<<
>>

Схема создания и выпуска структурированного продукта.

Эмиссия розничных структурированных продуктов сопряжена с анализом потребностей инвесторов в определенном финансовом инструменте и анализом текущих рыночных условий. Зачастую успешность продуктов зависит от розничной сети и маркетингового хода, и порой разрекламированный и менее интересный продукт может пользоваться большим успехом, чем его аналог с более изощренными выплатами.

Помимо привлекательного соотношения риска и доходности, инвесторов также привлекают такие параметры, как (1) доступность и легкий вход/выход из инструмента, (2) известный и надежный эмитент продукта, (3) возможность отслеживать стоимость продукта самостоятельно. Последний пункт часто реализуется с помощью листинга продуктов на бирже.

В то же время при выпуске продуктов необходимо думать и об эмитентах. Предлагаемые ими продукты, должны соответствовать (1) их организационной структуре, (2) налоговому и бухгалтерскому положению, (3)

их репутации - т.е. они должны предоставлять интересные возможности на финансовом рынке.

Перед тем как перейти к деталям инструментов, стоит рассмотреть общую структуру создания продукта. Процесс создания структурированного продукта стоит рассмотреть поэтапно на примере эмиссии структурированной ноты. Графически процесс выпуска представлен на рисунке 9.

Рисунок 9. Этапы создания продукта.

Предположим, частный иностранный инвестиционный банк выявил необходимость в дополнительном финансировании. В качестве источника он выбрал ноты с защитой капитала. Продукт не предусматривает купонных платежей, а доход инвестора рассчитывается как процент от роста базового актива. В случае негативной динамики инвестор получает обратно инвестированную им сумму. Для банка цена финансирования будет зависеть от стоимости деривативной транзакции.

Этап 1.

Определение необходимого банку объема финансирования. Как уже было отмечено в первой главе, одной из основных задач выпуска структурированных продуктов является дополнительное финансирование инвестиционного банка. После того, как его объемы определены, могут быть

установлены параметры выпуска структурированных продуктов и его особенности. Безусловно, объем заимствований не должен превышать предполагаемый объем спроса со стороны клиентов. Сопряженной величиной для определения является также и срок долгового обязательства.

Рассматриваемые в работе продукты состоят из двух основных элементов - это долговая часть и деривативная транзакция. Долговая часть предназначена для финансирования деятельности эмитента. Ее объем является своего рода показателем необходимого объема финансирования. Ключевым элементом в данном вопросе является ставка rf,которая начисляется на долговую часть, потому что она выражает объем средств, направленных на деривативную транзакцию, а также стоимость заимствования для эмитента.

На практике данная ставка определяется как сумма рыночной ставки в базовой валюте (например, LIBOR, EURIBOR, MOSIBOR, Mosprime) и кредитного риска эмитента. Рыночным показателем кредитного риска является стоимость CDS на облигации эмитента. Таким образом, ставку rf можно определить как:

rf = market rate + CDS spread,где (1)

market rate - рыночная ставка в валюте выпускаемого инструмента (LIBOR, EURIBOR, Mosprime, и т.д.);

CDS spread - спрэд кредитно дефолтного свопа на долг эмитента. Данный показатель отражает величину кредитного риска эмитента.

Ставка rfявляется теоретическими уровнем процентных ставок с учетом кредитного риска эмитента, ниже которого инвестиционный банк не сможет привлечь долговое финансирование. Соответственно, чем выше ставка rf, тем больше средств может быть направлено на деривативную транзакцию. А это в свою очередь позволяет делать продукт привлекательным с инвестиционной точки рения. Более подробно методы увеличения инвестиционной привлекательности будут рассмотрены в 3 разделе.

В таблице 1 представлены спрэды CDS на 5-летние облигации крупнейших мировых банков на 09 октября 2009 года. Как видно из рисунка,

* * 23

наиболее дорогими являются CDS на облигации Citigroup Inc. , они составляют около 290 базисных пункта (2.9%, см. столбец спрэд, базисные пункты). Если провести аналогию c кредитными рейтингами, то кредитный рейтинг Citigroup Inc., оцененный агентством Fitch составляет A. Многие другие банки с таким же рейтингом имеют более низкий спрэд.

