<<
>>

Классификация розничных структурированных продуктов

Наиболее обширная классификация розничных структурированных продуктов представлена Швейцарской Ассоциацией Структурированных Продуктов[11]. Проведенная ею категоризация охватывает большинство выпущенных и обращающихся в Европе инструментов.

Ее подробное описание представлено в Приложении 1. К сожалению, она лишь описывает выплаты отдельных продуктов и не затрагивает их сущность и особенности. Учитывая сущностные характеристики розничных финансовых продуктов, предлагается классифицировать их по следующим критериям[12]:

В зависимости от решаемых задач:

Структурированные продукты можно классифицировать в зависимости от задач их создания и использования. Данный критерий был рассмотрен ранее, и его повторное описание не представляется необходимым.

По уровню гарантированности капитала:

По степени защиты капитала выделяют продукты, которые предоставляют:

•Гарантированный возврат капитала - по данным инструментам гарантируется 100%-ный возврат капитала, вне зависимости от изменения стоимости базового актива;

• Частично гарантированный возврат капитала - в данном случае возврат капитала гарантирован частично в виде процента от первоначальной суммы. Зачастую уровень гарантированности определяется динамикой базового актива. Например, если стоимость базового актива на конец действия структурированного продукта не упала больше чем на 15%, инвестору гарантируется 100%-ный возврат капитала. Если же стоимость актива упала больше, чем на 15%, то инвестору будет возвращена первоначальная сумма, умноженная на определенный коэффициент.

По количеству (периодичности) выплат выделяют:

•Купонные - на протяжении всего срока действия у таких инструментов как и у облигаций предусматривается более чем одна выплата. Направленные инвестору купоны обычно выплачиваются в форме фиксированной процентной ставки, плавающей ставки, либо ставки, зависящей от динамики базового актива (корзины активов);

•Бескупонные - по данным инструментам предусматривается всего одна выплата в конце срока действия продукта, которая включает в себя возврат капитала[13], инвестированного в инструмент (или часть этого капитала), и финансовый результат.

По типу базового актива:

Среди базовых активов, к которым может быть привязан продукт, выделяют следующие:

•Ценная бумага (Акция, Облигация);

• Индекс, корзина активов (валют, акций, товаров и т.д.);

•Валюта, процентная ставка (-ки);

•Товар, Сырье;

• Кредитное качество;

•Спрэд, волатильность;

• Макроэкономические показатели (например, инфляция);

Данная классификация наиболее распространена. Большинство участников рынка разделяют структурные продукты по типам активов, к которым они привязаны. Это объясняется особенностями каждого из активов: ценообразованием, доходностью, динамикой, корреляцией с другими активами, и т.д. В тоже время, можно сказать, что данная градация являются обобщающей, поскольку исходя из базового актива, к которому может быть привязана нота, можно определить другие критерии градации продуктов.

По форме продукта:

• Ценная бумага - структурированные продукты могут быть выпущены инвестиционным банком и в дальнейшем торговаться на бирже;

• Депозит;

• Инвестиционный фонд - в данном случае структурированный продукт предлагается инвесторам в форме доли (пая) созданного фонда;

• Услуга доверительного управления.

По типу инвестора

Каждый структурированный продукт рассчитан на заранее определенную группу инвесторов и потребителей. Это могут быть более простые продукты, рассчитанные на розничных клиентов, это могут быть и сложные продукты, создаваемые «на заказ» для достижения определенных целей. Данные продукты отличаются специфичностью и большим объемом. Таким образом, можно выделить три основные группы инвесторов:

• Розничная группа - группа массового потребителя;

• Группа институциональных инвесторов, среди которых могут быть крупные банки, государственные и негосударственные фонды;

• Индивидуальные инвесторы - группа обеспеченных лиц.

В данной категории может возникнуть противоречие: Каким образом розничные структурированные продукты могут быть использованы институциональными инвесторами? Для его разрешения стоит уточнить, что понятие «розничный» подчеркивает лишь характер выпуска, но не определяет целевую аудиторию продукта. Розничные продукты могут приобретаться и финансовыми институтами, коммерческими организациями и физическими лицами. Так, в Европе достаточно распространено инвестирование накоплений пенсионных фондов в данную категорию инструментов.

По поведению базового актива

Выплаты по структурированным продуктам зависят от динамики базового актива, к которому они привязаны. Соответственно, исходя из базового актива, можно выделить следующие модели его поведения:

• Рост/падение;

• Боковое движение;

•Наступление/ненаступление событий;

• Расширение/сужение спрэда;

•Высокая/низкая Волатильность.

По месту и роли деривативов в структуре продукта:

•Активное использование - в данном случае деривативная транзакция осуществляется специально для создания структуры продукта. Исходя из используемых деривативов продукт может подразделяться на:

о Синтетический продукт - с точки зрения деривативной транзакции используется комбинация деривативов для моделирования стандартной структуры потоков. Например, чтобы сгенерировать денежный поток аналогичный потоку от покупки форварда, можно купить опцион колл и продать опцион пут;

о Несинтетический - используемые деривативы имеют стандартную структуру денежных потоков;

•Хеджирование - деривативная транзакция осуществляется не для

создания структуры, а для хеджирования от выплат по продукту, либо же для хеджирования собственной позиции. В данном случае эмитент может уже иметь в своем портфеле необходимый набор деривативов для создания структуры продукта, однако он может осуществлять дополнительные операции для частичного хеджирования своей позиции.

По степени зависимости выплат от ценового пути базового актива:

Выплаты по структурированным продуктам могут определяться значением переменной на дату погашения либо значением переменной на протяжении всего периода обращения продукта. В случае если выплаты определяются значением переменной на конец периода обращения продукта, то выплаты по такому продукту являются независимыми от ценного пути базового актива.

