<<

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1. Классификация Швейцарской Ассоциации Структурированных продуктов

Продукты с защитой капитала (Capital protected Products)

167

Приложение 2.

Сравнение теоретических и рыночных цен структурированных продуктов на примере дисконтного сертификата.

В качестве примера рассмотрим дисконтный сертификат, выпущенный Merrill Lynch на акции компании Siemens AG.

Таблица. Параметры Дисконтного Сертификата на акции Siemens AG

Дата выпуска: 26/11/2008
Дата погашения 23/12/2009
Цена выпуска: 29.09
Верхняя граница: 40 (+37.5%)
Рыночная цена базового актива[69]: 47.1 (+61,74%)
Объем эмиссии: €5 000 425.55
Количество сертификатов 171 895

Так как дисконтный сертификат исключает купонные выплаты, в его ценообразовании участвуют лишь дисконтная облигация и опцион пут на базовый актив. Его стоимость можно отобразить следующим образом:

Vdc = Xe- f- PF* P(So, X, r, q, T)

Рассчитаем теоретическую стоимость одного сертификата на дату его выпуска. В первую очередь необходимо посчитать стоимость опциона пут на момент эмиссии, параметры опциона указаны в таблице .

Таблица. Параметры Опциона пут на акции Siemens AG

Тип опциона Пут (put)
Дата сделки 26/11/2008
Дата исполнения 23/12/2009
Количество дней 392
Безрисковая ставка[70][71] 4.25%
71

В олатильно сть

78.37%
Цена исполнения (страйк) 40EUR
Рыночная цена 47.1

Премия по опциону пут, посчитанная по формуле Блэка-Шоулза, будет составлять €9.5. Далее продисконтируем сумму, инвестируемую в продукт, по

указанной выше безрисковой ставке, и получим €38.21. Таким образом, теоретическая стоимость Дисконтного сертификата на дату его выпуска составит: €38.21-€9.5 = €28.71.

Разница между объявленной ценой эмиссии составляет около 1.3%.

Далее стоит сравнить теоретическую и рыночную цены сертификата на протяжении всего его срока действия. Как видно из рисунка, теоретическая цена сертификата значительно ниже его рыночной стоимости, среднее отклонение между ними составляет около 10%.

Рисунок. Сравнение теоретической и рыночной цен дисконтного сертификата

Данный спрэд между теоретической и рыночной ценой можно частично объяснить затратами эмитента на эмиссию нот, на которые может приходиться от 1% до 3% от объема эмиссии.

Расхождение может объясняется и различными моделями оценки стоимости, но основная причина - это положение эмитента. Поскольку он является маркет-мейкером по данному продукту, ему гораздо выгодней, чтобы инструмент торговался по цене, выше теоретической, поскольку за счет этого он может получить дополнительное финансирование, а иногда и доход.

72 В качестве рыночной принимается цена, по которой эмитент готов продать продукт вторичном рынке.

Приложение 3. Г орные опционы

Алтиплано (Altiplano) - по данному опциону выплачивается высокий фиксированный купонный доход в случае, если ни один из активов, входящих в корзину базовых активов, не упал ниже заданного значения. В случае, если стоимость некоторых активов в корзине упала, сумма выплат рассчитывается по определенной схеме, обычно аналогично выплатам по опциону колл. Более сложные продукты предлагают различные коэффициенты участия исходя из количества активов, которые имеют право преодолеть установленный барьер.

Аннапурна (Annapurna) - доход по опциону определяется исходя из удельного веса каждого актива в корзине. Чем позже стоимость каждого взятого актива, входящего в корзину, достигнет определенного уровня, тем больший удельный вес этого актива присваивается.

Гималаи (Himalaya) - выплаты по опциону разбиты на несколько периодов. На конец каждого периода в корзине определяются активы, динамика которых показала наилучший результат. Данные активы удаляются из корзины, а выплаты за период определяются как средний показатель динамики по оставшимся активам. Каждый последующий период данная процедура повторяется. В корзине не может остаться менее одного актива. В итоге все выплаты за все периоды суммируются, что и составляет итоговый результат выплат.

Килиманжаро (Kilimanjaro) - срок действия продукта обычно разбит на несколько периодов, по истечении каждого периода из корзины удаляются один (или несколько) наихудший и наилучший по динамике актив. Далее считается вычисляется динамика оставшихся активов и суммируется. Итоговый показатель выплат по продукту вычисляется исходя из суммированных выплат за каждый период

Эверест (Everest) - срок действия может составлять до 10 лет, и выплата по опциону рассчитывается как изменение стоимости самого худшего по динамике базового актива. Корзина обычно включает в себя большое количество активов, от 10 до 25.

