<<
>>

Становление и развитие мирового рынка розничных структурированных продуктов.

Перед тем как приступить к детальному анализу розничных структурированных продуктов, необходимо сначала описать мировой рынок данного финансового инструмента, его развитие и основные тенденции.

Продажа розничных структурированных продуктов началась в конце 90-х годов в Европе.

Сегодня мировой рынок оценивается более чем в $500 млрд. Пик роста продаж продуктов приходится на 2007 год, когда практически в каждом регионе наблюдался значительный приток средств в данные инструменты, причем самый значительный прирост наблюдался в Азиатском регионе (Китай, Австралия, Япония, Индия, Новая Зеландия). За 2008 объем продаж в Азии увеличился на 20% до $150 млрд., а в 2009 году он упал практически вдвое и составил примерно $85 млрд. Динамика мирового рынка с 2000 по 2009 гг. представлена на рисунке 4.

Источник: Structuredretailproducts. com

* Разбивка данных по странам начиная с 2000 по 2004 гг отсутствует

Рисунок 4. Объем выпущенных розничных структурированных продуктов с 2000 по 2009гг.

Рынок Европы является самым обширным и наиболее развитым. На данный регион приходится около 60% от мирового оборота продуктов, что в абсолютных величинах составляет чуть больше $320 млрд. Наиболее
развитыми странами в данном регионе являются Германия, Швейцария, Франция, Голландия, Италия. На них приходится основная доля выпускаемых и реализуемых в Европе продуктов. Объем продаж в Европе достиг максимального уровня в 2007 году и составил $370 млрд. В связи с мировым кризисом в 2009 году он упал до $240 млрд.

Наименьшую долю занимают рынок США и Канады (около 10%) и рынок Латинской Америки (2%). Отсутствие значительных объемов продаж в США связано в большей степени с развитием сегмента персональных инвестиций, включающего доверительное управление, паевые фонды и брокерское обслуживание. Население США привыкло самостоятельно вкладывать денежные средства в фондовый рынок, либо отдавать их в управление профессиональным участникам. Что же касается латинской Америки, то структурированные продукты только недавно там появились и еще не успели получить своего развития. Соотношение регионов в общемировом объеме продаж указано на рисунке 5.

Источник: Structuredretailproducts. com

Рисунок 5. Разбивка рынка по странам, 2008 г.

Мировой кризис 2008-2009 гг. сказался также и на продажах структурированных финансовых продуктов. В 2008 году наблюдалось незначительное снижение объема продаж. В 2009 году рынок оценивался примерно в $420 млрд. Тем не менее, возрастающая волатильность и
неопределенность создали условия, при которых многие институциональные и рядовые инвесторы стали перекладываться в продукты, предлагающие защиту основного капитала.

По мнению многих специалистов, структурированные финансовые инструменты сегодня становятся новым драйвером развития фондового рынка и рынка производных финансовых инструментов.

Рост популярности данных инструментов отображают многие показатели. Так, отток средств из фондов коллективных инвестиций в рамках UCITS[18]в 2009 году Европе составил €61 млрд.[19] В то же время, среди фондов, не принадлежащих к UCITS, значительный приток средств наблюдался только в фондах альтернативных инвестиций.

Безусловно, при восстановлении ситуации на фондовом рынке, внимание инвесторов может быть вновь обращено к традиционным коллективным инвестициям. Однако существует мнение, что определенные тенденции на рынке не будут способствовать такому развитию событий, и инвесторы будут отдавать большее предпочтение структурированным инструментам. К этим тенденциям относятся следующие:

•Во-первых, многие ведущие игроки на мировых площадках рассматривают сегодня структурированные финансовые продукты не как часть производных финансовых инструментов, а как деятельность по альтернативному управлению инвестициями. Это в свою очередь привлекает инвесторов, менее расположенных к риску, и составляет значительную конкуренцию сфере коллективных инвестиций. Если раньше основным драйвером развития рынка структурированных продуктов служило создание продуктов, удовлетворявших потребности клиентов, то теперь большой акцент делается на эффективность того или иного продукта.