Если же выплаты определяются значением переменной на протяжении периода, то такие продукты являются зависимыми от ценового пути актива.

По функциям, определяющим выплаты продуктов:

Как было отмечено ранее, основной особенностью структурированных нот является их основная составляющая - производные финансовые инструменты. К деривативам, которые используются при формировании продуктов, относят практически все виды производных инструментов, такие как: опционы, фьючерсы, форварды, свопы, кредитно-дефолтные свопы. Безусловно, деривативы или же их комбинации определяют функции выплат, которые рознятся от продукта к продукту. Критерий функций выплат является самым тяжелым и неоднозначным для определения, поскольку порой составляющие продукта не очевидны. Тем не менее, исследовав продукты, предлагаемые крупнейшими мировыми инвестиционными банками, можно выделить следующие виды функций выплат[14]:

• Функции следования - выплаты по ним полностью определяются движением базового актива и 1%-ое изменение стоимости базового актива дает 1%-е изменение стоимости продукта. Причем, в данном типе выплат могут использоваться как простые функции (например, направленные только на рост или падение), так и сложные функции (например, с верхним порогом и уровнем поддержки);

•Функции с использованием маржи - достигаются высокие выплаты за счет использования финансового рычага. Однако такие продукты обычно несут в себе риск частичной потери первоначального капитала;

• Корзинные функции - выплаты определяются исходя из сравнения динамики одного актива с корзиной базовых активов (это достигается благодаря наличию внутри структуры таких опционов как «лучший/худший из опционов», опцион «радуга»[15]);

• Барьерные функции - выплаты в данных случаях определяются достижением/недостижением стоимости базового актива определенных значений. Это в основном достигается за счет использования барьерных опционов (Knock-in, Knock-out[16][17]);

• Функции с изменяющимися параметрами (барьерами, страйками) - в данном случае параметры опционов могут изменяться (например, страйк), исходя из преодоления базовым активом определенного значения. К используемым в данных продуктах опционам относятся опцион «лестница», «кликет», «с оглядкой назад» ;

• Функции фиксированных выплат - фиксированная ставка купона по данным продуктам обычно существенно превышает рыночные ставки, однако зачастую такие продукты не имеют гарантированности возврата капитала.;

• Своповые функции - выплаты в данном случае определяются спрэдами между значениями базовых активов или же их волатильностью.

Безусловно, данный список не является окончательным, однако указанные функции являются наиболее популярными в мире.

Предоставленный выше материал подтверждает необходимость наличия четкой и всеми признанной классификации как неотъемлемого фактора развития класса розничных структурированных продуктов во всем мире. На рисунке 3 графически представлена описанная классификация розничных структурированных продуктов.

Поскольку выпуск структурированных продуктов в форме ценной бумаги становится всё более и более распространенным в мире, то крайне остро стоит проблема понимания сущности продукта и его составляющих потенциальными инвесторами. Поэтому из всех вышеперечисленных категорий и критериев стоит выделить следующие в качестве ключевых:

• Степень защиты первоначального капитала;

• Характер и тип базового инструмента;

•Форма структурированного продукта;

• Тип функции, определяющей выплаты по продукту.

Раскрытие данных показателей и их подробное описание позволит участникам рынка более четко очертить границы и возможности использования структурированных продуктов. Как минимум, можно выделить три направления, в которых данная информация наиболее необходима:

•Написание инвестиционного меморандума при запуске инструмента;

• Определение регулирующими органами ограничений и рамок по инвестированию средств институциональными инвесторами в структурированные продукты как в отдельный класс активов;

•Использование лимитов профессиональными участниками рынка;

•Ранжирование продуктов негосударственными ассоциациями и

организациями, в том числе при выставлении рейтинга.

Что касается России, то, поскольку в России рынок структурированных инструментов не развит, использование классификации пока носит только теоретический характер. Существующие на сегодняшний день формы продуктов в России, депозиты и формы доверительного управления и брокерского обслуживания, не требуют наличия четких критериев для ранжирования. Тем не менее, дальнейшее развитие рынка, а также выпуск инструментов в форме ценных бумаг заставит участников прийти к единой классификации как методологической основе функционирования рынка.

Описанная выше сущность розничных структурированных продуктов формирует понятийный аппарат. На его основе можно приступить к решению проблем, связанных со справедливым ценообразованием и оценкой рисков. Перед этим необходимо взглянуть на рынок в целом, оценить его объемы и выявить основные тенденции.

Рисунок 3. Классификация структурированных продуктов


1.4

<< | >>
Источник: Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010. 2010

Еще по теме Классификация розничных структурированных продуктов:

  1. ГЛАВА 1. Понятие, сущность и классификация розничных структурированных продуктов
  2. 3.4.2 Чувствительность розничного структурированного продукта
  3. ГЛАВА 2. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  4. Факторы, воздействующие на стоимость розничных структурированных продуктов
  5. ГЛАВА 3. Влияние внешних факторов на стоимость розничных структурированных продуктов
  6. Сущность розничных структурированных продуктов
  7. Становление и развитие мирового рынка розничных структурированных продуктов.
  8. Методы оценки стоимости розничных структурированных продуктов.
  9. Цели и задачи розничных структурированных продуктов.
  10. Дюрация розничного структурированного продукта
  11. Оценка инвесторами рыночных рисков при покупке розничных структурированных продуктов
  12. Анализ ценового поведения розничных структурированных продуктов
  13. Учет эмитентами рыночных факторов при выпуске розничных структурированных продуктов
  14. Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010, 2010
  15. Классификация стандартных опционных продуктов в зависимости от изменения цены или волатильности
  16. Схема создания и выпуска структурированного продукта.