25

Таблица 1. Спрэд CDS на 5 летние облигации на 09 октября 2009 года

Компания Код BBG Рейтинг РА Фитч Спрэд, базисные пункты Изменение
1 American Express Co CAXP1U15 A+ 134,825 1.92%
2 Bank of America Corp CBAC1U5 A+ 120,615 1.60%
3 Berkshire Hathaway I CT357111 AA+ 139,775 -1.06%
4 Boeing Capital Corp CBACC1U5 A+ 90,805 0.67%
5 Caterpillar Finanancia CCATF1U5 A 106,440 0.76%
6 Chubb Corp CCB1U5 AA- 43,325 0.60%
7 Citigroup (Subord) CCGI2U5 A 290,300 0.00%
8 Citigroup Inc CCGI1U5 A+ 217,250 2.64%
9 CreditSuisse USA In. CT374104 AA- 68,600 -0.72%
10 Goldman Sachs Group CGS1U5 A+ 114,445 0.12%
11 HSBC Finance Corp CHIFC1U5 AA- 137,125 5.75%
12 JPMorgan Chase & Co CJPM1U5 AA- 69,650 0.19%
13 JPMorganC (Subord) CJPM2U5 A+ 100,000 0.00%
14 Loews Corp CLTR1U5 A 55,170 1.92%
15 Merrill Lynch & Co I CMER1U5 A+ 141,320 1.56%
16 MetLife Inc CMET1U5 A+ 251,390 2.88%
17 Morgan Stanley CMWD1U5 A 147,915 -0.54%
18 Progressive Corp/The CPGR1U5 A+ 74,300 -0.80%

Источник: Bloomberg (BBG)

Среднерыночным показателем стоимости CDS являются индексы iTraxx и CDX. Первый охватывает Европу, второй северную Америку. Поскольку структурированные продукты наиболее развиты в Европе, стоит сравнить динамику индекса iTraxx по финансовому сектору с количеством выпущенных продуктов. Как видно на рисунке 10, рост индекса iTraxx (и соответственно индекса CDS) начался в конце 2007 года, с того же момента можно наблюдать и рост количества выпущенных продуктов. Безусловно, данные два показателя не являются абсолютно зависимыми друг от друга, но, тем не менее, рост

23 Citigroup (Sub) - включает в себя только необеспеченные займы.

24 100 базисных пунктов = 1 %.

25 Код в Bloomberg WCDS, Source CMAN.

рынка структурированных продуктов можно также объяснить снижением мирового уровня процентных ставок и ростом стоимости CDS на облигации

Данные по количеству за 2009 реплицированы исходя из количества за март 2009

Данные: Bloomberg, StructuredRetailproducts.com

Рисунок 10. Динамика индекса iTraxx в сравнении с количеством выпущенных розничных структурированных продуктов

Возвращаясь к нашему примеру, предположим, что банк планирует выпустить ноту в октябре 2009 года объемом в 10 000 000 USD. Годовая ставка LIBOR на 01.10.2009 составляет 1.24188%, а значение iTraxx - 81.93 базовых пунктов (0.8193%). Таким образом, банк сможет финансироваться под (1.24188%+0.8193%)=2.06118%, и на долговую часть будет направлено

10 000 000* e-206118%*5= 9 020 737.50 USD.

После того, как необходимый объем долгового инструмента определен, необходимо провести анализ общеэкономической обстановки в стране, а также предпочтения инвесторов и текущую ситуацию на рынке структурированных продуктов.

Этап 2. Изучение потребностей инвесторов

На втором этапе инвестиционному банку необходимо определить взгляд потенциальных инвесторов, проанализировать рынок и выявить множество различных потребностей инвесторов, которые лягут в основу создания ноты. Этот процесс включает в себя создание экономической тематики продукта, оценки его перспективы, определения основных параметров, объема эмиссии и степени подверженности риску. Создание подходящего продукта будет зависеть от следующих факторов (см. рисунок 11):

Рисунок 11.Основные факторы, определяющие создание продуктов.

Ценовое окружение. Защита капитала и повышенный коэффициент обходятся дорого эмитенту, и цена данных опций зависит от подразумеваемой волатильности, процентных ставок, дивидендов. Значительные сдвиги процентных ставок либо волатильности могут открыть новые интересные возможности, в то же время, исключая другие. Многие появляющиеся инновации - это результат попыток продолжать предлагать интересные продукты во время ухудшающихся ценовых условий.