•Во-вторых, сегодня инвесторам доступно значительное разнообразие базовых активов и стратегий в рамках структурированных продуктов.

Приобретая продукт, инвестор может получить доступ практически к любому классу финансовых активов и инновационных стратегий, что недоступно среди классических форм инвестиций.

•В-третьих, сохраняющаяся неопределенность на финансовых рынках будет способствовать развитию альтернативных инвестиций, а установленные параметры риска и доходности вкупе с гарантией сохранения капитала будут все больше и больше привлекать внимание инвесторов. И чем больше стратегий будет появляться на рынке структурированных продуктов, тем больше внимания он будет к себе привлекать.

•В-четвертых, структурированные продукты становятся сегодня более доступными для розничных клиентов. Если раньше они создавались «под заказ» состоятельных людей, то сейчас они доступны широкому кругу потребителей. Причем, чем более понятна рядовому потребителю стратегия продукта, тем большим успехом будет пользоваться данный продукт.

20

Рисунок 6. Разбивка рынка по базовым активам .

Основная доля предлагаемых сегодня в мире продуктов привязана к фондовым активам: акции, облигации, индексы. На рисунке 6 видно, что в последние несколько лет продукты, привязанных к ценным бумагам и фондовым индексам, пользовались меньшим спросом. Их доля в течение

20 Анализ основан на продуктах, представленных в Европе.
последних 3 лет снизилась с 76% в 2007 году до 60% в 2009. В то же время всё больше продуктов имеют в качестве базового актива процентные ставки и товары. Эту особенность можно объяснить текущей ситуацией на мировых фондовых площадках, а также снижением процентных ставок во всем мире. Таким образом, в расчете на их дальнейший рост, продукты с привязкой к процентным ставкам стали более привлекательными. В то же время более интересными становятся продукты, предлагающие спрэд между фиксированной и плавающей ставками (ноты с обратно плавающим купоном). Незначительная доля процентных инструментов приходится на продукты, привязанные к инфляции (около 1,5% от общего объема выпущенных продуктов).

В начале 2000-х годов очень популярными среди инвесторов были гибридные продукты, выплаты по которым зависели от спрэда между различными не характерными друг другу активами: процентной ставкой и фондовым индексом, товаром и корзиной валютных курсов, и т.д. Доля таких инструментов, предлагаемых банками, поддерживается на стабильном уровне в 5-10%. Часть продуктов, приходящиеся на товары и валютные курсы также стабильна и составляет по 3% в каждой категории. Продукты, привязанные к кредитному качеству, занимают очень маленькую нишу, лишь в последние несколько лет их доля приблизилась к уровню в 1%.

Еще одной категорией популярных инструментов являются альтернативные продукты, чьим базовым активом может быть индекс жилья, макроэкономический показатель, индекс восстанавливаемой энергии, и т.д. На их долю приходится около 5% от общего объема выпущенных продуктов.

Анализ рынка по типу структур показывает, что основная доля рынка приходится на продукты с защитой капитала и обратно конвертируемые ноты. Продукты, повторяющие динамику базового актива, являются более интересными для инвесторов, когда они имеют встроенный финансовый рычаг либо привязаны к какому-либо неторгуемому индексу.

На рисунке 7 представлена временная структура продуктов. Продукты, находящиеся в обращении на декабрь 2009 года в своей основе имеют срок до погашения 2-3 года. Максимальный срок обращения - 5 лет, на него приходится около $100 млрд. из торгуемых сегодня продуктов.

Источник: Structuredretailproducts. com

Рисунок 7. Временная структура выпущенных продуктов на декабрь 2009

Среди эмитентов продуктов наибольшую долю рынка в Европе занимают: Commerzbank, Deutsche Bank, BNP Paribas, Drezdnerbank, UBS, Citibank, Goldman Sachs (рисунок 9). Данные эмитенты также представлены и в других регионах мира.

