<<
>>

3.1. Российский рынок акций как объект изучения моментум эффекта

Исследование по российскому рынку строится на доходностях акций российских компаний, ранее обращавшихся и обращающихся на фондовых биржах ММВБ, РТС, «Московской бирже» и ФБ «Санкт- Петербург». Выборка акций охватывает, в том числе ценные бумаги компаний, которые были исключены из котировального списка бирж (делистинг). Включение таких акций позволяет нивелировать «систематическую ошибку выжившего» (survivorship bias) и обеспечивает более адекватную оценку исследуемого моментум эффекта. Имеются эмпирические свидетельства того, что исключение из выборки данных акций, прошедших процедуру делистинга, приводит к смещенным результатам тестирования.

[Banz, Breen, 1986, Breen, Korajczyk, Kothari, Shanken, Sloan, 1995]. Проблема «систематической ошибки выжившего» характерна для многих исследований, анализирующих развитые рынки и практически для всех работ, изучающих развивающиеся рынки. Данное исследование впервые включает в выборку данные акции, исключенные из котировальных списков бирж, на российском рынке. В случае делистинга акций во время периода инвестирования, сумма инвестиций от этих акций вкладывается в государственные
облигации. В случае же делистинга акций в период ранжирования бумаг, эти акции исключаются для дальнейшего исследования.

В исследовании участвует выборка, охватывающая 170 обыкновенных акций. Ценообразование привилегированных акций носит несколько иной характер, по сравнению с обыкновенными акциями, в виду чего автором было принято решение не включать данный класс акций в анализ для обеспечения однородности выборки.

В работе исследуется 11 -летний период с января 2003 по декабрь 2013 гг. Выбор начала анализируемого временного отрезка обусловлен доступностью данных и формированием устойчивой инфраструктуры российского рынка. Анализ прибыльности моментум стратегий начинается с января 2005 г., поскольку для построения стратегии с 12-месячным периодом ранжирования и инвестирования с перекрывающимися периодами необходимо наличия данных на протяжении 2-хлетнего периода. Исследуемый период охватывает разные фазы делового цикла. Временной отрезок с 2003 г. по 2007 г. известен как период бурного роста российского рынка, в среднем годовая доходность за этот период составила 42% (индекс ММВБ). Последовавший мировой финансовый кризис 2008 г. привел к обвалу фондового рынка в 5 раз за 5 месяцев, что в купе с банковским европейским кризисом 2011 г. оказало давление на российский фондовый рынок и препятствовало его быстрому восстановлению. За период январь 2008 - декабрь 201 3 гг. индекс ММВБ падал в среднем на 3,73% в годовом выражении.

Анализ российских акций основывается на месячных данных. Месячная доходность рассчитывается как относительное изменение цены за месяц с учетом дивидендов. Дивиденд прибавляется к цене в том месяце, когда происходит закрытие реестра акционеров.

Существует еще один способ учета дивидендов, предполагающий равномерное распределение выплат на всем периоде между датами закрытия реестра. Однако эта процедура способна привести к несостоятельным результатам. Одним из стилизованных фактов является то, что цена акции падает со дня даты закрытия реестра на величину примерно аналогичную размеру дивиденда.

Для расчета доходностей акций в исследовании используются данные по ценам закрытия на конец месяца. Автор с целью получения более длинной и полной истории данных использует информацию с трех фондовых бирж (ММВБ, РТС, ФБ «Санкт-Петербург») до момента объединения ММВБ и РТС в «Московскую биржу».

Основой данных выступает биржа ММВБ, и при отсутствии котировок акций компаний данные дополняются с бирж РТС и ФБ «Санкт-Петербург» («Газпром»). Следует добавить, что по отдельным эмитентам, в частности, «Башнефти» и «ТНК-ВР» преимущественно используются данные с биржи РТС, поскольку наибольшая ликвидность по ним была обеспечена на площадке РТС.

В выборку не были включены неликвидные бумаги с низкой капитализацией (находящиеся в левом хвосте распределения рыночной капитализации), так торговля этими инструментами на практике затруднена из-за высоких транзакционных издержек, и их котировки не отражают действительной стоимости. Исключение таких бумаг осуществлено на основе дискреционных правил. Компании, прошедшие IPO в 2013 г., также не были включены в анализ моментум стратегии, так как по этим компаниям имеется недостаточное количество данных для построения большинства рассматриваемых комбинаций портфелей. В Табл. 3 представлена статистика анализируемых акций, описывающая среднее количество
исследуемых бумаг и среднюю месячную доходность по годам. Количество акций с 2003 г. увеличилось почти в 4 раза к концу 2013 г., что указывает на бурный рост российского фондового рынка. В целом на рынке за последние три года наблюдается негативная динамика, что согласуется с движением бенчмарка российского фондового рынка - индекса ММВБ, за это время, показавшего падение на 11%.

Таблица 3.

Описательная статистика выборки

Год Количество компаний, участвующих в выборке Средняя доходность, в% Стандартное отклонение
2003 39 6.00 0.08
2004 46 2.22 0.09
2005 70 5.64 0.06
2006 103 5.45 0.08
2007 124 1.87 0.03
2008 140 -8.70 0.12
2009 144 9.97 0.12
2010 148 4.39 0.07
2011 150 -2.75 0.05
2012 154 -0.18 0.05
2013 149 -1.46 0.04

<< | >>
Источник: Микова Евгения Сергеевна. Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2014. 2014

Еще по теме 3.1. Российский рынок акций как объект изучения моментум эффекта:

  1. Микова Евгения Сергеевна. Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2014, 2014
  2. 3.2. Моментум эффект на российском фондовом рынке
  3. Глава 3. АНАЛИЗ МОМЕНТУМ ЭФФЕКТА С УЧЕТОМ ОСОБЕННОСТЕЙ РОССИЙСКОГО РЫНКА
  4. Виртуальные организации как особые объекты управления
  5. 1.1. Многогранность понятия «моментум эффект»
  6. 1.3. Природа моментум эффекта
  7. Сущность экономической структуры региона как системы и объекта исследования
  8. Поведенческое направление в объяснении природы моментум эффекта
  9. Глава 2. РАЗВИТИЕ МОДЕЛЕЙ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ, СПОСОБНЫХ ОБЪЯСНИТЬ МОМЕНТУМ ЭФФЕКТ
  10. ГЛАВА 1. БАНКОВСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КАК ОБЪЕКТ БАНКОВСКОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
  11. Контроль акций, облигаций, векселей и других ценных бумаг
  12. Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ПОСТРОЕНИЯ МОМЕНТУМ СТРАТЕГИИ
  13. Эмпирические свидетельства состоятельности моментум стратегии на разных рынках
  14. Методология тестирования моментум стратегии
  15. Задачи, объекты, источники информации и методические приемы контроля операций с денежными средствами
  16. Рациональное объяснение природы кросс-секционного (портфельного) моментума
  17. 1.2. Дизайн моментум стратегии
  18. Моментум индикаторы
  19. Оценка опционов с учетом эффекта уклона волатильности
  20. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ МУЛЬТИПЛИКАТИВНОГО ЭФФЕКТА ПОЛИТИКИ ИМПОРТОЗАМЕЩЕНИЯ.