Взгляды и предпочтения. Поведение инвесторов определяется их взглядами и предпочтениями. Порой оно может быть вовсе нерациональным, так, например, в США инвесторы имеют большее желание инвестировать средства в ценные бумаги, и поэтому спрос на структурированные продукты там меньше, чем в Европе.

Налогообложение. При выборе продукта инвесторы уделяют внимание возможному доходу после налогообложения. Поэтому малейшее снижение доходов из-за налогов может снизить привлекательность продукта.

Регулирование. В некоторых странах структурированные продукты могут быть запрещены к покупке определенной группой инвесторов. Подобные возможные трудности должны быть предусмотрены заранее.

Ключевым предметом исследования при предложении финансовых услуг является общая финансовая обстановка в стране и в мире. Структурированные продукты не являются исключением. Инвесторам необходимы инструменты, которые смогли бы сохранить их средства в условиях нестабильности и предоставить доход в случае благоприятного развития событий. Поэтому перед определением ключевых параметров выпускаемого продукта необходимо исследовать такие важные макроэкономические параметры, как:

· Уровни процентных ставок в стране и в мире;

· Динамику валют;

·Волатильность основных фондовых индексов (или активов, которые могут стать базовыми);

· Дивидендную доходность базового актива, и т.д.

Исходя из данного анализа, следует определить основные элементы продукта. Это:

·Базовый актив - будет ли это биржевой индекс, ценная бумага, процентные ставки, товар, либо другой индикатор?

· Вид инструмента - будет ли продукт представлен в форме ценной бумаги, депозита, либо услуги доверительного управления?

· Тип инструмента - будет ли это нота, привязанная к росту/падению индекса, либо обратно конвертируемая нота.

· Функции выплат - будут ли по ноте предусмотрены купонные платежи, как будет определяться доход инвестора - от средневзвешенной величины, либо при пробитии определенного барьера?

·Гарантированность возврата капитала - будет ли по продукту предусмотрена полная либо частичная защита капитала?

·Коэффициент участия - сможет ли банк предоставить инвестору финансовый рычаг?

Предположим, что в результате анализа, был выявлен спрос инвесторов на продукт, привязанный к индексу S&P 500 с защитой капитала, номинированный в долларах США и со сроком обращения 5 лет. Данный выбор связан с более низкой волатильностью западных индексов по сравнению с индексами развивающихся рынков, в то же время инвесторам интересна полная защита капитала в случае падения значения индекса. Банк также принял решение выпустить ноту в Швейцарии в связи с привлекательной экономической и законодательной обстановкой.

Определение данных элементов неразрывно связано с оценкой деривативной транзакции и стоимости хеджирования. После того как все возможные параметры продукта рассмотрены необходимо приступать к определению структуры продукта.

Этап 3. Определение структуры продукта

Эмитенты биржевых структурированных продуктов обычно имеют высокое кредитное качество. Большинство эмитентов имеют рейтинг AA или выше, хотя встречаются и эмитенты с рейтингом А и ниже. Использование высокого кредитного качества обусловлено желанием инвесторов перенести кредитный риск деривативной транзакции и отделить его от рыночного риска.

Наиболее распространенным в мире является выпуск структурированных продуктов с помощью Специализированного Юридического Лица(SPV[22], далее СЮЛ), которое берет на себя все рыночные риски и является непосредственным эмитентом ценной бумаги.

Использование специализированного юридического лица для создания новых структурированных нот объясняется удобствами структуры - в первую

очередь это учет выпущенных бумаг на балансе отдельного юридического лица и поддержание им ликвидности на вторичном рынке.

Сам инвестиционный банк не является эмитентом ценных бумаг. Это происходит по многим причинам, среди которых законодательные и налоговые особенности страны, в которой происходит эмиссия продукта, перенос кредитного и рыночного риска, переупаковка денежных потоков из деривативной транзакции в отдельную ценную бумагу. Таким образом, СЮЛ входит в деривативную транзакцию с деривативной фирмой для обеспечения необходимых потоков по структурированному продукту. Для этого оно переводит контрагенту гарантийное обеспечение под сделку в виде денежных средств либо ценных бумаг. Обычно данным обеспечением выступают средства, полученные от инвестиционного банка, либо средства, полученные от эмиссии ценных бумаг. В зависимости от рыночной стоимости деривативной транзакции между контрагентом (обычно это инвестиционная фирма, специализирующаяся на деривативах) и инвестиционным банком происходит обмен комиссией по сделке. Далее происходит эмиссия ценных бумаг, их продажа инвесторам и обеспечение всех связанных с ней выплат инвесторам. Схема использования СЮЛ указана на рисунке 12.

