<<
>>

3.2 Методика секьюритизации для Российского рынка: пошаговый алгоритм секьюритизации факторинговых активов.

Процесс секьюритизации факторинговых активов, может быть представлен следующим трехфазовым механизмом, состоящий из подготовительной, реализационной и операционной фаз. Однако так же процесс секьюритизации может быть представлен в виде пошагового алгоритма секьюритизации факторинговых активов:

1. Принятие решения о секьюритизации.

2. Идентификация цели и задач секьюритизации.

3. Оценка целесообразности проведения секьюритизации.

4. Оценка качества и формирование пула секьюритизируемых активов.

5. Определение структуры (вид секьюритизации, форма передачи активов, форма разделения рисков, организационно-правовая форма и юрисдикция SPV) и состава участников сделки (проведение переговоров с рейтинговыми агентствами, аудиторами, юристами, провайдерами кредитной поддержки и андеррайтерами).

6. Анализ законодательного окружения и налоговая экспертиза.

7. Моделирование денежных потоков (налогообложение инициатора секьюритизации, налогообложение эмитента обеспеченных ценных бумаг, налогообложение инвесторов).

8. Оценка рисков и расчет эффективности планируемой сделки.

9. Окончательное согласование условий участниками.

10. Продажа факторинговых активов SPV.

1. Подготовительная фаза. Занимает от двух недель до нескольких месяцев. На данном этапе менеджмент принимает решение о секьюритизации факторинговых активов, а так же дает ответы на следующие организационно­правовые вопросы: в какой форме передавать активы, в какой форме организовывать SPV, какой метод кредитной поддержки использовать, какую форма распределения денежного потока применить и какова будет оптимальная форма трансформации денежного потока.

2. Реализационная фаза. В зависимости от анализируемого портфеля активов, оперативности и профессионализма подобранной команды может

занимать от 3-4 месяцев до 1 года. На схеме № 6 организация секьюритизации занимает 5 календарных месяцев.

Схема № 6. Временная шкала реализации проекта

3. Операционная фаза, сроки которой зависят от средневзвешенного срока секьюритизированного актива (таблица № 18 ).

Таблица № 18 Рабочий план обслуживания секьюритизации

Вид операции Исполнитель Временной интервал
1. Сбор факторинговых платежей, подлежащих уплате SPV и их перечисление в Банк, обслуживающий SPV. Платежный, сервисный агент или SPV. Ежедневно.
2. Расчет баланса по пулу активов, возмещение затрат сервисного, платежного агента, произведенных от имени и в интересах SPV. Управляющий SPV. Ежемесячно.
3. Управление денежными средствами SPV: перечисление процентных выплат инвесторам и остаточной суммы инициатору. Управляющий SPV. В зависимости от периодичности купонных выплат (раз в квартал, раз в полгода).

Необходимо отметить, что в мировой практике секьюритизированные активы передаются в собственность доверительному управляющему. Однако в России пока не существует института доверительного управления, что не позволяет использовать данную схему на практике.

Как уже отмечалось, при анализе факторингового контракта необходимо знать сроки и график факторинговых платежей по договору, так как на основе этих данных будет строиться схема погашения обязательств перед инвесторами. Автор считает
целесообразным проводить отбор факторинговых активов таким образом, чтобы в пуле секьюритизируемых активов находились договоры с различными отсрочками платежа. В этом случае договоры с более долгими отсрочками служили бы обеспечением по менее долгосрочным для корректного построения траншей из обязательств в будущем.

Отбор активов в секьюритизируемый портфель по качеству может проводиться с использованием метода экспертных оценок. Разработанная система из N показателей (представленная в главе 2) помещается в матрицу оценок со следующими основными столбцами: показатель (в порядке убывания значимости), удельный вес (значимость, критичность фактора), шкала ранжирования от 1 до 5 (s=5), ранг. Для каждого актива из портфеля в данной матрице присваивается определенный вес значимости по любому показателю из разработанных в главе 2. Эксперт, проводящий отбор активов, присваивает каждой характеристике для данного актива значение из s-бальной шкалы. Шкала носит субъективный характер, максимальные значения которой могут различаться. Ранг актива для каждого показателя вычисляется путем умножения доли на значение шкалы фактора, а общий ранг актива определяется как сумма рангов по каждому из показателей. Такая матрица составляется по каждому из рассматриваемых активов для отбора в пул, после чего полученные значения консолидуются в матрице оценок факторингового портфеля. Набор активов для последующей секьюритизации составляется из числа активов с общим значением ранга, превышающим некоторое минимально допустимого значение.

