<<
>>

Эмпирические свидетельства состоятельности моментум стратегии на разных рынках

Систематизация работ, посвященных тестированию моментум эффекта на разных рынках, позволила агрегировать параметры моментум стратегии, обеспечивающие максимальную прибыль (Табл. 1).

Таблица 1.

Обзор исследований, посвященных моментум эффекту на разных рынках

Авторы Параметры стратегии Данные Тип методики построения портфеля и учет весов акций Период времени Месячная доходность
Jegadeesh and

Titman (1993)

12/0.25/3 Американский рынок Квантильная методика (10%), учет акций с равными весами 1965-1989 1.96%
Schiereck, Weber, 1999 12/0/6 Германия Квантильная методика (20%), учет акций с равными весами 1961-1991 0.9%

Rouwenhorst

(1998)

9/1/6 Европа (12 стран) Квантильная методика (10%), учет акций с равными весами 1978-1995 1.45%
Rouwenhorst

(1999)

6/1/6 Развивающиес я рынки (20 стран) Квантильная методика (30%), учет акций с равными весами 1982-1997 0.39%
Moskowitz and Grinblatt (1999) 6/0/6 Американский

рынок

Квантильная методика (30%), учет акций с равными весами 1963-1995 0.78%
Chui et al.

(2000)

6/1/6 Азиатский регион (8 стран) Квантильная методика (30%), учет акций с равными весами 1975-2000 0.38% (статистиче ски не значима)
Bhojraj,

Swaminathan,

2001

6/0/12 Межстрановое исследование (38 рынков) Квантильная методика (20%), учет акций с равными весами 1975-1999 1.2%
Hameed,

Yuanto, 2002

6/0/6 Азиатский регион (р стран) Квантильная методика (10%), учет акций с равными весами 1981-1994 0.37%
Jegadeesh and

Titman (2002)

6/0/6 Американский

рынок

Стратегия относительной взвешенной силы (WRSS) 1965-1997 0.37%
Griffin et al.

(2003)

6/1/6 Межстрановое исследование (39 рынков) Квантильная методика (20%), учет акций с равными весами 1975-2000 0.49%
Forner and

Marhuenda

(2003)

12/0/12 Испания Стратегия относительной взвешенной силы (WRSS) 1967-1997 0.133%
Doukas and

McKnight

(2005)

12/0/12 Европа (13 стран) Квантильная методика (30%), учет акций с 1998-2001 0.73%

равными весами
Agyei-

Ampomah

(2007)

12/1/1 Великобритани

я

Квантильная методика (10%), учет акций с равными весами 1998-2003 0.446%
Dimson

(2008)

12/1/12 Великобритани

я

Квантильная методика (20%), взвешивание акций с учетом капитализации 1900-2007 0.9%
Avramov et al.
(2007)
6/1/6 Американский

рынок

Квантильная методика (10%), учет акций с равными весами 1985-2003 1.49%
Alsubaie and

Najand, 2009

12/0/12 Саудовская

Аравия

Квантильная методика (20%), учет акций с равными весами 1993-2005 0.76%

Источник: составлено автором.

Первоначально тестирование моментум стратегии проводилось на данных по американскому рынку [Jegadeesh, Titman, 1993]. Успешные результаты тестирования моментум эффекта привлекли внимание многих исследователей. В частности, Раувенхорст [Rouwenhorst, 1998] нашла подтверждение тому, что моментум стратегия работает на 12 европейских рынках: Австрии, Бельгии, Дании, Франции, Германии, Италии, Нидерландов, Норвегии, Испании, Швеции, Швейцарии и Великобритании на протяжении периода 1980-1995 гг. Исследователи Бекаерт, Эрб, Харви и Висканта тестировали различные торговые стратегии, в том числе моментум, на данных по развивающимся рынкам и пришли к выводу, что стратегия не работает [Bekaert, Erb, Harvey, and Viskanta, 1997]. Однако позднее Раувенхорст [Rouwenhorst, 1999] подтвердила наличие моментум эффекта на развивающихся рынках.

Чен, Хамид и Тонг [Chan, Hameed, Tong, 2000] протестировали моментум стратегию на рыночных индексах 23 стран и подтвердили ее прибыльность. Чу, Вай и Титман [Chui, Wei, and Titman, 2001] сконцентрировались на азиатском регионе. Результаты показали, что моментум статистически значим в рассматриваемых восьми странах, кроме Японии. Правда, следует отметить, что моментум эффект на рынке Америки и Европы показывает более успешные результаты, чем на других рынках.

Бжожраж Своминатан [Bhojraj, Swaminathan, 2001] доказали эффективность моментум стратегии на развитых и развивающихся рынках. Причем стратегия более прибыльна в течение первого года после формирования позиций. Аналогичные выводы были получены на отдельных рынках: Германии [Schiereck, Weber, 1999], Швеции [Bacmann and Dubois, 2001], стран большой семерки [Bacmann, Dubois, Isakov, 2001], шести стран Азиатского региона [Hameed et al., 2002] и Саудовской Аравии [Alsubaie and Najand, 2009].

Эмпирические свидетельства по всему миру доказывают, что доходности инвестиционной стратегии на основе моментум эффекта экономически и статистически значимы.

1.6. Детерминанты, влияющие на наличие и величину моментум эффекта

Моментум стратегия, как и любая другая, имеет ряд ограничений при ее использовании. В целом эта стратегия большую часть времени превосходит результаты стратегий инвестирования в недооцененные акции или пассивное инвестирование. Однако имеются эмпирические свидетельства, указывающие на связь
прибыльности моментум стратегии с рыночном состоянием, сезонностью, размером компании и ликвидностью.