Рисунок 12. Схема создания и использования SPV

В качестве деривативной фирмы может выступать либо сам инвестиционный банк, либо неафиллированная организация с высоким кредитным рейтингом. В случае дефолта эмитента инвестор получает средства

в результате продажи обеспечения под сделку. Гарантом по выпущенным продуктам выступает инвестиционный банк.

На сегодняшний момент существует большое количество видов Специализированного Юридического Лица. Они разделяются по крупнейшим эмитентам - мировым инвестиционным банкам: JPMorgan (CRAVE - Custom Repackaged Asset Vehicle Trust), Barclays (ALTS - Asset Linked Trust Securities), Deutsche Bank (CROWNs, EARLs, etc.), ING (SNAP - Structured Note Asset Packages), UBS (SPARC - Special Purpose Asset Repackaging Company), и т.д. Выбор СЮЛ в значительной степени зависит от законодательства страны, где предполагается распространять продукты, и в большей степени от предпочтений эмитента.

Так же, существуют юридические лица, которые используются либо только для отдельного выпуска структурированного продукта, либо для большого перечня инструментов (Multiple Issuance Structures).Последние получили более широкое распространение в мире, поскольку они помогают сократить издержки при большом количестве выпускаемых продуктов, также они более гибкие в использовании и инвестиционные банки могут более оперативно проводить с ними транзакции.

Структуры с многочисленными выпусками (Multiple Issuance Structures) подразделяют на два вида:

·Программные структуры (Program Issuance). Они подразумевают выпуск нескольких видов/траншей структурированных продуктов одним юридическим лицом. Каждый выпуск страхуется обеспечением, переданным инвестиционным банком. Критическим моментом в данной структуре является момент выделения активов в случае дефолта одного из траншей/продуктов. Поскольку, активы хранятся в одной организации, то в случае дефолта она может не расплатиться не только с инвесторами дефолтной ноты, но так же и с инвесторами других продуктов. По этой причине такая схема не используется во многих юрисдикциях. [62, Volume 1, c. 191]

· Выпуски «Зонтиком» (Umbrella Multiple Issuance). Это альтернатива «программным» выпускам. Она подразумевает, что для каждого продукта создается отдельное юридическое лицо, но их деятельность обеспечена «общим соглашением». Данное соглашение регулирует деятельность всех охваченных лиц, и появление нового продукта и лица можно регулировать данным соглашением. В случае дефолта какого-либо продукта остальные выпуски не пострадают.

Графически юридические формы выпуска выглядят следующим образом:

Программные структуры

Рисунок 13. Структуры с многочисленными выпусками

Предположим, что банк прибегает к выпуску структурированных нот не впервые, и он принимает решение создать отдельное юридическое лицо, которое и будет являться эмитентом. Сам инвестиционный банк будет выступать гарантом по выпущенному продукту. После создания нового лица, эмитент (СЮЛ) договаривается о дате выпуска продукта и заключения сделки с деривативной фирмой/ инвестиционным банком. Взаимоотношения инвестиционного банка и юридических лиц, выпускающих продукты, регламентируется общим соглашением.

Этап 4. Хеджирование эмитентом рисков созданного продукта

После того как создано юридическое лицо и определена форма его взаимоотношений с инвестиционным банком и деривативной фирмой, оно вступает в сделки с ними. В зависимости от типа выпускаемого инструмента сделки могут варьироваться. Сегодня наиболее распространенной является схема с заключением сделки «Своп с Активами»)(Asset Swap) между СЮЛ и деривативной фирмой, когда между ними происходит обмен прироста индекса и рыночной процентной ставкой. Графически данная транзакция выглядит следующим образом (Рисунок 14):

Рисунок 14. Схема сделки своп с активами

Причем участники могут договориться таким образом, что деривативная фирма выплачивает лишь положительное изменение индекса S&P, а в случае его падения выплаты будут нулевыми. В данной схеме роль инвестиционного банка может заключаться лишь в предоставлении необходимого обеспечения эмитенту и оплаты комиссии деривативной фирме. В то же время банк может договориться с деривативной фирмой об условии «что-если», т.е. цену, которую эмитент готов заплатить за больший коэффициент участия. Фирма может, к примеру, потребовать ставку LIBOR + 100 b.p. в обмен на 100%-ный коэффициент участия, либо LIBOR+0 b.p. в обмен на 90%-ный коэффициент участия в динамике индекса.

