рынка в целом представлена на графике.

Рис. №7 - Динамика оборотов по сделкам CDS

Из графика видно, что общая динамика рынка обусловлена лишь 5 крупнейшими игроками, лишь в 2008 году их доля падает с 99% до 73%, поскольку все они сами имели большие финансовые проблемы из-за ипотечных облигаций и кредитных деривативов.

Таким образом, мы видим, что рынок CDS был и остается действительно огромным слабо регулируемым рынком, который несет в себе значительный потенциальный риск. Вопросу регулирования рынка кредитных деривативов посвящено немало статей и различных дискуссий, но, тем не менее, рынок остается практически неконтролируемым и неуправляемым.

<< | >>
Источник: Мезенцев Вячеслав Викторович. Оценка стоимости кредитного дефолтного свопа корпоративных контрагентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 2012 г.. 2012

Еще по теме Рынок синтетической секьюритизации:

  1. Классификация инструментов синтетической секьюритизации
  2. Становление рынка классической и синтетической секьюритизации в России
  3. Развитие рынка классической и синтетической секьюритизации
  4. 4.2 Структура внутреннего рынка страны: рынок ценных бумаг; валютный рынок; рынок рабочей силы; кредитный рынок; рынок инвестиций ;рынок недвижимости ;рынок услуг в производственной и социальной сфере.
  5. Секьюритизация активов
  6. Секьюритизация как инновационная техника финансирования
  7. Связанные кредитные ноты в операциях секьюритизации активов.
  8. Секьюритизация ипотеки
  9. Глава 1. Предпосылки возникновения и развития процессов секьюритизации
  10. 1.Виды операций коммерческого банка на рынке ценных бумаг (секьюритизация, ipo и тд.);
  11. Синтетические ценные бумаги
  12. 32) Синтетический и аналитический учет
  13. Синтетический и аналитический учет
  14. Вопрос 10. Ресурсные рынки: рынок труда, рынок капитала, рынок земли
  15. Понятие синтетического и аналитического учета
  16. Счета синтетические, аналитические, их взаимосвязь (п. 4 схемы 3)
  17. 2.4. Синтетические и аналитические счета
  18. 4.3. Понятие о синтетическом и аналитическом учете, субсчетах
  19. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. КРЕДИТНЫЙ РЫНОК И РЫНОК ИНВЕСТИЦИЙ