Рисунок 8. Эмитенты структурированных продуктов.

Многие аналитики из ведущих мировых инвестиционных банков утверждают, что в 2010 году рынок не снизит своих объемов по сравнению с предыдущими годами. Это в свою очередь составит существенную конкуренцию рынку коллективных инвестиций через разнообразие базовых активов, вплоть до экзотических. Расширение классов базовых активов и ясность стратегии - основа развития мирового рынка в будущем. Особой популярностью будут пользоваться тематические продукты[20], а также учитывающие в выплатах возрастающую неопределенность и риск. Появление новых индексов будет также способствовать развитию рынка.

Представленная выше информация описывает мировой рынок структурированных продуктов, преимущественно Европейский. Что касается России, то розничные продукты сегодня здесь практически не представлены. Наиболее распространенной формой предложения в России являются индексируемые депозиты. Среди банков первопроходцем в данном направлении является КИТ Финанс, имеющий наиболее широкую линейку индексируемых депозитов - с привязкой к курсу USD/RUB, индексу РТС, золоту, нефти, зерну, и продовольственным корзинам.[89] Направление индексируемых депозитов активно развивается и Банком ВТБ 24. Он предлагает вклады, привязанные к ставке LIBOR (для депозитов в долларах США и Евро) либо к ставке рефинансирования ЦБ РФ (для депозитов в рублях). Также Ситибанк предлагает продукты, привязанные к процентным ставкам и парам валют. Однако данные продукты создаются «под заказ» и не предназначены для массового распространения[85].

Розничные продукты, присутствующие в классификации Швейцарской Ассоциации Структурированных продуктов, предлагаются сегодня в России в форме услуг доверительного управления и брокерского обслуживания. Так, например, в рамках брокерского обслуживания брокерская компания «БрокерКредитСервис» предлагает парашютные сертификаты, продукты с
защитой капитала, превосходящие сертификаты. Продаваемые ею продукты имеют встроенные бинарные опционы.[21][84] Такая форма продукта распространена среди более мелких инвестиционных компаний и является доступной лишь для высоко обеспеченных индивидуальных инвесторов, поскольку порог вхождения в данные продукты обычно очень высок и составляет более 1 млн. рублей. Инвестиционная компания «Финам» в свою очередь предлагает базовые продукты, привязанные к индексу РТС, с различными уровнями гарантии капитала. Форма, в которой распространяются продукты, представляет собой доверительное управление активами.[86] Продажа продуктов в такой форме не всегда выгодна эмитенту, поскольку он не получает за счет него дополнительного финансирования. Средства, полученные от продажи продукта, идут на составление портфеля из опционов и облигаций. Безусловно, при продаже такого продукта компания- эмитент обычно берет комиссию, в размере 0,05-3% от номинала.

Что касается выпуска продуктов в форме ценных бумаг, то впервые они появились в России в июне 2009 года. Инвестиционный банк Тройка Диалог в июне и сентябре 2009 года выпустил обычные ноты с защитой капитала, привязанные к Индексу РТС, общим объемом около 371 млн. рублей. (около $12 млн.). Инвестор получает доход по данному продукту в случае роста индекса, коэффициент участия составляет 45%. По сравнению с западным рынком объем выпуска нот Тройки Диалог очень маленький, тем не менее, это является значительным прорывом в развитии индустрии в целом.

Еще одной весьма распространенной формой выпуска продуктов в России является предложение российским инвесторам структурированных продуктов, выпущенных за пределами России. Такие продукты предлагаются локальными представительствами таких крупнейших международных инвестиционных банков как Merrill Lynch, Societe Generale, Citibank, UBS и т.д. Они распространяют как собственные продукты, так и инструменты
других банков. Преимущественно базовым активом выступают депозитарные расписки на российские локальные бумаги.