Представленные выше схемы описывают лишь случай, когда встроенная в продукт деривативная транзакция хеджируется за счет противоположной сделки с деривативной фирмой (инвестиционным банком). Зачастую, при создании продукта такие сделки отсутствуют, а эмитент хеджирует свои риски с помощью синтетической позиции. Например, при выпуске ноты,

27 В направлениях по сделке своп могут выступать различные виды активов (процентные ставки, индексы, курсы валют, и т.д.).

привязанной к индексу S&P 500, эмитент может хеджировать свои риски с помощью открытой позиции во фьючерсах (либо форвардах) на индекс в размере дельты. Этот подход более эффективен для эмитента, поскольку он может более оперативно регулировать свои издержки при изменении значений базового актива.[23]

Хеджирование играет значительную роль в создании продукта, поскольку влияет на сокращение издержек и увеличение доходов эмитента и инвестора. Безусловно, оно зависит от типа выбранной структуры, базового актива и дериватива.

Что касается рассмотренного примера, созданная 5-летняя нота, привязанная к индексу S&P500, имеет встроенный опцион колл. Разумеется, эмитент не может купить данный инструмент на биржевом/внебиржевом рынках (либо сможет на внебиржевом, но стоимость опциона будет очень высока). Поэтому наиболее оптимальным вариантом для него будет создание синтетической позиции с помощью покупки фьючерсов на индекс в размере дельты, и постоянной переоценки данной позиции. Можно также вступить в сделку своп, описанную выше, однако для этого надо найти деривативную фирму, способную выступить контрагентом по сделке. Данная транзакция будет также включать в себя комиссию.

После того как все транзакции выполнены, структурированная нота зачисляется на счета инвесторам, а денежные средства от эмиссии поступают эмитенту, который финансирует деятельность инвестиционного банка.

Этап 5 .Ценообразование и вторичный рынок.

Итоговая стадия создания продукта заключается в поддержании ликвидности на вторичном рынке. В данном контексте под вторичным рынком подразумевается покупка и продажа эмитентом выпущенных нот после размещения и до погашения. Оценка предоставляется дилером, определяющим цену, по которой он сможет купить продукт. В качестве

дилера обычно выступает эмитент, инвестиционный банк, либо аффилированные им лица.

Основа ценообразования заключается в разложении инструмента на составные части и оценке итогового продукта исходя из их стоимостей каждой из них при условии отсутствии арбитража. Ликвидность структурных нот гораздо ниже соизмеримых ценных бумаг. Дилер порой является единственным лицом, способным купить/продать бумагу на открытом рынке. Безусловно, он может пользоваться своим положением, выставляемые им индикативные котировки могут отличаться на 1-10% от теоретической цены продукта. Некоторые эмитенты заранее прописывают в своих проспектах эмиссии спрэд, на который индикативные котировки будут отличаться от теоретической цены. Особенности ценообразования каждого из указанных типов продуктов будут рассмотрены далее во второй главе.

Значительным продвижением в развитии вторичного рынка стал листинг структурированных продуктов на бирже. Первопроходцем в данном направлении стала Швейцарская Фондовая Биржа (SIX Swiss Exchange), которая совместно с немецкой биржей Deutsche Boerse организовала площадку для торговли структурированными нотами под названием SCOACH [98]. Теперь продукты могут торговаться между различными участниками биржи, что приводит к более справедливому ценообразованию.

Возвращаясь к создаваемому продукту, его цену можно посчитать, продисконтировав долговую составляющую и прибавив к ней стоимость опциона, посчитанную по формуле Блэка-Шоулза. Для обеспечения ликвидности необходимо пройти процедуру листинга на бирже.

Значительный анализ ценообразования структурированных продуктов был осуществлен Rodrigo Javier Hernandez, опубликованный в работе “An Economic Analysis of Structured products” [68]. В его работе проанализировано ценообразование обратно конвертируемых нот, превосходящих сертификатов и бонусных сертификатов. Среди исследуемых инструментов им были рассмотрены продукты с верхним порогом и со встроенными барьерными

опционами. Концепция его расчетов заключается в сравнении теоретических и рыночных цен продуктов на момент их выпуска. Для расчета теоретической стоимости он принимал рыночные показатели процентных ставок, дивидендной доходности и подразумеваемой волатильности, данные по продуктам взяты за период 2003-2007 гг., результат работы представлен в таблице ниже.