Приложение 4. Опцион Лестница

Опцион «Лестница» относится к разряду опционов, зависящих от ценового пути базового актива. На дату заключения сделки оговаривается страйк и «ступени» лестницы. Каждый рабочий день отслеживается, была ли достигнута ближайшая к текущей цене ступень лестницы, или нет. Если значение было достигнуто, то на момент погашения в случае негативного развития событий, держатель опциона получит разницу между достигнутой «ступенью» и страйком. Таких ступеней может быть несколько. Если в последний день действия контракта цена спот выше последней «ступени», то эта разница также фиксируется как прибыль по опциону.[71, с. 79]

Данный опцион конструируется с помощью покупки обычного европейского опциона и нескольких барьерных опционов up-and-out, причем количество барьерных опционов равно количеству ступеней. Боле того, каждый барьерный опцион должен иметь скидку в размере разницы между своим страйком и страйком предыдущего опциона. Данная скидка будет обеспечивать гарантированную выплату по ступени после пробития барьера. В случае если цена базового актива превысит все ступени, то обычный европейский опцион колл обеспечит выплату соответствующую разнице между рыночной ценой и предыдущим страйком. Структура будет выглядеть следующим образом:

· Покупка барьерного опциона колл UP AND OUT (страйк 1, барьер 1, скидка 1);

· Покупка барьерного опциона колл UP AND OUT (страйк 2, барьер 2, скидка 2);

· Покупка барьерного опциона колл UP AND OUT (страйк N, барьер N, скидка N)

· Покупка европейского опциона колл (страйк N, барьер N, скидка N).

В связи с тем, что лестничный опцион имеет такую сложную структуру, его стоимость значительно превышает стоимость обычного европейского опциона колл.

Рассмотрим составление опциона лестница на примере. Предположим мы хотим создать опцион на индекс S&P500 с тремя ступенями: 1250, 1350, 1450 пп. Входящие данные указаны в таблице ниже.

Таблица. Параметры лестничной облигации

Дата выпуска 01.05.2004
Дата погашения 01.05.2005
Цена спот 1,107.30
В олатильно сть 14.75%
LIBOR 1Y 1.80%
Страйк 1,150
Ступень 1 1,250
Скидка 1 100
Ступень 2 1,350
Скидка 2 100
Ступень 3 1,450
Скидка 3 100

Полученные результаты оценки стоимости опционов будут выглядеть следующим образом.

Таблица. Расчет стоимости опционов[72]

Опцион Стоимость
Call up and out(1107.3;1150;1250;100;14.75%;1) 44.9
Call up and out(1107.3;1250;1350;100;14.75%;1) 21.1
Call up and out(1107.3;1350;1450;100;14.75%;1) 8.53
European Call(1107.3;1450;14.75%;1) 3.1
Итого: 77.63

Таким образом, итоговая цена Лестничного Опциона будет составлять 77.63 USD. Для сравнения стоит указать, что стоимость простого европейского опциона колл со стайком 1150 будет равна 55.6 USD. Если предположить, что данный опцион будет встроен в ноту с защитой капитала, то по данному продукту можно будет создать только лишь 95.2% защиты

капитала. На депозитную составляющую пойдет 1,107.3-77.63=1,029.7 USD. Разместив данный остаток под 2.35% (1,8%+ спрэд 0,55%), мы получим к погашению лишь 1 053.9 USD (95.2%). График построения опциона лестница представлен ниже.

Рисунок. Схема выплат по опциону «Лестница».

<< |
Источник: Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010. 2010

Еще по теме ПРИЛОЖЕНИЯ:

  1. ПРИЛОЖЕНИЯ
  2. ПРИЛОЖЕНИЯ
  3. ПРИЛОЖЕНИЯ
  4. Приложения
  5. Приложения
  6. ПРИЛОЖЕНИЯ
  7. ПРИЛОЖЕНИЯ
  8. ПРИЛОЖЕНИЕ Б
  9. Приложение.
  10. Приложения
  11. ПРИЛОЖЕНИЕ А
  12. Приложение З Библиографический перечень литературы
  13. Приложение 2 Судебно-арбитражная практика
  14. Приложение А Инструментарий опроса экспертов
  15. Приложение 1 Перечень нормативного материала
  16. Приложение 2. Сведения об экспортируемых товарах из Самарской области
  17. Приложение 3. Основные данные о специализации муниципальных районов Самарской области