Практически все продукты, предлагаемые в России сегодня, имеют очень простую схему выплат, и состоят преимущественно из простых опционов. Более сложные инструменты, включающие в себя азиатские, барьерные либо горные опционы в России встречаются гораздо реже. Преимущественно структурированные инструменты привязаны к индексу РТС либо к «голубым фишкам» и нацелены на рост фондового рынка. В отличие от западных аналогов, срок обращения российских продуктов не превышает 1 года, а коэффициент участия по инструментам с защитой капитала составляет не более 50%. Вторичный рынок практически отсутствует, продать продукт можно лишь банку-эмитенту по цене, далекой от справедливой. Структуры, не имеющие полную гарантию капитала, пока представлены на российском рынке лишь в форме доверительного управления и брокерского обслуживания.

Основными трудностями, с которыми рынок структурированных продуктов в России сталкивается сегодня, является неразвитость рынка производных финансовых инструментов и отсутствие законодательной базы. Стоит упомянуть, что до 2007 года сделки с внебиржевыми производными инструментами рассматривались в российском законодательстве как сделки пари.

Одним из законодательных барьеров для рынка розничных структурированных продуктов является введение термина квалифицированного инвестора. Так, паи инвестиционных фондов, имеющие в себе встроенный производный финансовый инструмент, и иностранные структурированные продукты не могут быть приобретены лицами, не признанными квалифицированными инвесторами. [6] Это приводит к тому, что структурированные продукты создаются за рубежом и распространяются оффшорными компаниями. Вдобавок к этому, усугубить ситуацию может появление давно обсуждаемого закона о безотзывных вкладах. С его
появлением вкладчики индексируемых депозитов не смогут досрочно расторгать договор с банками, тем самым их интерес к данному сектору рынка полностью пропадет. [37]

Еще одной трудностью является уже затронутая выше проблема непонимания сущности структурированных продуктов участниками фондового рынка и инвесторами. Из-за недостатка опыта и знаний многие участники рынка не имеют возможность предложить продукты, удовлетворяющие и эмитентов и инвесторов. Отсутствует четкая и всеми признанная теоретическая база. Неразвитость инфраструктуры рынка также затормаживает развитие сегмента. Поэтому российские эмитенты при выпуске продуктов все больше используют западные площадки. Причем, попытки по выделению инструментов в отдельный класс и распространению информации по продуктам среди российских участников не предпринимаются.

* * *

Проведенное изучение сущности розничных структурированных продуктов отражает, насколько комплексной является данная категория инструментов. Доказано, что наличие четкой и единой теоретической базы крайне необходимо для нормального развития и функционирования рынка. Ключевым в данном направлении является определение и раскрытие классификации и основных понятий, связанных с продуктами. В Европе уже предпринимаются успешные попытки по выделению продуктов в отдельный класс инструментов, для того чтобы структура продуктов и риски, связанные с ними, были более очевидны для рядовых инвесторов. В России пока еще подобные шаги не предпринимаются, однако с появлением большего количества продуктов в будущем и усиления конкуренции на рынке стоит ожидать раскрытия данной информации.

Для развития рынка необходимо наличие методов оценки справедливой стоимости продуктов, а также факторов, влияющих на цену. Подробно они будут описаны во второй и третьих главах.

<< | >>
Источник: Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010. 2010

Еще по теме Становление и развитие мирового рынка розничных структурированных продуктов.:

  1. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  2. ГЛАВА 2. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  3. Факторы, воздействующие на стоимость розничных структурированных продуктов
  4. Классификация розничных структурированных продуктов
  5. 3.4.2 Чувствительность розничного структурированного продукта
  6. ГЛАВА 3. Влияние внешних факторов на стоимость розничных структурированных продуктов
  7. ГЛАВА 1. Понятие, сущность и классификация розничных структурированных продуктов
  8. Сущность розничных структурированных продуктов
  9. Цели и задачи розничных структурированных продуктов.
  10. Дюрация розничного структурированного продукта
  11. Оценка инвесторами рыночных рисков при покупке розничных структурированных продуктов