Таблица 2. Доход эмитента при выпуске структурированного продукта

Обратно

конвертируемая нота

Превосходящий сертификат* Бонусный сертификат*
Количество Сертификатов 6515 1237 5214
Объем выпуска, млрд. $45 € 43.20 € 122.70
Средний доход эмитента, % 4.69% 2.76% 2.66%
Средний доход эмитента, млрд. $2.11 €1.19 €3.26

* Включают в себя также и продукты с верхним порогом

Как утверждает автор, доход эмитента при размещении составляет 2-5% от общей стоимости продукта. Стоит заметить, что в качестве ставки фондирования автор принимает рыночную ставку, что не является корректным, потому что данная ставка зависит от кредитного качества банка- эмитента. Соответственно, при определении ставки фондирования необходимо всегда принимать во внимание надбавку за риск. В добавок к этому, автор не учитывает затраты эмитента на подготовку выпуска.

Таблица 3. Доходность структурированных продуктов.

Обратно

конвертируемая нота

Превосходящий сертификат Бонусный сертификат
Исполненные продукты 5,194 798 1,022
Доход по

структурированному

Продукту

2.87% 16.14% 37.63%
Доход от базового актива 33.90% 21.12% 25.78%

В своей работе автор также рассматривал доходность исследуемых

продуктов. Им были проанализированы доходы по продуктам с датой погашения до середины апреля 2007 года. Полученные результаты

сравнивались с доходами от потенциальных вложений в базовый актив. Результаты исследования представлены в таблице 3. Как видно и таблицы, доходы по продуктам с повышенной доходностью значительно ниже структур, повторяющих динамику базового актива.

Проанализировав выпуски обратно конвертируемых нот, превосходящих сертификатов и бонусных сертификатов, он сделал три очень важных вывода, которые описывают подход, используемый инвестиционными банками для выбора активов в качестве базовых.

1. Базовым активом структурированных продуктов в основном являются акции компаний с наибольшей капитализацией. Они являются более ликвидными, и опционы на них более распространены. Деривативы на такие активы гораздо легче хеджировать, нежели чем на менее распространенные акции.

2. Одним из ключевых критериев для выбора базового актива является его дивидендная доходность. Эмитенты структурированных продуктов не включают в доход дивиденды, выплаченные по базовому активу, поэтому акции с большей дивидендной доходностью более привлекательны в качестве базового актива, особенно для обратно конвертируемых нот, в которые встроена продажа опциона пут.

3. Срок обращения по продуктам устанавливается таким образом, чтобы дата погашения продукта наступала после даты выплаты дивидендов. Как известно, после выплаты дивиденда курс акции падает на величину дивидендов.

В приложении 2 представлен анализ соотношения теоретической и рыночной цен дисконтного сертификата. Пример основан на сертификате, выпущенном банком Merrill Lynch в 2006 году.

Детальное описание процесса создания розничного структурированного продукта позволяет отследить все аспекты, влияющие на стоимость продукта - это базовый актив, тип структуры и технология хеджирования. Дальнейшая часть второй главы будет посвящена разработке методов оценки стоимости.

2.2

<< | >>
Источник: Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010. 2010

Еще по теме Схема создания и выпуска структурированного продукта.:

  1. Учет эмитентами рыночных факторов при выпуске розничных структурированных продуктов
  2. Постановка задачи создания новых опционных продуктов
  3. 3.4.2 Чувствительность розничного структурированного продукта
  4. Цели и задачи розничных структурированных продуктов.
  5. Сущность розничных структурированных продуктов
  6. Классификация розничных структурированных продуктов
  7. ГЛАВА 2. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  8. Факторы, воздействующие на стоимость розничных структурированных продуктов
  9. ГЛАВА 3. Влияние внешних факторов на стоимость розничных структурированных продуктов
  10. ГЛАВА 1. Понятие, сущность и классификация розничных структурированных продуктов
  11. Становление и развитие мирового рынка розничных структурированных продуктов.
  12. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  13. Дюрация розничного структурированного продукта
  14. Оценка рыночного риска структурированных продуктов
  15. Оценка инвесторами рыночных рисков при покупке розничных структурированных продуктов