Моментум стратегия склонна генерировать убытки в условиях восстановлении экономики после рецессии, что можно объяснить в рамках теории поведенческих финансов [Daniel, 2011, Cheema, Nartea, 2013]. Во время нормального функционирования экономики рынок недостаточно реагирует на публичную информацию, что позволяет сохранять инерцию в ценах активах. Во время спадов на рынке инвесторы испытывают страх и начинают в большей степени концентрироваться на потерях, особенно это проявляется, если в их портфелях присутствуют акции проигравшие. По причине асимметричной природы распределения доходностей акций победителей и проигравших цены последних склонны падать сильнее, чем акции победители во время финансовых кризисов. При восстановлении экономических условий бывшие акции - проигравшие начинают генерировать существенные прибыли, так как прежние убытки по ним связаны не с финансовым состоянием компаний, а со страхом инвесторов. В результате моментум стратегия начинает приносить значительные убытки, по коротким позициям начинают срабатывать маржин-коллы. Отсюда делаем вывод, что во время кризисов, особенно в период восстановления, моментум эффект начинает действовать наоборот. Поэтому следует использовать моментум стратегию наряду с другими индикаторами, которые позволят предсказать смену рыночных настроений и позволит скорректировать моментум стратегию. В качестве таких индикаторов могут служить экономический рост, инфляция, индекс волатильности, опережающие индикаторы (например, PMI).

В частности, Чорида и Шивакумар [Chordia, Shivakumar, 2003] провели тестирование стандартных макроэкономических факторов и сделали вывод, что моментум стратегия прибыльна только в период экономического роста. Гриффин [Griffin, 2003], напротив, получил результаты, свидетельствующие о том, что макроэкономические переменные не способны предсказать моментум доходности на международных рынках капитала. Купер (2004) обнаружил, что моментум стратегия генерирует позитивные доходности (0,93% в среднем в месяц), когда наблюдается положительная динамика на рынке, и негативные прибыли (-0,37%) во время спада на рынке.

В более поздней работе Стиверса и Сана [Stivers, Sun, 2010] делается вывод, что наблюдается обратная связь между дисперсией доходности и будущими моментум доходностями. Дисперсия представляет собой стандартное отклонение доходностей 100 портфелей, сформированных на основе размера компаний и отношения балансовой к рыночной стоимости, за последние три месяца. Постулируется, что дисперсия доходности может выступать в роли переменной состояния рынка, которая содержит в себе информацию волатильности рынка в будущем. Результаты регрессионного анализа показали, что включение дисперсии доходности увеличивает прогностическую способность переменной состояния рынка в моделях Купера (2004) и Чорида и Шивакумар (2002).

В доходностях моментум стратегии наблюдается сезонность. Как правило, в декабре результаты инвестирования в моментум стратегию приносят более успешные результаты, по сравнению с январем, что обусловлено желанием инвестора продать убыточные бумаги в конце года с целью минимизировать налогооблагаемую базу
(year end tax loss selling) и «украсить портфели» (window dressing)[V]. Иными словами, моментум эффект и «январский» эффект имеют положительную корреляцию.

Моментум эффект сильнее проявляется в классе низколиквидных активов, так как последние сопряжены с высокой степенью информационной неопределенности. Распространение информации с запаздыванием поддерживает инерционность в цене таких акций (недостаточная первоначальная реакция инвесторов), так как цены низколиквидных бумаг медленно инкорпорируют новую информацию, что усложняет возможность арбитража. Однако на практике реализация моментум стратегии в классе низколиквидных бумаг сопряжена с трудностями, в частности речь идет о более высоких транзакционных издержек. Преобладающее большинство теоретических исследований проводится на классе ликвидных активов.

Компании малой капитализации, как правило, демонстрируют большую подверженность инертности цены, что может объясняться большей информационной асимметрией [Hong, Stein, 1999, Hong, 2000].

<< | >>
Источник: Микова Евгения Сергеевна. Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2014. 2014

Еще по теме Эмпирические свидетельства состоятельности моментум стратегии на разных рынках:

  1. Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ПОСТРОЕНИЯ МОМЕНТУМ СТРАТЕГИИ
  2. 1.2. Дизайн моментум стратегии
  3. Методология тестирования моментум стратегии
  4. Эмпирические модели ценообразования активов
  5. Особенности государственного финансового воздействия на устойчивость коммерческой организации на разных стадиях экономического цикла
  6. АУДИТОРСКИЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА И МЕТОДЫ ИХ ПОЛУЧЕНИЯ
  7. АУДИТОРСКИЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА, ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ И ПОЛУЧЕНИЕ
  8. АУДИТОРСКИЕ ПРОВЕРКИ И ТЕСТЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ДЛЯ ПОЛУЧЕНИЯ СВИДЕТЕЛЬСТВ
  9. 1.3. Природа моментум эффекта
  10. Самоорганизация в искусственных нейронных сетях и на финансовых рынках
  11. Разработка инструментария формирования адаптивной стратегии управления рисками предприятия кластерной структуры на основе теории игр
  12. 3.2. Моментум эффект на российском фондовом рынке
  13. 1.1. Многогранность понятия «моментум эффект»
  14. Глава 2. Инвестиционные решения на фондовом и валютном рынках на основе упрощенной картины мира и контекстной памяти - представление в форме искусственных нейронных сетей с предварительной обработкой входных данных