<<
>>

Методика построения портфеля

Для построения двух портфелей, формируемых на базе прошлой динамики (победители и проигравшие) может применяться квантильная методика отбора акций (стратегия относительной силы, relative strength strategy) либо стратегия «взвешенной относительной силы» (weighted relative strength strategy).

Обе методики предполагают ранжирование акций в убывающем порядке в зависимости от некоторого выбранного критерия, после чего все анализируемые ценные бумаги разбиваются на группы.

Согласно первой методики, верхняя квантиль формирует набор акций портфеля победителей, по которому инвестор занимает длинную позицию, а нижняя квантиль формирует портфель «проигравших», по которому открывается короткая позиция. Таким образом, стратегия включает только акции с экстремальными значениями, все промежуточные бумаги, не включенные ни в портфель победителей, ни в портфель «проигравших» не участвуют в дальнейшем анализе. Исследования в области портфельного моментума при реализации квантильной методики используют различные квантили для формирования портфеля победителей и портфеля «проигравших». В работах Джегадиша и Титмана используются верхние и нижние 10% отсортированных акций для формирования позиций. Такую децильную методику повторили многие исследователи [Rouwenhorst, 1998, Jegadeesh, Titman, 2001, Chordia, Shivakumar, 2002, Korajczyk, Sadka, 2004]. Тем не менее, в некоторых работах портфели формируется на основе 20% акций «лучше» и «хуже» рынка [Nagel, 2001, Griffin, 2003] или даже 30% [Moskowitz, Grinblatt, 1999, Hong, Stein, 2000]. Ключевая причина включения в портфель более 10% акций с экстремальными
значениями заключается в проблеме с данными. В частности, Гриффин [Griffin, 2003] проводит межстрановое исследование моментум эффекта, в ходе которого обнаружил по отдельным рынкам сравнительно небольшое количество акций (порядка 50-ти бумаг), по которым доступна информация или отвечают требованиям по ликвидности. Это означает включение в портфель победителей и «проигравших» по 5 акций, что не отвечает основным принципам управления портфеля - диверсификации. При этом возникает высокий риск концентрации, если случится форс-мажор по одной из 5-ти рассмотренных акций, то это может привести к серьезным движениям портфеля. Хонг и Штайн [Hong, Stein, 2000] объясняют использование 30%-го квантиля работой с подвыборками. Авторы строят портфели в зависимости от рыночной капитализации компании - эмитента, после чего проводят еще одну сортировку согласно результатам инвестирования в прошлом (моментум критерию). Работа с подвыборками подразумевает существенное количество объектов исследования.

Квантильная методика построения портфеля предполагает различные способы учета весов акций в портфеле. Акции могут быть распределены в каждой группе/портфеле либо в равных долях (equally - weighted), либо с учетом капитализации компаний эмитентов (value- weighted). Преобладающее большинство работ строится на учете акций в портфеле с равными весами [Jegadeesh, Titman, 1993, 2001, Fama, French, 1996, Grundy, Martin, 2001]. Коражик и Садка [Korajczyk and Sadka, 2004] представили эмпирические свидетельства того, что моментум эффект сильнее проявляется при равном взвешивании акций, по сравнению с учетом капитализации, так моментум эффект в большей степени характерен для маленьких компаний. Определение
весов акций в портфеле с учетом рыночной стоимости предполагает включение наиболее крупных и ликвидных компаний, что может привести к смещенным результатам оценки моментум эффекта из-за значительного влияния акций компаний с высокой капитализацией.

Кроме того, взвешивание с учетом рыночной стоимости не позволяет выявить закономерности поведения моментум эффекта в зависимости от размера компании. Ло и МакКинли также указывают на возможность получить неадекватные результаты при взвешивании акций с учетом рыночной капитализации из-за возникающих опережающих/запаздывающих эффектов (lead/lag effects), связанных с размером компании или объемом торгов [Lo and Mac Kinlay, 1990].

