<<
>>

2.1. Эволюция идей финансовой экономики

Теории объяснения формирования ожидаемой доходности активов эволюционировали за последние десятилетия. Долгое время господствовала парадигма эффективного рынка и неоклассическая
модель САРМ. Равновесная модель САРМ и гипотеза эффективного рынка (ГЭР) появились практически одновременно в 60-х годах и с тех пор неразлучно связаны (проблема совместного теста).

Эффективный рынок предполагает, что все активы имеют одинаковое отношение доходности к систематическому риску (бета).

Общепризнанными рисками, которые учитываются в объяснении различий доходности акций и портфелей, являются CAPM или трехфакторная модель Фамы — Френча. Однако имеются противоречивые мнения относительно адекватности самих моделей рыночного равновесия, которые по умолчанию предполагают наличие рыночной эффективности. Поэтому отклонения доходностей активов от предсказанных в рамках САРМ или трехфакторной Фамы и Френча указывают либо на неэффективность рынка, либо на ошибочность методики оценки риска, либо причина лежит посередине — разделить эти эффекты невозможно. Данная проблема известна как проблема «совместного теста» (joint-hypothesis), когда нет определенности, адекватна ли сама модель, или рынок является неэффективным.

Накопленные эмпирические свидетельства несоответствия допущений модели рационального инвестора и реалий экономики способствовали эволюции моделей ценообразования.

Прародительницей неоклассической модели САРМ считается портфельная теория Марковица, появившаяся в 1952 году с основополагающим принципом «риск-доходность», на который ориентируются инвесторы при принятии решений. САРМ была первой фундаментальной моделью, связавшая риск и доходность. Суть идеи заключается в том, что доходность линейно связана с риском, и инвестор вправе рассчитывать на компенсацию за повышенные риски.

Во время доминирования фундаментальных идей в экономическом сообществе были приняты следующие предпосылки:

• В мире существует единственный фактор риска, в роли которого выступает чувствительность актива к доходности рынка (бета фактор в модели САРМ)

• Инвесторы ведут себя рационально и рынки эффективны;

• Ожидаемые доходности постоянны во времени;

• Инвесторы при принятии решений ориентируются на средние доходности активов и их дисперсии;

• Рынки совершенны.

Устойчивость концепций фундаментальных идей, берущих свои истоки в 1952 году, была проверена различными изменениями и событиями в мире финансов. Это и высокая инфляция 70-х гг., вызванная повышением цен на нефть, и обвал фондового рынка в 1987 г. («чёрный понедельник»), и надувание технологического пузыря доткомов. Однако с начала 90-х гг. экономическая глобализация, появление новых и сложных финансовых инструментов, широкое распространение компьютеров, перемещение капитала стали причиной изменения природы финансовых рынков. Финансовый мир захлестнул поток информации, которая распространялась от информированных инвесторов к неинформированным или наоборот.

Текущий взгляд на драйверы ожидаемых доходностей претерпел изменения, и принятые предпосылки стали сложнее, но реалистичнее:

• Переменная во времени премия за риск;

• Предпочтения инвесторами асимметрии и ликвидности;

• В мире существует несколько факторов риска, требующих компенсацию, которая зависит от ковариации с плохими временами («bad times»);

• Рыночная неэффективность, что является результатом иррационального поведения инвесторов и/или рыночной несовершенности.

В работе предложена классификация направлений, по которым шло развитие моделей ценообразования активов за последние полвека (рис.6):

Первое направление строилось по принципу ослабления жестких предпосылок САРМ, чтобы приблизить модель к реальной экономике. Наибольшее распространение получили модели с использованием стохастического дисконтирующего фактора (SDF), модели с включением моментов более высокого порядка и модели с односторонним риском. Равновесность, лежащая в основе данного класса моделей, предполагает идеальное состояние на рынке, при котором у участников рынка отсутствуют стимулы отклониться от него. Эти модели несут в себе экономический смысл и теоретическое обоснование.

Рис. 6. Классификация направлений развития моделей ценообразования

Источник: составлено автором

Теоретическая конструкция САРМ породила большое число эмпирических работ, обнаруживающих закономерности изменения 63

доходностей активов во времени с учетом их приведения к ожидаемым значениям, что противоречит принципам гипотезы эффективного рынка. В частности были обнаружены «эффект размера», «эффект стоимости», «эффект ликвидности», «январский эффект и др. Появление множества аномалий неизбежно должно привести к альтернативным направлениям, новой теоретической парадигме. В результате стремлений объяснить аномальные явления появились новые модели ценообразования, пришедшие на смену САРМ, и новое течение - теория поведенческих финансов. Это второе направление, по которому шло развитие моделей ценообразования - эмпирическое. Например, наличие эффектов «стоимости» и «размера» привели к появлению трехфакторной модели Фамы и Френча [Fama, French, 1993]. Приверженцы поведенческих финансов делают попытки обнаружить в поведении людей систематические отклонения от модели рационального принятия решений и создать новые теории с учетом найденных закономерностей[VI].

2.2.

<< | >>
Источник: Микова Евгения Сергеевна. Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2014. 2014

Еще по теме 2.1. Эволюция идей финансовой экономики:

  1. Эволюция саморегулирования финансовых рынков
  2. Анализ динамики структуры экономики Самарской области
  3. Методические подходы к оценке состояния, динамики и факторов влияния на структуру экономики региона
  4. Тенденции и факторы структурных сдвигов в экономике муниципальных образований (на примере российских городов)
  5. АНАЛИЗ ИЗМЕНЕНИЙ В СТРУКТУРЕ ЭКОНОМИКИ РЕГИОНА И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБРАЗОВАНИЙ
  6. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГ ИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ СТРУКТУРЫ ЭКОНОМИКИ РЕГИОНА
  7. ЕГОРОВА КРИСТИНА СЕРГЕЕВНА. РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ РЕГИОНА НА ОСНОВЕ АКТИВНОЙ СТРУКТУРНОЙ ПОЛИТИКИ. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Самара - 2019, 2019
  8. 3.1 Экономико-организационное обеспечение и эффекты государственно-частного партнерства в социальной сфере Краснодарского края
  9. ГЛАВА 3. ПРЕДПОЧТЕНИЯ В ОТНОШЕНИИ НЕЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА СРО, ГЛУБИНА КОНФЛИКТА ИНТЕРЕСОВ И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА КАЧЕСТВО ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО УСТРОЙСТВА ЭКОНОМИКИ
  10. Цели регулирования финансового рынка
  11. Основные типы систем регулирования финансового рынка в развитых странах
  12. Самоорганизация в искусственных нейронных сетях и на финансовых рынках
  13. Глава 1. Роль искусственных нейронных сетей в прогнозировании финансовых рынков
  14. Особенности государственного финансового воздействия на устойчивость коммерческой организации на разных стадиях экономического цикла
  15. ГЛАВА 1. САМОРЕГУЛИРОВАНИЕ В НАЦИОНАЛЬНЫХ СИСТЕМАХ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  16. Оценка параметров распределений доходности индекса национального финансового рынка
  17. Основные характеристики, типология и принципы построения искусственных нейронных сетей при прогнозировании финансовых рынков
  18. 3.1. Прогнозирование финансовых рынков с помощью искусственной нейронной сети Кохонена-Хакена, использующейконкурентную обработку входных данных
  19. Омельченко Владимир Владимирович. Оценка стоимости розничных структурированных финансовых продуктов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МОСКВА - 2010, 2010
  20. Равновесные модели ценообразования финансовых активов Модель САРМ