Стоит отметить, что границы для присвоения весов могут быть также установлены экспертным путем. Для оценки качественных переменных можно устанавливать дискретные значения (0 - если актив не обнаружил действие фактора, 1 - в обратном случае). Ненулевые значения могут быть

откорректированы в зависимости от полученного знака результата: (-1) - для отрицательного значения, (+1) - для положительного.

Методические рекомендации для факторинговой компании по организации секьюритизации факторинговых активов.

1. Определение цели и задач секьюритизации.

2. Поиск, нахождение или создание компании специального назначения эмитента бумаг, обеспеченных факторинговыми активами (SPV).

3.Согласование с SPV параметров эмиссии (вид ценных бумаг, сроки, обязательства сторон).

4.Разработка (подготовка) договора с условием о продаже актива при реализации эмиссиию.

5.Согласование с SPV условий передачи актива: обязательство купить активы в случае удачного размещения бумаг на рынке.

6.Определение типа секьюритизации: классический или синтетический вариант.

7.Структуризация секьюритизации в зависимости от структуры базовой факторинговой сделки, факторингового актива и характера платежей по договору факторинга.

8.Определение стороны, занимающейся сбором и мониторингом факторинговых платежей, сервисного агента (факторинговая компания сохраняет за собой это право или оно передается третьему лицу, некоторой управляющей компании).

9.Поиск провайдера кредитной и ликвидной защиты, организации, предоставляющей гарантию по сделке и выступающей в качестве источника дополнительного финансирования.

Автор считает важным отметить, что в связи с относительно небольшим объемом рынка факторинговых активов в России, по сравнению с факторинговым рынком и рынком секьюритизации в Европе, использование кондуитную схему для секьюритизации активов было бы наиболее целесообразно. Так как сейчас на рынке множество компаний, у которых нет возможности обособления большого пула активов для их единовременной секьюритизации.

Последовательность действий факторинговой компании по секьюритизации факторинговых активов может быть представлена следующим образом:

1. Оригинатор определяется с лицом, которые будет обслуживать денежные потоки от должников и направлять их на счет SPV. Во-первых, оригинатор сам может стать сервисным агенто м по данно м пулу. Во-вторых, он может заключить соглашение об обслуживании проданного пула активов с организацией, выполняющей функции оперативного управления активами SPV и платежного агента.

2. Далее заключается соглашение с третьей организацией об условиях выполнения последним функций резервного сервисного агента.

3. Инициатор секьюритизации продает пул активов компании-нерезиденту, которая имеет статус SPV и создана в юрисдикции, имеющей соглашение об избежание двойного налогообложения с Россией.

4. SPV выступает эмитентом выпуска обеспеченных ценных бумаг, разделенных в выпуске на старшие и младшие транши. Основное различие между старшим и младшим траншами заключается в очередности исполнения обязательств по ним. Старшие транши, обязательства по которым исполняются в первую очередь, менее рискованные по сравнению с младшими траншами.

3.3

<< | >>
Источник: Киселёва Марина Сергеевна. Секьюритизация факторинговых активов. Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук. Москва - 2012. 2012

Еще по теме 3.2 Методика секьюритизации для Российского рынка: пошаговый алгоритм секьюритизации факторинговых активов.:

  1. Структурирование секьюритизации факторинговых активов.
  2. Эффективность секьюритизации факторинговых активов.
  3. 2.3.5 Ценообразование секьюритизации факторинговых активов.
  4. Значение секьюритизации в развитии рынка капиталов и факторингового рынка России.
  5. Преимущества секьюритизации для факторинговой компании.
  6. Эконометрический подход к оценке факторингового рынка с учетом секьюритизации.
  7. ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АСПЕКТ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ФАКТОРИНГОВЫХ АКТИВОВ
  8. Динамика Российского рынка секьюритизации.
  9. Киселёва Марина Сергеевна. Секьюритизация факторинговых активов. Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук. Москва - 2012, 2012
  10. Инструмент секьюритизации: ценные бумаги, обеспеченные активами
  11. Преимущества секьюритизации для инвесторов
  12. Экономические выгоды и риски секьюритизации для участников сделки.
  13. Эконометрическая модель факторингового рынка Великобритании.
  14. 3.3.1. Эконометрическая модель факторингового рынка Европы.
  15. Эконометрическая модель факторингового рынка России.