В рамках стратегии взвешенной относительной силы проранжированные по заданному инвестиционному критерию акции группируются в два портфеля. Первый портфель победителей включает акции, которые оказались «лучше рынка» (например, средней доходности всех акций в выборке в течение исследуемого периода), а второй портфель состоит из акций, которые вели себя «хуже рынка» (ниже выбранного критерия прошлых результатов деятельности). В рамках второй методики веса акций в портфеле определяются пропорционально отклонению доходности акции от среднерыночного уровня (больший вес присваивается той акции, которая показала ранее более высокую доходность по сравнению со средней доходностью). Причем веса акций определяются пропорционально отклонению доходности акции от среднерыночной:

_ , (rj.t-ι-rt-ι ) Wi t— ±----

где wt- доля акции i в моментум портфеле на протяжении периода инвестирования, г. t - 1- доходность акции i в период формирования портфеля, г - средневзвешенная доходность всех
бумаг в портфеле за период формирования портфеля, n - количество акций в выборке в период времени t-1.

У второй методики можно отметить несколько недостатков: 1) все анализируемые акции разбиваются всего на два портфеля, что обуславливает большой размер портфеля и, как следствие, более высокие транзакционные издержки при его последующей перебалансировке; 2) веса акций в портфеле ставятся в зависимость от демонстрируемой доходности, а, следовательно, игнорируются различия в рыночной капитализации и, что более важно, - в ликвидности (например, не учитывается такой фактор, как наличие акций в свободном обращении). Соответственно, результаты анализа могут рекомендовать сформировать портфель с высокой долей определенной акции в нем (так как прошлое инвестирование показало самую высокую доходность по этой акции), но при этом актив может оказаться низколиквидным (или отсутствовать в нужном количестве на рынке), что выразится в сильном движении цены и может стать причиной неадекватных результатов будущего инвестирования.

1.2.5

<< | >>
Источник: Микова Евгения Сергеевна. Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2014. 2014

Еще по теме Методика построения портфеля:

  1. Период формирования портфеля
  2. Период между формированием портфеля и началом инвестирования
  3. Несклонность профучастников-членов СРО в риску. Методика калибровки относительных коэффициентов
  4. Методика определения коллективных предпочтений СРО на основе механизма голосования
  5. 3.2 Методика секьюритизации для Российского рынка: пошаговый алгоритм секьюритизации факторинговых активов.
  6. Методика определения коллективных предпочтений СРО на основе максимизации коллективной функции полезности
  7. Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ПОСТРОЕНИЯ МОМЕНТУМ СТРАТЕГИИ
  8. Построение пространства неэффективности рынка
  9. Построение индивидуальных функций полезности профучастников-членов СРО в отношении неэффективности рынка
  10. ГЛАВА 4. РЕАЛИЗАЦИЯ РАЗРАБОТАННОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ И МЕТОДОВ ПОСТРОЕНИЯ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ
  11. ГЛАВА 2. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ПОСТРОЕНИЯ, ОПТИМИЗАЦИИ СЛОЖНЫХ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ
  12. Основные характеристики, типология и принципы построения искусственных нейронных сетей при прогнозировании финансовых рынков
  13. ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ПОСТРОЕНИЯ НОВЫХ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ НА ОСНОВЕ ОБЫЧНЫХ БИРЖЕВЫХ ОПЦИОНОВ
  14. Предпосылки исследования, обозначения построения опционных продуктов на основе биржевых опционов
  15. Инструментарий построения сложных опционных продуктов на основе обычных биржевых опционов
  16. Примеры построения разработанных опционных продуктов на основе обычных биржевых опционов на фьючерс РАО «ЕЭС»
  17. Глава 3. АНАЛИЗ МОМЕНТУМ ЭФФЕКТА С УЧЕТОМ ОСОБЕННОСТЕЙ РОССИЙСКОГО РЫНКА
  18. Методология тестирования моментум стратегии
  19. Эмпирические свидетельства состоятельности моментум стратегии на разных рынках
  20. 1.2. Дизайн моментум стратегии